Майкл Бьюри $100 -миллиардная ставка против Palantir: что раскрывает его 10 000-словная аргументация в пользу короткой позиции

Майкл Бьюри больше не скрывает своих взглядов. Легендарный инвестор — известный своим прогнозом на рынке недвижимости 2008 года — опубликовал обширное эссе, в котором подробно объясняет, почему он ставит против Palantir Technologies. В подробном посте на Substack, опубликованном в четверг, Майкл изложил свою точку зрения более чем на 10 000 слов, выходя за рамки обычных медвежьих аргументов, доминирующих в финансовом Твиттере. Его убеждение ясно: он считает, что текущая оценка Palantir в 300 миллиардов долларов значительно не соответствует бизнес-фундаментам.

Это не первый критический разбор Майкла Бьюри в адрес компании по анализу данных. Еще в ноябре он раскрыл пут-опционы против Palantir и Nvidia — позиции, приносящие прибыль при падении цен акций. Но эссе в четверг — нечто иное — всесторонний, систематический разбор нарратива компании, затрагивающий все: от исторических убытков до надежности ее платформы искусственного интеллекта.

Скрытая финансовая история Palantir: путь от убытков к статусу единорога

Аргумент Майкла начинается с фундаментального вопроса: как компания, которая почти два десятилетия теряла деньги, вдруг стала оцениваться в 300 миллиардов долларов?

Файл S-1 Palantir, опубликованный летом 2020 года, впервые открыл публичный взгляд на финансовое состояние компании. По состоянию на 30 июня 2020 года, совокупные убытки составляли 3,96 миллиарда долларов. За 2018 и 2019 годы компания сжигала 1,2 миллиарда долларов. Эти разрывы были не малы — они отражали системные, глубокие операционные убытки, которые каким-то образом не мешали инвесторам с энтузиазмом воспринимать прямой листинг в 2020 году.

История финансирования рассказывает другую историю о дисциплине в отношении капитала. В 2019 году раунд Series K привлек 899 миллионов долларов по цене 11,38 долларов за акцию, что свидетельствует о том, что инвесторы оценивали компанию агрессивно еще до появления прибыли. Между крупными раундами компания полагалась на револьверные кредитные линии для управления денежными потоками — практику, более характерную для struggling enterprises, чем для быстрорастущих софтверных компаний.

Затем наступил август 2020 года, за несколько недель до прямого листинга. Совет директоров Palantir предоставил генеральному директору Алексу Карпу опционы на акции на сумму 1,1 миллиарда долларов. Майкл отметил, что это решение — яркий пример более широкой тенденции: «Компания действительно умеет разбрасываться деньгами». Время этого решения вызвало фундаментальный вопрос: если Palantir готовится выйти на биржу, почему крупные пакеты компенсаций распределяются прямо перед переоценкой?

Игра на платформе ИИ: хайп против технических ограничений

Когда Palantir запустила свою платформу искусственного интеллекта в 2023 году, реакция рынка была эйфоричной. Система обещала интеграцию больших языковых моделей от OpenAI и Anthropic прямо в рабочие процессы клиентов. Для компании с связями в правительственном секторе и корпоративном сегменте такое позиционирование казалось трансформирующим.

Метрики доходов поддерживали нарратив. В прошлом году Palantir отчиталась о 4,5 миллиарда долларов годовых продаж — рост на 56% по сравнению с предыдущим годом. За два года акции выросли примерно на 450%. Аналитики Уолл-стрит в среднем оценивали акции как «перекупленные». Даже CEO Алекс Карп отвергал шортеров, называя ставки против компаний ИИ «чушью полнейшей».

Возражения Майкла Бьюри сосредоточены на конкретной технической проблеме: он утверждает, что платформа Palantir опирается на сторонние языковые модели, которые «систематически ненадежны» для задач, критичных для миссии. Он сослался на исследования Стэнфордского университета, показывающие сбои в логическом мышлении больших языковых моделей — ошибки, которые имеют огромное значение в «юридическом рассуждении, научной логике, медицинской поддержке решений, военной целеуказании и других задачах, требующих 100-процентной точности и уверенности».

Это не критика ИИ в целом. Это целенаправленная критика использования непроверенных языковых моделей в приложениях, где сбой может иметь реальные последствия. Майкл различает хайп и внедрение, готовое к эксплуатации — разрыв между ними может только увеличиваться со временем.

Иллюзия роста: почему региональные различия сигнализируют о более глубоких проблемах

Анализ Майкла по регионам выявил, по его мнению, критическую уязвимость. Продажи в США выросли на 137% за прошлый год. Международные продажи выросли всего на 2%. Этот разрыв в 135 процентных пунктов не воспринимается как временное явление, а как показатель истинной бизнес-модели Palantir.

Почему география так важна? По мнению Майкла, этот разрыв говорит о том, что рост Palantir зависит от «инженеров и близких связей на местах» — это переосмысление всей ценностной пропозиции. Это больше похоже на консалтинговые услуги, чем на SaaS. Чистый SaaS масштабируется за счет сетевых эффектов и возможностей программного обеспечения. Palantir, похоже, масштабируется за счет человеческого капитала и глубоких отношений с клиентами — модель, которая принципиально отличается и менее масштабируема.

Между тем, хорошо финансируемые конкуренты, такие как Salesforce и Microsoft, обладают ресурсами и существующими корпоративными связями для внедрения интеграции данных. Майкл предупредил, что эти игроки «могут атаковать раньше или позже, когда умные клиенты поймут, что у Императора Palantir нет одежды». Он видит риск не только со стороны специализированных конкурентов, но и более широких платформ корпоративного софта, которые могут сделать данные и интеграцию commoditized.

Момент оценки: целевая цена Майкла Бьюри и рыночные сроки

Майкл завершил прогнозом: он считает, что бизнес Palantir, исключая спекуляции на ИИ, будет стоить менее 100 миллиардов долларов. Для сравнения, это примерно на 67% меньше текущей оценки — значительная, но не беспрецедентная коррекция переоцененных технологических акций.

Тезис основан на определенной последовательности событий: текущая победная серия не продлится. Доверие к руководству столкнется с испытаниями, когда международный рост не ускорится, а клиенты обнаружат, что интеграция ИИ — не панацея, как рекламировали. Давление на издержки возрастет, поскольку конкуренты предложат более дешевые альтернативы или разовьют внутренние возможности. И тогда наступит точка перелома в оценке.

Майкл настроен именно на такой сценарий. Его пут-опционы — расчетливый ставку на то, что рынок в конечном итоге согласится с более скромной внутренней стоимостью Palantir по сравнению с текущими 300 миллиардами. Произойдет ли эта коррекция за месяцы или за годы — неизвестно. Но тщательный финансовый анализ Майкла Бьюри показывает, что он готов ждать.