Стратегическая переориентация портфеля Андреаса Хальворсена: выход из Tesla, удвоение инвестиций в Netflix

Когда институциональные инвесторы с крупными активами подают свои квартальные отчеты в Комиссию по ценным бумагам и биржам, Уолл-стрит обращает на них внимание. В феврале прошлого года срок подачи формы 13F выявил увлекательные изменения в том, как миллиардер-инвестор Андреас Халворсен распределяет капитал через Viking Global Investors. Фонд на сумму 30,9 миллиарда долларов, управляющий позициями в 86 акциях, продемонстрировал смелое перераспределение, которое сигнализирует о смене убежденности в самых scrutinized названиях рынка.

Репутация Халворсена среди опытных инвесторов заслуживает уважения. Его активный подход — со средним сроком удержания топ-позиций менее одного года — означает, что его решения о покупке и продаже имеют реальное значение. Особенно поучительным оказался декабрьский квартал: полное избавление от лидера в области электромобилей в сочетании с агрессивным накоплением в гиганте стриминговых развлечений.

Почему миллиардер-инвестор отказался от Tesla

Самым заметным шагом стало полное ликвидирование доли Viking Global в Tesla. Фонд продал все 436 272 акции — позицию, оцененную более чем в 114 миллионов долларов по состоянию на середину 2024 года. Для сравнения, это произошло всего через несколько недель после того, как акции Tesla выросли почти на 91% за шесть недель после выборов в ноябре, отчасти благодаря оптимизму вокруг роли Илона Маска в Министерстве эффективности правительства.

На первый взгляд, выход выглядит как фиксация прибыли после этого впечатляющего роста. Однако более глубокий анализ показывает, что на решение повлияли несколько факторов.

Экономика автомобилей Tesla значительно ухудшилась. С 2023 года компания неоднократно снижала цены на модели 3, S, X и Y, что размывало маржу при попытках поддержать спрос и управлять запасами. Эта динамика — снижение цен при поддержке объема продаж, но при этом снижение прибыльности — создает структурный препятствие, противоречащее премиальной оценке компании.

Более тревожная реальность: повествование о прибыльности лишено операционной основы. Анализ структуры финансов Tesla показывает, что более половины прибыли до налогообложения 2024 года поступило от регуляторных автомобильных кредитов, процентов по денежным резервам и корректировок стоимости цифровых активов — биткоинов на балансовом отчете. Основные автомобильные операции просто не приносят доходов, оправдывающих текущую цену акций.

Также есть фактор отвлечения внимания. Фокус Маска на инициативах по повышению эффективности правительства вызывает законные вопросы о внимании руководства Tesla. Премия за оценку компании сильно зависит от веры в способность Маска реализовать свои планы. Когда этот фокус рассеян, возрастает риск реализации.

И, наконец, возможно, самое важное — несколько громких обещаний остаются невыполненными. Полностью автономное вождение уровня 5 и запуск робо-такси уже заложены в оценку Tesla. Но ни одно из них не реализовалось в значимых масштабах. Если убрать эти ожидания из оценки, цена акций станет значительно ниже, и это будет оправдано.

Netflix: позиция, на которую Халворсен делает ставку

В противоположность этому, Халворсен активно покупал акции Netflix в тот же квартал. Viking Global приобрела 297 317 акций Netflix, увеличив общую позицию на 145% по сравнению с предыдущим периодом. Такое существенное перераспределение капитала свидетельствует о настоящей убежденности.

Обоснование простое. В конце 2024 года Netflix имел 301,63 миллиона платных подписчиков по всему миру и остается безусловным лидером отрасли. Более важно, что компания демонстрирует устойчивую прибыльность — критически важное отличие среди стриминговых платформ, которые сжигают деньги.

Траектория роста подписчиков ускоряется. В четвертом квартале добавлено 18,91 миллиона платных подписчиков — лучший квартальный результат за годы, явно превзошедший стагнацию роста 2022 года. Этот рост обусловлен несколькими факторами.

Контент остается сильной стороной Netflix. Платформа производит больше оригинальных сериалов, чем конкуренты — такие как Игра в кальмара, Среда и Очень странные дела — что способствует удержанию и привлечению зрителей. Борьба с совместным использованием паролей привела к консолидации подписчиков, увеличивая монетизацию на одного аккаунта и расширяя базу платных подписчиков. Netflix также продемонстрировал ценовую гибкость, недавно повысив стоимость подписки на 1–2,50 доллара в месяц в зависимости от уровня.

Помимо операционных улучшений, продолжаются инновации. В конце 2022 года запущен тариф с рекламой, который привлек 70 миллионов платных подписчиков, что кардинально изменило экономику бизнеса и привлекло ценочувствительную аудиторию, ранее утерянную из-за конкуренции и пиратства.

Возможность сплита акций, на которую Халворсен может делать ставку

Интересно, что есть еще один аспект инвестиционной привлекательности Netflix, который, вероятно, привлекает аналитический подход Халворсена. На дату окончания подачи формы 13F акции Netflix торговались по цене 1058,60 долларов за акцию — цена, которая, возможно, создает препятствия для розничных инвесторов.

Предыдущий сплит акций произошел в 2015 году, когда акции торговались около 700 долларов. Анализ Bank of America Global Research показывает, что компании, объявляющие о сплите, значительно превосходят бенчмарки в 12 месяцев после объявления. С 1980 года акции со сплитом в среднем показывали рост на 25,4%, тогда как индекс S&P 500 — всего на 11,9%. Это значительное превосходство может отражать улучшение доступности для розничных инвесторов и психологические факторы.

При текущей цене акций в четырехзначных цифрах и уже высокой рыночной оценке, вероятность объявления сплита усиливается. Если компания объявит о таком шаге, сочетание улучшения фундаментальных показателей, роста подписчиков и эйфории от сплита может значительно усилить ценовой рост.

Общий инвестиционный сигнал

Перераспределение капитала Халворсена отражает сложный пересмотр убежденности опытного инвестора. Выход из Tesla свидетельствует о беспокойстве по поводу ухудшения экономики единицы продукции, недоразвитых сценариев роста и отвлеченного руководства — вызовов, которые даже достижения компании не могут бесконечно преодолевать. В то же время Netflix представляет противоположное: проверенного оператора с ускоряющимся ростом, расширяющейся прибыльностью и потенциальными катализаторами, которые еще не заложены в цену.

Для инвесторов, отслеживающих, как ведущие капиталовложения формируют портфели, действия Халворсена в декабре дают ясный сигнал о том, какие структурные тренды кажутся устойчивыми, а какие могут приближаться к точкам перелома.