Индекс акций за день взлетел на 50%, за год почти удвоился — такие котировки в развитых рынках почти невозможны, но на фондовой бирже одной южноамериканской страны это произошло. Оптимистичные ожидания от смены власти взрывают рынок, но сколько реальных возможностей скрывается за этим ростом и сколько ловушек?

**Почему внезапно бешеный рост? Три движущих фактора набирают обороты**

После прихода нового правительства рыночные настроения резко изменились. Во-первых, переоценка внешней политики — администрация нового президента США подала сигналы о восстановлении нефтяной промышленности этой страны на сотни миллиардов долларов, что вызвало огромное воображение на рынке капитала. Во-вторых, рынок широко ставит на постепенное снятие экономических санкций, что означает возможность страны переинтегрироваться в систему международной торговли. Эти два ожидания, наложенные одно на другое, плюс массив местного institucional капитала, хлынувший в нефть, инфраструктуру, финансовый сектор и другие отрасли, создали волну быстрого роста.

От переключения с «развалин» десятилетнего экономического спада на ожидания восстановления — такой контраст действительно достаточно потрясающий. Но рациональный инвестор должен задать вопрос: насколько справедливо оценен этот рост и насколько он переафиширован эмоциональным состоянием?

**Холодный душ: фундаментальные дефекты структуры рынка**

Внимательное изучение данных вскроет проблемы. Ликвидные акции этого рынка — всего около 15 компаний, дневной объём торгов обычно не превышает миллион долларов. На столь узком рынке легко манипулировать небольшому числу денежных средств. На самом деле этот рынок в основном контролируется местными олигархами и связанными с ними фондами, механизм ценообразования серьёзно искажен. Кажущееся удвоение внутрибухгалтерского богатства столкнётся с кошмаром ликвидности при реальной реализации.

Более критично — валютный контроль. Огромная разница между официальным и чёрным курсом означает, что даже при наличии денег на счёте преобразование активов в доллары США или другие международно признанные валюты столь же затруднительно. Это ловушка «легко входить, сложно выходить» — после поступления средств реальный выход требует сложных процедур международных расчётов, а может быть вообще невозможен.

**Возрождение нефтяной промышленности: амбициозно, но с множеством неопределённостей**

Нефть — единственная опора экономики этой страны, но реальность намного сложнее, чем кажется. Буровые установки давно устарели, произошёл массовый отток технических специалистов, даже если США действительно вложат огромные суммы, полное восстановление производства потребует лет. Более реалистичная проблема в том, что международные энергетические гиганты остаются осторожны и не спешат инвестировать, пока политические риски действительно значительно не снизятся.

Кроме того, текущие международные цены на нефть не демонстрируют тенденции к устойчивому росту. Это означает, что даже если восстановление месторождений пройдёт успешно, рентабельность инвестиций остаётся неопределённой. Стабильность режима и преемственность политики — вот ключевые переменные, определяющие всё.

**Облигационный рынок: игра «облизывать нож»**

Некоторые бумаги дефолтных облигаций увеличились вдвое, некоторые инвесторы сделали ставку на сценарий «долговой реструктуризации с возвратом 50%». Но это требует чрезвычайно сложных международных переговоров, затрагивающих приоритет кредиторов, порядок погашения и ряд других неопределённых факторов. Такая сверхвысокая доходность кажется привлекательной, но на самом деле это использование огромного риска для обмена на чрезвычайно низкую вероятность возврата.

**Заключение: возможности и ловушки сосуществуют, холодность необходима**

Внезапные колебания на развивающихся рынках часто несут в себе огромное воображение, но именно поэтому эмоции легко перевешивают основы. Этот раунд роста действительно отражает некоторые реальные изменения политики, но рыночная оценка уже намного опередила реальность. Для рядового инвестора участие в таких краевых рынках требует полного понимания риска ликвидности, валютного риска и политического риска — любой из этих трёх рисков достаточен, чтобы уничтожить инвестиционную прибыль.

Стремление к высокой доходности вполне понятно, но предпосылка — понимать, какой риск вы действительно принимаете.