Только что посмотрел отчет Salesforce о своих цифрах, и честно говоря, я решил пропустить этот раз. Да, акции могут отскочить, если руководство даст впечатляющие прогнозы, но есть что-то в этой картине, что меня не устраивает в долгосрочной перспективе.

Во-первых, давайте поговорим о том, что на самом деле происходит. Компания выглядит хорошо на поверхности — выручка за третий квартал достигла 10,3 миллиарда долларов с ростом на 9% по сравнению с прошлым годом, а свободный денежный поток вырос на 22% до 2,2 миллиарда долларов. Это солидно. Но есть одна вещь, которая меня беспокоит: они раздают 805 миллионов долларов в виде компенсации на основе акций каждый квартал. Это примерно 8% их квартальной выручки. Для сравнения, Alphabet — которая фактически растет быстрее — занимает около 6% по тому же показателю.

Теперь у Salesforce есть деньги, чтобы это покрывать, и, конечно, они выкупают акции, чтобы компенсировать размывание долей. Они вернули акционерам 4,2 миллиарда долларов только в третьем квартале. Но дело в том, что они уже не та машина роста, какой были раньше. Выручка замедляется до высоких однозначных процентов. Когда акция уже не работает на полную мощность, я бы предпочел, чтобы руководство стало более дисциплинированным в вопросах компенсации через акции, а не просто тратило деньги на выкуп акций, чтобы скрыть размывание.

Затем есть фактор ИИ. Agentforce и их платформа данных растут как на дрожжах — 1,4 миллиарда долларов ежегодного повторяющегося дохода, рост на 114% по сравнению с прошлым годом. Это захватывающая часть. Но тут становится сложнее: ИИ делает конкуренцию жестче, а маржи — труднее предсказать. Крупные игроки могут использовать ИИ для объединения функций и быстрого закрытия продуктовых пробелов. Даже если спрос растет, растут и затраты на обслуживание клиентов. Неопределенность относительно того, как выглядят "стабильные" маржи в мире, управляемом ИИ, реальна.

Акции выглядят недорогими — 24 раза по прибыли, я это признаю. Но этого недостаточно, чтобы компенсировать всю эту неопределенность. Я бы предпочел подождать либо более ясных прогнозов по долгосрочной прибыльности, либо более выгодной цены входа. Пропуск потенциального роста прибыли мне не кажется оправданным — я лучше подожду и посмотрю, как все это развернется. Так я сейчас это и думаю.