ESMA Przejmuje Kontrolę: Как европейское регулирование криптовалют меняет структуру надзора

С января 2025 года MiCA (Markets in Crypto-Assets) официально вступает в силу в Европейском союзе, однако её возврат к централизованному надзору через ESMA приобретает всё более очевидные очертания. Хотя регулирование должно было унифицировать рынок, реальность показывает иное: каждое государство-член применяет правила по-своему, создавая регуляторный арбитраж и угрожая целостности всей системы.

Пропасть между теорией и практикой: Как MiCA распадается по границам государств

Когда европейская гармонизация сталкивается с административной реальностью, результат предсказуем. Германия уже выдала более 30 лицензий на криптовалюты, активно поддерживая традиционные финансовые институты, входящие в сектор. В то время как Люксембург одобрил всего лишь три, ограничившись подтверждёнными мейнстримовыми участниками. Эта резкая разница не является результатом мелких интерпретационных различий — это системная несогласованность, которая позволяет рыночным участникам выбирать благоприятную юрисдикцию.

Левин Бёйнке, главный стратегический директор Crypto Finance Group, прямо прокомментировал ситуацию: «Применение регулирования очень, очень разное». Это замечание не ново, но становится всё более проблематичным по мере роста сектора.

Почему ESMA хочет взять управление в свои руки? Ответ кроется в деталях

То, что казалось чисто технической проблемой, оказалось политическим вопросом стратегического значения. Ключевой момент настал, когда ESMA опубликовала критический отчёт о Мальте, заявив, что местный регулятор (MFSA) лишь частично выполнил требования в процессе лицензирования. Вместо ожидания дальнейших раскладов, европейский комиссар увидел шанс усилить свою позицию.

Франция, Италия и Австрия уже заявили о поддержке централизованной модели надзора. Посыл ясен: унификация практик не означает устранение национальных регуляторов, а перенос ответственности на уровень ЕС. Бёйнке снова попал в точку: «С практической точки зрения единое применение регулирования было бы оптимальным решением».

Теневая зона в регулировании: проблема «немедленного возврата»

Однако даже при лучших намерениях к централизации, MiCA оставляет открытые вопросы. Один из примеров: требования о «немедленном» возврате активов, хранящихся доверенными лицами, но никто не определил, что означает «немедленно» в контексте блокчейнов. Это секунды? Минуты? Транзакция — до нескольких блоков?

Эта неопределённость замедляет внедрение, особенно среди банков, которые опасаются нарушить правила. Решение не придёт через местные бюро — требуется централизированная интерпретация и руководство. Это ещё один аргумент в пользу возврата контроля к ESMA.

Модель будущего: гибридная система надзора, вдохновлённая ECB

Будущее европейского надзора за криптовалютами может пойти по пути Европейского центрального банка. ECB осуществляет прямой надзор за крупнейшими банками, сотрудничая с национальными регуляторами в рамках централизованной сети. Именно эта модель — смесь централизованного руководства с локальной поддержкой — могла бы быть применена к регулированию криптовалют.

На практике это означает, что национальные регуляторы станут экспертами, поддерживающими центральный орган, а не его окончательными распорядителями. Это изменение роли, но не устранение. Такое решение могло бы создать стандарт, конкурирующий с американской SEC, и подготовить Европу к вызовам эпохи Web3.

Европа стремится к регуляторной независимости: Solana, Avalanche и будущее

Вместе с расширением экосистем блокчейнов — от Solana до Avalanche и Cosmos — ясные и надёжные регуляторные рамки становятся абсолютной необходимостью. Европа больше не хочет оставаться пассивным последователем — она стремится установить собственный стандарт, который одновременно станет защитой для инвесторов и фундаментом для доверия к рынку.

ESMA, захватывая всё больше полномочий, позиционирует себя как авторитет, способный выполнить эту роль. Это не конфликт полномочий, а естественная эволюция структуры надзора в ответ на потребности рынка.

Ключевые показатели для отслеживания изменений

• MiCA 2025: Полная реализация за исключением стейблкоинов (отложено на 2026)
• Различия в лицензиях: 30 выданных в Германии, 3 в Люксембурге
• Критический отчёт: ESMA опубликовала замечания по Мальте в ноябре 2025
• Поддерживающий альянс: Франция, Италия, Австрия за усиление роли ESMA
• Основная проблема: Отсутствие единой интерпретации «немедленного возврата» в MiCA

Европейское видение кажется ясным: вместо разрозненной системы с пробелами в регулировании, Европа получит централизованный надзор, способный конкурировать на мировой арене. ESMA не только возвращается в центр — она формирует новую, более сильную позицию для европейской политики в отношении криптовалют.