Как изменилась инвестиционная философия Уоррена Баффета: выход из Bank of America и ставка на Domino's Pizza

Наследие Уоррена Баффета как одного из величайших инвесторов в истории охватывает примерно шесть десятилетий, за которые его руководство Berkshire Hathaway принесло ошеломляющую совокупную доходность почти 6 100 000% по акциям класса А — почти вдвое превысив ежегодную доходность индекса S&P 500 с середины 1960-х годов. Однако по мере того, как легендарный инвестор покинул должность генерального директора в конце 2025 года, передав руководство Грегу Абелу, последние годы его руководства выявили поразительный сдвиг в инвестиционных приоритетах, который содержит ценные уроки для участников рынка.

Благодаря отчетам Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) по форме 13F — обязательным квартальным раскрытиям, показывающим позиции институциональных инвесторов, управляющих более чем 100 миллионами долларов, — мы можем точно увидеть, как Баффет позиционировал Berkshire Hathaway в период прощания. Эти документы рассказывают увлекательную историю: стратегический отход от многолетней основной позиции в сочетании с агрессивным накоплением любимого потребительского бренда.

Стратегический выход: почему изменился инвестиционный тезис Баффета по Bank of America

На протяжении большей части последнего десятилетия Bank of America занимала одну из трех ведущих позиций в портфеле Berkshire Hathaway, представляя отношения, начавшиеся в августе 2011 года, когда Berkshire приобрела привилегированные акции этого банка. Инвестиционная логика была обоснованной. Акции финансового сектора давно являются предпочтительной областью Баффета, предлагая естественные преимущества через экономические циклы — поскольку периоды роста значительно превосходят рецессии, банки могут методично расширять кредитные портфели, пользуясь устойчивым экономическим ростом.

Bank of America, в частности, обладала характеристиками, которые ценил гуру инвестиций: исключительной чувствительностью к движению процентных ставок. Когда Федеральная резервная система с марта 2022 по июль 2023 годов проводила агрессивные повышения ставок для борьбы с инфляцией, чистый процентный доход BofA — разница между доходами по кредитам и выплатами по депозитам — резко вырос. Это сделало позицию элегантной игрой на политику ФРС и экономический рост.

Тем не менее, несмотря на эти структурные преимущества, Баффет организовал продажу 464 781 994 акций — примерно 45% позиции Berkshire — в период с 17 июля 2024 года по 30 сентября 2025 года. Взятие прибыли явно сыграло свою роль. При администрации Трампа снижение корпоративных налогов делало стратегически выгодным зафиксировать прибыль, особенно учитывая, что Bank of America (вместе с Apple) составлял значительную часть нереализованной прибыли Berkshire.

Однако инвестиционное решение отражало более глубокие соображения. Когда Баффет впервые создал эту позицию в 2011 году, акции Bank of America торговались с дисконтом к балансовой стоимости на уровне 68% — исключительный уровень безопасности. К началу 2026 года акции стоили с премией 35% к балансовой стоимости. Хотя они не были чрезмерно переоценены, запас безопасности исчез. Для инвестора, для которого главное правило — покупать с дисконтом к внутренней стоимости, такая оценка стала менее привлекательной.

Более того, Баффет, вероятно, предвидел, что в конечном итоге ФРС повернет к снижению ставок. Для банка, столь чувствительного к процентным ставкам, как Bank of America, снижение ставок создает большие трудности по сравнению с конкурентами, что может значительно сжать чистую процентную маржу. Такой прогноз — признак продуманного инвестирования — мог склонить его к выходу.

Формирование уверенности: последовательная инвестиционная возможность Баффета в Domino’s Pizza

Несмотря на то, что Berkshire Hathaway в течение 12 кварталов подряд продавала акции перед уходом Баффета на пенсию, он нашел отдельные возможности, достойные вложений. Ни одна из них не привлекла его внимания так сильно, как Domino’s Pizza, которая стала единственной акцией, которую он последовательно накапливал в течение пяти кварталов перед уходом.

Паттерн покупок свидетельствует о уверенности:

• 3 квартал 2024: приобретено 1 277 256 акций
• 4 квартал 2024: приобретено 1 104 744 акций
• 1 квартал 2025: приобретено 238 613 акций
• 2 квартал 2025: приобретено 13 255 акций
• 3 квартал 2025: приобретено 348 077 акций

Общая сумма покупок составила примерно 2 981 945 акций, что соответствует доле около 8,8% в уставном капитале Domino’s. С момента первичного размещения акций в июле 2004 года их цена выросла примерно на 6700% с учетом дивидендов — результат, требующий объяснения.

Три фактора объясняют инвестиционный интерес Баффета. Во-первых, Domino’s создала исключительную лояльность клиентов благодаря прозрачности и аутентичности. В 2009 году, столкнувшись с критикой качества продукции, руководство провело замечательную маркетинговую кампанию, честно признав недостатки и взяв на себя обязательство улучшить качество. Эта честность резонировала с потребителями, формируя привязанность к бренду, с которой конкуренты не могут сравниться. Баффет интуитивно понимал, что лояльность клиентов — это нематериальный, но мощный конкурентный барьер.

Во-вторых, компания демонстрирует дисциплинированное выполнение многолетних стратегических инициатив. Вместо управления квартал к кварталу, руководство Domino’s ставит амбициозные пятилетние цели. Текущая инициатива «Hungry for MORE» фокусируется на внедрении технологий и интеграции искусственного интеллекта для повышения скорости производства и оптимизации цепочек поставок, одновременно расширяя возможности сотрудников и обновляя маркетинговые подходы. Такое перспективное инвестирование в развитие возможностей соответствует собственной операционной философии Баффета.

В-третьих, Domino’s обладает впечатляющим потенциалом международного расширения. Компания достигла 31-летнего подряд роста международных продаж в тех же магазинах к 2024 году, что демонстрирует, что ее бизнес-модель превосходит границы географии. Для наставника-инвестора, ищущего экспозицию к долгосрочному росту за пределами США, этот потенциал представлял собой привлекательные возможности создания стоимости.

Что финальные действия Баффета раскрывают о дисциплинированном инвестировании

Эволюция этих сделок — сокращение зрелой финансовой позиции при одновременном наращивании доли в потребительском франчайзинге с международным потенциалом — отражает вечные принципы инвестирования. Продавайте, когда оценки превышают запас безопасности, даже если бизнес остается устойчивым. Распределяйте капитал в компании с устойчивыми конкурентными преимуществами и долгосрочными трендами. Отдавайте предпочтение качеству менеджмента и стратегической ясности. Требуйте лояльности клиентов как доказательства ценовой власти.

Эти действия подчеркивают, что успешное инвестирование превосходит рыночные циклы или экономические новости. Оно требует дисциплины в выходе из позиций, которые больше не соответствуют вашим оценочным критериям, и уверенности в накоплении долей в бизнесах с конкурентными преимуществами и превосходным управлением, способных накапливать стоимость десятилетиями. По мере того, как Баффет переходит от ежедневных решений к более долгосрочной стратегии, его последние инвестиционные шаги предоставляют инвесторам мастер-класс по дисциплине распределения капитала.