Почему каждая страна в долгу — и кто на самом деле дает кредиты? Шокирующий ответ объяснен

Звучит как загадка, завернутая в магический трюк: все крупные страны погружены в долги, а глобальная экономика продолжает функционировать. США должны 38 триллионов долларов. Долг Японии достигает 230% от ВВП. Франция, Германия и Великобритания борются с огромными дефицитами. Тем не менее рынки продолжают течь, деньги циркулируют, а правительства занимают новые средства. Это поднимает вековой вопрос, который не дает спать экономистам: Если все страны в долгу, то кто же на самом деле дает взаймы?

Бывший министр финансов Греции Янис Варуфакис недавно озвучил шокирующий ответ в ходе широкого обсуждения глобальных монетарных систем: кредиторами являемся мы. Все мы. Через пенсии, сберегательные счета, страховые полисы и операции центральных банков мир создал сложную сеть, в которой страны коллективно занимают друг у друга — систему, которая принесла беспрецедентное богатство, но сейчас стоит на все более нестабильной почве.

Парадокс долга: когда каждая страна должна всем остальным

Ответ становится яснее, если рассмотреть структуру государственного долга. Возьмем США — самый простой пример. По состоянию на октябрь 2025 года американский федеральный долг достиг 38 триллионов долларов. Но здесь возникает разрыв в традиционной картине: крупнейшие держатели этого долга — сами американцы.

Федеральная резервная система, центральный банк США, владеет примерно 6,7 триллиона долларов в казначейских облигациях — то есть государство должно деньги своему же центральному банку. Помимо этого, существует около 7 триллионов долларов «внутригосударственных обязательств», когда разные государственные агентства занимают друг у друга. Только Фонд социального страхования держит 2,8 триллиона долларов в казначейских облигациях, а Пенсионный фонд армии управляет 1,6 триллиона. По сути, правительство занимает у своего «левого кармана», чтобы финансировать «правый» — это кажется круговым, но функционирует как финансовый механизм.

Этот внутренний компонент уже составляет более трети общего долга США. Если добавить частных внутренних кредиторов — пенсионные фонды, взаимные фонды, страховые компании и обычных сберегателей — то американцы в совокупности держат примерно 24 триллиона долларов государственных обязательств. Учитель, копящий на пенсию, медсестра с пенсионным фондом, семья среднего класса, владеющая казначейскими облигациями — все они стали крупнейшими кредиторами страны.

Кто на самом деле держит государственный долг? Правда о кредиторах

Хотя иностранные страны, такие как Япония (1,13 трлн долларов), Великобритания (723 млрд долларов) и другие, вместе держат около 8,5 триллионов долларов американского долга, популярный образ богатых иностранных кредиторов, финансирующих американские расходы, скрывает более глубокую правду: все страны в долгу имеют одинаковую фундаментальную структуру.

Япония — яркий пример этой глобальной схемы. Государственный долг страны достигает 230% ВВП — экономически это кризис неплатежеспособности. Но японские облигации торгуются с почти нулевыми доходностями, и система остается стабильной. Почему? Потому что 90% японского государственного долга держится внутри страны — японскими банками, пенсионными фондами, страховыми компаниями и домохозяйствами. Японцы, известные своим высоким уровнем сбережений, аккуратно вкладывают депозиты в государственные облигации, считая их самым безопасным способом сохранить богатство. Правительство перераспределяет эти средства на социальные расходы — образование, здравоохранение, инфраструктуру, пенсии — то есть деньги, которые создали кредиторов, возвращаются в экономику в виде социальных программ, принося пользу тем же гражданам, чьи сбережения и сделали заимствование возможным. Получается замкнутый цикл, где кредиторы и должники зачастую одни и те же люди, разделенные только временем и бухгалтерскими механизмами.

Глобально эта модель повторяется. Общий государственный долг достиг 111 триллионов долларов, что составляет 95% от мирового ВВП. Иностранные держатели — лишь часть этих обязательств. Основные кредиторы — внутренние: пенсионеры, страховые компании, центральные банки и обычные граждане через различные финансовые каналы.

Как центральные банки поддерживают каждую страну с помощью количественного смягчения

Механизм, который позволяет системе функционировать в таком масштабе, — это количественное смягчение (QE) — экономический инструмент, звучащий как финансовая алхимия, но основанный на довольно простых принципах.

Во время кризисов — финансового краха 2008 года, пандемии COVID-19 — центральные банки сталкиваются с дилеммой. Экономики останавливаются, страх парализует расходы и инвестиции. Банки отказываются кредитовать, бизнесы прекращают найм, спрос исчезает. В такие моменты правительства должны вмешаться масштабно, но обычное заимствование не справляется с масштабом потребностей. Тогда центральные банки используют QE: создают деньги электронным путем, вводя числа в компьютерные системы, и используют эти новые средства для покупки государственных облигаций. Так, Федеральная резервная система создала примерно 3,5 триллиона долларов именно так во время кризиса 2008–2009 годов. Во время пандемии было создано еще триллионы.

Этот процесс, хотя и теоретически оправданный — вливание денег для возобновления экономики — имеет серьезные побочные эффекты. Новосозданные деньги идут не малому бизнесу или нуждающимся семьям, а финансовым институтам и рынкам активов. Исследования Банка Англии показывают, что QE повысило цены на акции и облигации примерно на 20%, но богатство сосредоточилось очень сильно: 5% самых богатых британских домохозяйств увидели рост богатства в среднем на 128 тысяч фунтов, тогда как семьи с минимальными финансовыми активами практически ничего не получили.

Возникает один из центральных противоречий современной монетарной политики: деньги, созданные для спасения всей экономики, систематически обогащают уже богатых, расширяя неравенство и одновременно «спасая» систему.

Сужающаяся пропасть: когда выплаты по процентам съедают бюджеты

Каждая страна в долгу сталкивается с ускоряющейся проблемой: расходы на обслуживание долга поглощают бюджеты в беспрецедентных масштабах.

США прогнозируют выплаты по процентам в размере 1 триллиона долларов за 2025 год — это больше, чем все военные расходы и второй по величине после расходов на социальное обеспечение. За три года сумма почти удвоилась: с 497 миллиардов в 2022 до 909 миллиардов в 2024. К 2035 году ежегодные выплаты по процентам могут достигнуть 1,8 триллиона. За следующее десятилетие США потратят на проценты 13,8 триллиона долларов — деньги, которые нельзя потратить на инфраструктуру, образование, здравоохранение, исследования или модернизацию обороны.

В богатых странах ОЭСР выплаты по процентам уже в среднем составляют 3,3% ВВП, превысив коллективные военные расходы. Это оказывает глобальное влияние: более 3,4 миллиарда человек живут в странах, где обслуживание долга съедает больше ресурсов, чем расходы на образование или здравоохранение. В некоторых странах правительства ставят интересы держателей облигаций выше школьных программ и лечения пациентов.

Для развивающихся стран ситуация еще тяжелее. В 2024 году бедные страны потратили рекордные 96 миллиардов долларов на обслуживание внешнего долга, из которых только проценты — 34,6 миллиарда, — в четыре раза больше, чем десятилетие назад. В некоторых странах выплаты по процентам составляют 38% от экспортных доходов. Для 61 развивающейся страны выплаты по процентам превышают 10% доходов бюджета, а многие оказались в долговом кризисе, когда обслуживание существующих обязательств превышает доходы от новых заимствований.

Четыре столпа глобальной долговой системы

Несмотря на растущее давление, структура глобального долга держится на четырех основных опорах:

Первая: демографическая необходимость. В богатых странах население стареет, продолжительность жизни растет. Граждане нуждаются в надежных инструментах для накопления пенсий. Государственные облигации выполняют эту функцию, создавая структурный спрос, который сохраняется, пока пожилые люди нуждаются в финансовой безопасности.

Вторая: торговые дисбалансы. Мировая экономика функционирует с огромными структурными профицитами и дефицитами. Страны с профицитом — экспортируют значительно больше, чем импортируют — накапливают финансовые требования к странам с дефицитом через покупку государственных облигаций. Эти дисбалансы сохраняются, поддерживая спрос на долговые инструменты.

Третья: операции центральных банков. Современная монетарная политика использует государственный долг как основной инструмент. Центральные банки покупают облигации для вливания денег, продают — для изъятия ликвидности. Государственный долг — это инфраструктура самой монетарной политики: нужны огромные объемы для ее эффективного функционирования.

Четвертая: парадокс безопасности. В мире, насыщенном рисками, безопасность ценится очень дорого. Облигации от стабильных стран — это редкий и ценный актив. Если бы правительства действительно ликвидировали свой долг, возник бы дефицит безопасных активов, и пенсионные фонды, страховые компании и другие институты отчаянно искали бы альтернативы. Парадоксально, но для нормальной работы экономики государственный долг — это необходимое условие.

Отсчет до кризиса: структурные риски, с которыми должна столкнуться каждая страна

Однако эта структура содержит критическую уязвимость: она остается стабильной до тех пор, пока не рухнет внезапно. История показывает, что кризисы возникают, когда исчезает доверие. Греция 2010 года, азиатский финансовый кризис 1997-го, дефолты в Латинской Америке 80-х — все повторяли один и тот же сценарий. Годы кажущейся стабильности внезапно рушатся, когда инвесторы теряют доверие, требуют более высокие ставки, и начинается цепная реакция краха.

Могут ли это затронуть крупные экономики? Обычное мнение — нет: США, Япония и ведущие европейские страны «не могут дефолтировать», потому что контролируют свою валюту и слишком велики, чтобы их не спасли. Но это заблуждение. В 2007 году эксперты уверяли, что цены на жилье никогда не упадут. В 2010-м считалось, что евро — непобедим. В 2019-м никто не предвидел пандемию, которая парализовала всю мировую экономику на два года.

Структурные риски накапливаются с тревожной скоростью. Каждая страна продолжает накапливать долг на рекордных уровнях мира. После лет почти нулевых ставок центральные банки резко повысили ставки, что значительно увеличило расходы на обслуживание долга. Политическая поляризация мешает проводить согласованную фискальную политику. Изменение климата требует огромных инвестиций в условиях исторически высокого уровня долга. Старение населения создает давление на бюджеты, поскольку все меньше работников поддерживают растущее число пенсионеров.

Самое важное: вся система полностью зависит от доверия. Веры в то, что правительства выполнят свои обязательства, что деньги сохранят ценность, что инфляция останется управляемой. Если доверие рухнет, рухнет и вся архитектура.

Зеркальное отражение: мы все — и должники, и кредиторы

Возвращаясь к первоначальной загадке: если все страны в долгу, то кто же точно дает взаймы? Ответ в его самой жесткой форме: все. Через пенсионные фонды, сберегательные счета, страховые полисы и операции центральных банков; через государственные трастовые фонды и международное перераспределение валют через торговые излишки; через взаимосвязанную глобальную финансовую систему — страны коллективно занимают друг у друга.

Эта сеть позволила достичь огромного процветания — финансировать школы, больницы, инфраструктуру, исследования — и дать возможность правительствам реагировать на кризисы без ограничений налоговыми поступлениями. Но одновременно она по сути очень хрупка. Никогда в мирное время правительства не занимали так много. Никогда выплаты по процентам не съедали такие огромные части бюджета. Мы оказались в неизведанной экономической территории.

Эта система не может продолжаться бесконечно — ничто в истории этого не делало. Настоящий вопрос не в том, произойдет ли корректировка, а в том, произойдет ли она постепенно, когда правительства будут контролировать дефициты и рост превысит рост долга, или внезапно — в кризисе — в виде катастрофы, требующей болезненных перестроек одновременно.

Чем дольше это продолжается, тем уже становится путь между этими сценариями. Запас ошибок сокращается ежедневно. Мы создали нечто удивительно сложное, чрезвычайно мощное и одновременно очень хрупкое — и никто по-настоящему не контролирует его. Эта система действует по своим собственным законам и импульсам, реагируя на силы, которым ни один человек, ни одна страна полностью управлять не может. Когда спрашиваем, кто дает взаймы, когда все страны в долгу, — мы в конечном итоге спрашиваем: кто в этом участвует? К чему это ведет? И тревожный ответ: мы все в этом замешаны, а исход остается по-настоящему неопределенным.