Почему JPMorgan считает, что токенизированные казначейские облигации не полностью заменят стейблкоины

JPMorgan оспаривает идею о том, что токенизированные казначейские облигации полностью вытеснят стейблкоины в экосистеме цифровых активов. В последнем анализе банка говорится, что хотя такие продукты, как BUIDL от BlackRock, представляют собой важное нововведение в рынке казначейских активов на блокчейне, они, скорее всего, займут лишь часть рынка стейблкоинов, а не заменят его полностью.

Этот вывод основан на нескольких фундаментальных структурных различиях между этими двумя типами активов — различиях, которые, вероятно, сохранятся даже по мере роста популярности токенизированных казначейских облигаций со временем.

Регуляторные ограничения, ограничивающие токенизированные казначейские облигации

Одним из ключевых препятствий для доминирования токенизированных казначейских облигаций является их классификация как ценных бумаг. Этот регуляторный статус ставит их в невыгодное положение по сравнению со стейблкоинами, которые пользуются более благоприятной классификацией и не подлежат тем же ограничениям.

По словам аналитиков JPMorgan, включая исследователя Николаоса Панигирцоглу, эта регуляторная рамка создает практические ограничения. Токенизированные казначейские облигации не могут свободно использоваться в качестве залога так же легко, как стейблкоины, по всему криптовалютному пространству. Соблюдение нормативных требований и регуляторные ограничения фактически ограничивают их универсальность, что означает, что даже по мере развития этих продуктов они будут функционировать в рамках определенных границ, с которыми не сталкиваются стейблкоины.

JPMorgan оценивает, что хотя часть «неиспользуемых наличных» средств, сейчас хранящихся в резервах стейблкоинов, со временем может перейти в токенизированные казначейские облигации, эта сумма, скорее всего, составляет лишь небольшую часть общего рынка стейблкоинов. Банк отмечает, что точно подсчитать объем неиспользованного капитала в стейблкоинах сложно, но ясно, что этот сегмент не составляет большинство владений стейблкоинов.

Преимущество ликвидности стейблкоинов остается решающим

Еще одним важным фактором, выгодным для стейблкоинов, является их превосходная ликвидность. Общая рыночная капитализация, приближающаяся к 180 миллиардам долларов, распределена по множеству блокчейнов и централизованных бирж, что обеспечивает стабильную торговую глубину и позволяет легко совершать сделки даже на крупные объемы.

Эта развитая инфраструктура ликвидности поддерживает минимальные транзакционные издержки, что создает значительное преимущество для трейдеров и разработчиков, ищущих эффективные уровни расчетов. В то время как токенизированные казначейские облигации в настоящее время работают с гораздо меньшей ликвидностью, банк признает, что этот разрыв может сократиться по мере популяризации этих продуктов и ускорения институционального внедрения, однако на данный момент разрыв остается значительным.

Глубина и доступность рынков стейблкоинов — построенные на годах интеграции с DeFi-протоколами и торговыми площадками — представляют собой структурную защиту, которую токенизированные казначейские облигации пока не смогли преодолеть.

Реальность рынка: дополнение, а не конкуренция

Практический вывод анализа JPMorgan заключается в том, что токенизированные казначейские облигации и стейблкоины, скорее всего, будут развиваться как дополняющие друг друга продукты, а не как прямые конкуренты. Такие продукты, как BUIDL от BlackRock, будут служить конкретным сценариям использования, где важнее доходность на блокчейне и регуляторная определенность, чем максимальная ликвидность и гибкость залога.

Для многих участников криптоэкосистемы стейблкоины по-прежнему останутся основным средством расчетов и ликвидности. Совмещение регуляторной ясности, рыночной глубины и функциональности залога создает структурное преимущество, которое не исчезнет в ближайшее время.

По мере развития крипторынков — что подтверждается недавним ростом альткоинов: Ethereum вырос на 9,49%, Solana — на 7,55%, Cardano — на 11,31%, а Dogecoin — на 8,72% за последние 24 часа — конкуренция за расчетные и залоговые активы усилится. Однако тезис JPMorgan предполагает, что токенизированные казначейские облигации займут определенную нишу в этом ландшафте, а не достигнут универсальной замены, о которой мечтают некоторые сторонники.