Почему понимание значения мягкой посадки важнее, чем когда-либо в сегодняшнем рынке

Финансовые рынки в настоящее время закладывают сценарий, при котором всё идет идеально: Федеральная резервная система удается повысить процентные ставки без вызова экономического спада. Этот оптимистичный взгляд повсюду. Индексы акций достигают рекордных максимумов, настроение инвесторов колеблется в области крайней жадности, а преобладающее настроение говорит о том, что плавное ужесточение денежно-кредитной политики — то есть то, что эксперты называют мягкой посадкой — не просто возможно, а вероятно. Но что на самом деле означает “значение мягкой посадки”, и, что важнее, стоит ли доверять этому нарративу в отношении вашего портфеля?

Расшифровка того, что на самом деле означает “мягкая посадка” в экономических терминах

Прежде чем рассматривать, насколько реалистичен текущий сценарий мягкой посадки, давайте определим, что именно этот термин обозначает. В контексте монетарной политики мягкая посадка — это ситуация, когда центральный банк успешно повышает процентные ставки для борьбы с инфляцией, не вызывая рецессию. Это золотая середина: достаточно жестко, чтобы снизить инфляцию, и достаточно мягко, чтобы избежать экономического спада.

Преимущество очевидно. Оно обещает, что вы можете иметь и то, и другое — стабильность цен без потерь рабочих мест, без банкротств предприятий, без разрушения портфеля. Федеральная резервная система явно заявила, что это её цель, и рынки приняли это как неизбежное. Индекс страха и жадности колеблется между экстремальной жадностью, отражая эту всеобъемлющую уверенность.

Но вот где начинаются проблемы: тот же самый нарратив предшествовал двум крупнейшим рецессиям в современной истории.

Историческая иллюзия: когда нарративы о мягкой посадке предшествовали краху рынков

В 2000 году, незадолго до того, как крах доткомов уничтожил триллионы богатства, преобладающий нарратив был оптимистичным. Экономисты и аналитики указывали на улучшающиеся показатели и заявляли, что мягкая посадка в пределах досягаемости. Казалось, что Федеральная резервная система мастерски управляет монетарной политикой. Рынки оценивались соответственно.

Затем наступила рецессия.

Аналогично, в 2008 году, перед финансовым кризисом, который чуть не разрушил глобальную банковскую систему, тот же нарратив доминировал. История о мягкой посадке рассказывалась с уверенностью. Рост казался стабильным, рынок труда — сильным, а вера в то, что ФРС держит ситуацию под контролем, была широко распространена.

Последовавший за этим крах в среднем составлял 31,5% снижение стоимости акций во время десяти крупных рецессий, произошедших с тех пор. Инвесторы, следовавшие за нарративом о мягкой посадке, зачастую обнаруживали — слишком поздно — что их портфели оказались без защиты от последствий.

Индикаторы рынка труда: почему низкий уровень безработицы не гарантирует экономической безопасности

Основной аргумент в поддержку сегодняшнего нарратива о мягкой посадке — это один показатель: уровень безработицы остается на уровнях минимальных за цикл. Работники заняты, есть вакансии, в некоторых секторах зарплаты выросли. Это кажется подтверждением того, что экономика в целом здорова.

Однако, анализируя паттерн за последние 11 рецессий, возникает неприятная правда: безработица почти всегда находится на своих минимальных уровнях, когда начинается рецессия. Это не случайность. Это отражение задержки между ухудшением экономики и корректировкой на рынке труда.

Почему так происходит? Бизнесы не увольняют работников сразу при ухудшении условий. Они сначала сокращают часы, замораживают найм, урезают сверхурочные, откладывают повышение зарплат. Эти тонкие изменения происходят до того, как заметное увеличение безработицы проявится.

Ловушка задержки в данных о занятости: важный предупредительный сигнал, который инвесторы часто игнорируют

Это приводит нас к, возможно, наиболее недооцененному аспекту дискуссии о мягкой посадке: занятость — это отстающий экономический индикатор, а не ведущий. Она меняется после того, как экономика уже начала двигаться в новом направлении.

Посмотрите на паттерн за четыре квартала, предшествующих рецессии: рост занятости обычно остается сильным. Только после начала рецессии темпы потерь рабочих мест ускоряются, и это может быть резко и внезапно.

Текущие данные о среднем количестве отработанных часов в неделю рассказывают другую историю, чем показатели безработицы. Часы сокращаются в темпе, который исторически предшествует экономическому спаду. Меньше часов — меньше покупательной способности, снижение доходов бизнеса и ухудшение прибыли — и при этом уровень безработицы может оставаться низким на протяжении всего этого процесса.

Эта задержка означает, что к тому моменту, когда безработица заметно возрастает, экономический ущерб зачастую уже нанесен. Инвесторы, полагающиеся на данные о занятости как на основной индикатор безопасности, по сути, используют зеркало заднего вида для навигации вперед.

Когда ожидания мягкой посадки сталкиваются с реальностью рынка: риски впереди

Несмотря на эти предупредительные сигналы, рынок в настоящее время ведет себя так, будто риск рецессии полностью устранен. Акции торгуются по рекордным оценкам, позиционирование инвесторов отражает максимальную жадность, а волатильность сжата до уровней, которые свидетельствуют о самодовольстве.

История дает суровое напоминание. Среднее снижение рынка во время десяти рецессионных циклов достигало 31,5%. Некоторые были более резкими, некоторые — менее, но закономерность ясна: когда нарратив о мягкой посадке рушится, рынки не падают постепенно — они корректируются резко.

Особенно уязвим текущий момент из-за разрыва между ожиданиями и реальностью. Чем выше рынки поднимаются на предположениях о мягкой посадке, тем болезненнее будет коррекция, если эти предположения окажутся неверными. Инвесторы, держащие 100% в акциях с максимальным кредитным плечом, по сути, делают ставку на то, что в этот раз всё будет иначе — что нарратив о мягкой посадке действительно сработает.

Формирование защитной стратегии против краха нарратива о мягкой посадке

Этот анализ не предназначен для предсказания катастрофы или внушения страха. Скорее, это призыв к разумному управлению рисками. История показывает, что сценарии мягкой посадки иногда срабатывают — но иногда — нет, и последствия для неподготовленных портфелей могут быть тяжелыми.

Умное построение портфеля учитывает обе возможности. Это означает:

• Диверсификацию за пределами акций: держать часть портфеля в облигациях, товарах или других классах активов, которые ведут себя иначе при сжатии оценок акций
• Стратегическую позицию в защитных активах: распределение в сектора и ценные бумаги, которые обычно лучше держатся во время спада
• Снижение концентрационного риска: избегать портфеля, где 90% богатства связано с продолжением нарратива о мягкой посадке
• Дисциплину ребалансировки: периодически фиксировать прибыль с ралли и перераспределять средства в менее дорогие или более безопасные активы
• Профессиональное сопровождение: работать с советниками, которые могут моделировать различные сценарии, выходящие за рамки оптимистичного варианта

Значение “мягкой посадки”, которое важно, — это не определение экономиста, а то, что ваш портфель переживет, если нарратив не сбудется. Предпринимая защитные меры сейчас, вы не делаете ставку против роста; вы просто признаете, что возможны разные сценарии развития событий, и ваш портфель должен быть подготовлен к ним.

Текущая уверенность рынка в сценарии мягкой посадки может оказаться оправданной. Но если судить по истории, время готовиться к альтернативам — когда уровень самодовольства достигает пика, а не после того, как спад станет очевиден.