Диаграмма показывает скорость роста Bitcoin: замедляется, но не останавливается

Крупные покупатели Bitcoin, похоже, замедлили темпы. Если взглянуть на график скорости роста потоков капитала на рынок, картина ясна: с начала 2024 года и до недавнего времени, ключевые факторы спроса (ETF, стейблкоины, кредитное плечо) начали замедлять темпы роста, а иногда даже меняли направление. Но является ли это признаком скорого завершения бычьего рынка или просто обычной фазой коррекции? Аналитическая компания NYDIG, крупный аналитик отрасли, утверждает, что это «замедление, а не крах». Эта разница очень важна для тех, кто владеет или рассматривает возможность владения BTC.

Потоки ETF: от «текущего потока» к «подъемам и спадам»

Самый очевидный индикатор — поток капитала из ETF-фондов Bitcoin спотового рынка. С момента их запуска в январе 2024 года эти фонды привлекли десятки миллиардов долларов от финансовых советников, хедж-фондов, богатых семей и частных инвесторов. Важно отметить, что эти деньги почти постоянно поступали на рынок в течение большей части 2024 года.

Однако эта модель изменилась. В последние недели ETF начали показывать значительные оттоки, включая самые крупные за все время с момента запуска. Некоторые фонды, ранее стабильные покупатели, такие как BlackRock, начали продавать. Если смотреть только по дням, график кажется предвестником краха рынка. Но в более широком контексте, совокупный поток капитала все еще положителен, фонды продолжают держать огромные объемы BTC. Изменение в том, что теперь тенденция смещается: вместо постоянного притока новых денег, некоторые инвесторы фиксируют прибыль, уменьшают экспозицию или закрывают позиции.

Причина — регуляторы разрешили организациям использовать более сложные стратегии с их ETF. Вместо простого «покупай и держи», теперь можно использовать опционы для хеджирования рисков или получения дополнительного дохода. Это означает, что им не нужно постоянно «засыпать» рынок новыми деньгами для получения прибыли. Когда цена растет, они фиксируют прибыль. Когда падает — хеджируются, а не покупают еще. Механический поток спроса постепенно исчезает.

Стейблкоины: индикатор затишья

Если ETF — это мост для Уолл-стрит, то стейблкоины — это «деньги» внутри криптосистемы. Когда USDT, USDC и другие стейблкоины растут, обычно это означает, что новые доллары поступают на биржи, готовые к использованию.

Большая часть 2024–2025 годов показывает, что рост Bitcoin совпадал с ростом базы стейблкоинов. Эта модель сейчас пошатнулась. Графики недавнего роста стейблкоинов показывают, что их общий объем перестал расширяться и даже немного снизился за последние недели. Различные инструменты мониторинга могут не полностью совпадать, но тренд очевиден: на биржи поступает меньше «новых денег».

Часть этого объясняется простым выводом капитала — инвесторы переводят деньги в облигации, мелкие токены теряют долю рынка. Но другая часть — это реальные оттоки капитала из криптоэкосистемы. В результате, количество цифровых долларов, способных поднимать цену BTC, перестало расти. Каждое очередное повышение должно финансироваться почти фиксированным «котлом» денег. Нет автоматического притока новых средств при возвращении оптимизма.

Производные инструменты: когда трейдеры начинают осторожничать

Третий фактор — деривативы. Когда трейдеры используют кредитное плечо и уверенно идут в лонг, ставка финансирования (funding rate) обычно положительна. «Базис» на фьючерсах CME (разница между ценой фьючерса и спотовой ценой) также высок, что свидетельствует о сильном спросе на длинные позиции.

В последнее время оба показателя снизились. Финансирование на офшорных рынках иногда становится отрицательным (короткие платят длинным). Базис CME сократился. Открытый интерес (open interest) ниже пиковых значений. Это говорит о том, что многие длинные позиции с кредитным плечом были ликвидированы в ходе недавней коррекции и пока не спешат возвращаться. Трейдеры стали более осторожными, даже готовы платить за хеджирование рисков снижения, вместо продолжения лонг-стратегии.

Это важно по двум причинам. Во-первых, участники с кредитным плечом обычно усиливают тренд — если их ликвидируют или они остаются вне рынка, движение становится менее резким, более предсказуемым и менее привлекательным. Во-вторых, при накоплении кредитного плеча возможна сильная амплитуда как прибыли, так и убытков. Меньше кредитного плеча — меньшая вероятность резких «пропусков ликвидности».

Внешний спрос: кто покупает?

Если ETF выводит деньги, стейблкоины остаются на месте, а трейдеры деривативов — осторожничают, то кто же тогда покупает? Ответ интересен.

Данные on-chain показывают, что некоторые долгосрочные держатели воспользовались недавней волатильностью для фиксации прибыли. Активы, которые «спали» годами, начали двигаться. Также есть признаки, что новые кошельки и мелкие инвесторы тихо накапливают BTC. Некоторые редко тратящие средства адреса увеличивают баланс. На крупных биржах даже в самые тяжелые дни наблюдается преимущественный поток покупок.

Это — суть видения NYDIG: самые очевидные факторы спроса уже развернулись в обратную сторону. Внутри происходит медленный переход от долгосрочных держателей к более новым участникам. Эти потоки менее механистичны, чем во время бума ETF, что делает рынок более жестким для тех, кто ищет быструю прибыль. Но это не означает исчезновение капитала.

Что это действительно значит

Во-первых, этап «автоматического притока денег» почти завершен. В течение большей части 2024 года можно было пассивно держать BTC и получать выгоду от роста ETF и стейблкоинов. Этот базовый спрос исчезает. Более сильные коррекции и трудности с поддержанием роста связаны с отсутствием автоматического притока новых средств.

Во-вторых, замедление факторов спроса не убивает цикл роста. Долгосрочные основы Bitcoin (фиксированный лимит, институциональный интерес, баланс на счетах) остаются в силе. Но путь к следующему максимуму будет иным. Вместо прямой линии, ведомой крупной историей, рынок будет торговать на основе позиций и «кошельков» ликвидности. Потоки ETF могут колебаться, стейблкоины — оставаться на одном уровне, деривативы — находиться в нейтральной зоне.

Наконец, график скорости роста факторов спроса — это часть нормального «дыхания» каждого цикла. Большие потоки создают переоценку, а их отток заставляет рынок переосмыслить ценности. Новые покупатели появляются по более низким ценам, зачастую молча. Данные подтверждают, что Bitcoin сейчас находится в стадии перезагрузки.

Факторы, стимулировавшие начальную фазу бычьего рынка, замедляются или меняют направление. Но это не означает поломку «машины». Это говорит о том, что следующий этап будет больше зависеть от решений инвесторов — хотят ли они продолжать владеть этим активом или нет.