Кризис криптовалют: Токены нуждаются в вторичных рынках в стиле Nasdaq

Криптовалюты обладают мирового класса лаунчпадами и одними из самых ликвидных спотовых рынков в мире. Новые токены могут быть созданы, добавлены в листинг и торговаться практически мгновенно. Как только разблокировочные или вестинговые контракты освобождаются, появляется достаточно ликвидности для их перемещения.

Резюме

• В криптовалютах отсутствует «рынок среднего возраста» для токенов: между выпуском и спотовой торговлей миллиарды заблокированных и вестированных токенов торгуются вне цепочки в непрозрачных OTC-сделках, искажающих цены и ставящих в невыгодное положение розничных инвесторов.
• Этот разрыв подрывает устойчивость и принятие RWA: без структурированной вторичной ликвидности обнаружение цен нарушается, волатильность усиливается, а токенизированные реальные активы сталкиваются с трудностями масштабирования за пределами демонстраций.
• Криптовалютам нужны прозрачные, правилосообразные вторичные рынки: ончейн-слой, осведомленный о эмитенте, — подобно Nasdaq Private Markets для токенов — обеспечит справедливый доступ, видимую цену и упорядоченное обращение в течение всего жизненного цикла токена.

В середине жизненного цикла токена все еще существует пустота. Миллиарды в вестированных и заблокированных распределениях находятся в подвешенном состоянии без структурированных, прозрачных площадок для их перемещения, оценки или управления их обращением.

Когда я впервые начал торговать криптовалютами около 2018 года, работая на одном из первых биткоин-обменников Гонконга, я увидел, как неэффективность и непрозрачность создают огромные возможности для нескольких участников и путаницу для всех остальных. Мы наблюдали, как люди прилетали из Кореи с чемоданами наличных, чтобы захватить премию за кимчи. Такой спред существует потому, что рынки не связаны между собой, а информация не делится равномерно.

Эта схема повторяется в разных формах на протяжении жизни токена. Непрозрачные OTC-сделки и офчейн-обнаружение цен процветают, вызывая расхождения в ценах, формируя ожидания розничных инвесторов и искажая устойчивость токенизированных экономик. Крупные держатели ведут переговоры в закрытых каналах. Цены формируются в приватных чатах. Волатильность позже просачивается на публичные рынки. К моменту, когда публичные рынки корректируют цены, биржи могут показывать одну цену, а приватные сделки — другую; обычно за этот разрыв платит розничный инвестор.

Традиционные финансы решили эту проблему давно. Публичные рынки требуют регуляторных отчетов, раскрывающих условия привлечения капитала и скидочные распределения для инсайдеров и институтов. Платформы вроде Nasdaq Private Markets предоставляют структурированные решения для управления вторичной торговлей и ликвидностью акций частных компаний перед выходом на биржу. Вывод прост: здоровые рынки нуждаются в структурированных, прозрачных «рынках среднего возраста», которые обеспечивают порядок и подотчетность ликвидности на протяжении всего жизненного цикла токена.

TradFi построила мост; крипто пропустила этот шаг

В здоровых рынках капитала первичные и вторичные рынки дополняют друг друга. Вы привлекаете капитал на первичном рынке. Вы полагаетесь на структурированные вторичные слои для рециклинга ликвидности, уточнения обнаружения цен и расширения распределения. Так системы остаются устойчивыми на десятилетия, а не просто переживают один цикл.

Криптовалюты никогда по-настоящему не построили этот мост. Они прыгнули от выпуска к спотовым биржам и перпетуалам. Во многих площадках для каждого победителя есть кто-то, кто вынужден проиграть на другой стороне заемной сделки. Такая структура подходит для спекуляций. Но это не способ построения устойчивого владения или долгосрочной ликвидности.

Из-за отсутствия слоя среднего возраста мы сталкиваемся с предсказуемыми проблемами: ценовыми разрывами между публичными и приватными рынками, серой зоной торговли, которую трудно контролировать, и несогласованными оценками на разных площадках.

RWAs усложняют игнорирование разрыва

Реальные активы (RWA) сейчас — одна из самых обсуждаемых тем в криптовалютах. Мы начинаем видеть, как кредиты, частный долг, казначейские облигации и другие инструменты с доходностью представлены в виде токенов. Во многом RWAs идеально подходят для ончейн-финансов: они портативны, знакомы TradFi и связаны с денежными потоками, которые уже понимает реальный мир.

На практике большинство этих активов все еще лишены надежной вторичной ликвидности. Владельцы не имеют контролируемого способа выхода из позиций. Институты не располагают стандартизированным уровнем цен, которому доверяют в масштабах. Без рынка среднего возраста токенизация рискует остаться технической демонстрацией, а не стать реальной финансовой инфраструктурой.

Если мы хотим, чтобы RWAs обеспечивали значительный TVL на нескольких цепочках, ликвидность не может существовать только при выпуске и выкупе. Она должна циркулировать ответственно между ними. Это означает наличие вторичных рынков, которые могут обрабатывать блокировки, соблюдение правил, KYC и распределение программно, а не в таблицах и сторонних письмах.

Как должен выглядеть крипто «рынок среднего возраста»

Настоящий рынок среднего возраста для токенов — это не о воссоздании бюрократии TradFi в ончейн-формате. Это о создании площадки, которая отражает, как на самом деле работают программируемые активы. Эмитенты должны знать, что торгуется и по каким правилам. Условия вестинга и блокировки должны оставаться неизменными по замыслу. Ценообразование должно быть видимым, а соблюдение правил — обеспечено смарт-контрактами, а не бумажными документами.

Самое важное — доступ должен быть справедливым. Сегодня вторичный рынок для заблокированных токенов доминируют институты и профессиональные трейдинговые desks. У них есть связи, команды по рискам и терпение держать позиции на долгий срок. Розничные инвесторы редко видят такие условия.

Цель — открыть этот доступ, не превращая всех в дженгов, а предоставляя больше возможностей для тех, кто готов быть терпеливым и покупать крупными объемами. В традиционных рынках, если вы можете покупать оптом, принимать блокировки и смотреть в долгосрочную перспективу, вы получаете лучшую цену. Нет причин, почему криптовалюты не должны работать так же, и почему только немногие фонды должны пользоваться этой структурой.

Правильный рынок среднего возраста позволяет держателю покупать дисконтированные заблокированные токены через прозрачные, осведомленные о эмитенте механизмы, держать их в течение согласованного периода и даже перепродавать по мере изменения условий. Каждый раз, когда эти токены снова торгуются, их стоимость переходит через ончейн-контракты, а не исчезает в телефонных звонках и PDF-документах.

Что произойдет, если крипто не построит этот слой

Если мы оставим этот разрыв без внимания, OTC-каналы останутся основным способом. Волатильность будет продолжать усиливаться за счет информационных шоков, а не фундаментальных факторов. Информация останется асимметричной.

Принятие RWA замедлится из-за ограничений ликвидности, потому что серьезный капитал не будет входить и выходить из активов, в которые нельзя надежно войти или выйти. Институты будут колебаться, расширяя экспозицию только на несколько голубых фишек. Регуляторы почувствуют необходимость закрывать тень активности грубыми инструментами.

В таком мире криптовалюты будут копировать худшие черты наследственной финансовой системы, такие как непрозрачность, преимущества инсайдеров и неравный доступ, без внедрения мер предосторожности, которые делали эти рынки устойчивыми.

Каждая зрелая финансовая система имеет структурированный вторичный слой. Криптовалютам нужна такая же преемственность между выпуском и обменом, если она хочет рассматриваться как долгосрочная инфраструктура, а не просто еще одна спекулятивная арена.

Инфраструктура в стиле Nasdaq Private Market, созданная для программируемых активов, дает токенам предсказуемый средний возраст, более справедливые рынки и реальную токенизацию. Она превращает заблокированные распределения в видимый инвентарь, а не скрытый риск. Она заполняет разрыв между заблокированными и ликвидными активами.

Этот отсутствующий слой решит, станет ли ликвидность Web3 устойчивой, доступной и доверенной по всему миру, или мы продолжим гоняться за теми же неэффективностями, с которыми думали, что боремся.

Кэнни Ли

Кэнни Ли — генеральный директор и соучредитель SecondSwap, децентрализованной торговой площадки для заблокированных токенов и RWAs. Ранее работал в dtcpay, OSL Group, EY, Deloitte и других компаниях, его сертификаты ACAMS/GCFA подтверждают исключительный опыт в области соблюдения нормативных требований и проектирования рынков.