#WarshSaysFedDecidesIfAIInflation

Дилемма ФРС по ИИ: когда технологическая революция сталкивается с монетарной ортодоксальностью

Кевин Уорш на этой неделе вошёл в Сенатский комитет по банковскому делу и выдал редкость для центрального банкинга: интеллектуальную честность, упакованную в институциональную двусмысленность. Новый председатель ФРС не стал делать вид, что знает все ответы о том, как искусственный интеллект влияет на инфляцию, — потому что никто их не знает.

Вот что он сказал на самом деле, без сенсационных заголовков: расходы на ИИ-инфраструктуру в ближайшей перспективе подталкивают цены вверх. Чипы, дата-центры, электроэнергия — эти «входы» уже повышают издержки по всей технологической цепочке. JPMorgan оценивает, что некоторые цены на чипы памяти могут вырасти в четыре раза между 2024 годом и концом этого года. Это не теория; это происходит прямо сейчас.

Но Уорш провёл важную черту. «Я не рассматриваю разовое изменение цен как обязательно инфляционное», — сказал он законодателям — «потому что, как я считаю, будет реакция предложения». Разница не только в словах — она практическая. Ценовой шок становится инфляцией, когда встраивается в ожидания и распространяется через зарплаты и контракты. Реакция предложения, напротив, в итоге ослабляет давление.

Главная «бомба» прозвучала в продолжении: «Будет ли это инфляционным или нет — решает Федеральная резервная система, и мы собираемся по этому вопросу высказать своё мнение».

Уорш балансирует иглой, которую предыдущие председатели ФРС, вероятно, затушевали бы технократической осторожностью. Он признаёт, что у ФРС здесь есть самостоятельность. Бум ИИ не обязан автоматически превращаться в устойчивую инфляцию, потому что денежно-кредитная политика может занять позицию против этого. Это заявление институциональной уверенности, которого мы не слышали годами.

То, что делает этот момент по-настоящему неопределённым, — несостыковка по времени. Протокол июньского заседания ФРС показал внутренние разногласия: «многие» из 19 членов FOMC считают, что спрос на ИИ-инфраструктуру будет «сохранять повышательное давление на цены технологической продукции и электроэнергии». Но сам Уорш утверждал, что рост производительности от ИИ может оказаться дефляционным — в перспективе.

Проблема — «в перспективе». Мы инвестируем миллиарды сейчас в выгоды, которые могут проявиться в масштабе лишь через годы. Президент ФРБ Нью-Йорка Джон Уильямс и губернатор Кристофер Уоллер оба отмечали инвестиции в ИИ как источник устойчивого спроса. Это уже не побочная тема; это превращается в макропеременную.

Свидетельство Уорша указывает, что он рассматривает это как «семейную ссору» среди политиков — так он выразился — а не как решённый вопрос. Это освежает. Слишком часто центральные банки изображают уверенность в структурных сдвигах, которые невозможно достоверно предсказать.

Уорш также затронул занятость: он отметил, что инвестиции в ИИ «позитивны для рабочих мест в краткосрочном периоде», но «разрушительны в среднесрочной перспективе». Именно здесь его анализ становится особенно интересным. Он не просто повторяет сценарий тревоги из-за автоматизации. Вместо этого он признаёт, что строительные развёртывания инфраструктуры создают немедленный спрос со стороны строительства и производства, а эффекты вытеснения приходят позже.

Это имеет значение для двойного мандата ФРС. Если инвестиции в ИИ поддерживают спрос на труд в ближайшей перспективе, а выгоды для производительности остаются неопределёнными, ФРС сталкивается с более сложным путём, чем предполагает простой нарратив «ИИ = дезинфляция».

Самым показательно стало то, что Уорш отказался объявлять победу на фоне охлаждения CPI в июне. «Я не буду объявлять победу», — сказал он, сохраняя «нулевую толерантность» к устойчивой инфляции. Председатель ФРС, который усвоил уроки эксперимента 2020–2021 годов с рамочной моделью, — эксперимента, который он открыто назвал «ошибкой». Гибкий режим таргетирования среднего уровня инфляции, позволявший «перебрать» после «недобора»? «Этот центральный банк не был первым центральным банком, который попросил чуть больше инфляции и в итоге получил гораздо больше».

По сути, Уорш проводит контролируемый демонтаж рамок эпохи Пауэлла, сохраняя преемственность с целевым уровнем 2%. Он запустил пять целевых групп, чтобы пересмотреть всё — от коммуникаций ФРС до стратегии балансового отчёта и — что особенно важно — того, как центральный банк измеряет инфляцию «в развивающейся экономике». Этот пункт критически важен для ИИ, потому что наши показатели цен могут неверно оценивать ценность, создаваемую технологическими изменениями.

Что это означает

Для рынков посыл понятен: не ждите снижения ставок только потому, что приходит ИИ. Уорш разделяет инвестиционный бум (инфляционное давление сейчас) и дивиденд по производительности (дефляционный потенциал позже). ФРС будет относиться к ним как к разным этапам, которые могут потребовать потенциально разных ответов.

Для более широкой экономики свидетельство Уорша означает важную вещь — центральный банкир готов признать, что крупные структурные сдвиги создают реальную неопределённость, и что политика должна оставаться гибкой, а не привязанной к форвард-гайденсу, который может оказаться неверным.

ИИ-революция — не повод заранее снижать ставки. Если говорить точнее, рамка Уорша предполагает обратное: всплеск инвестиций добавляет давление спроса, которое денежно-кредитная политика, возможно, будет нужно компенсировать до тех пор, пока не проявятся выгоды по производительности. И только тогда история о дезинфляции начинает работать.

Это денежно-кредитная политика как суждение в условиях неопределённости — а не как механическая реакция на модели. То, окажется ли это суждение верным, определит, удастся ли «смена режима» Уорша там, где провалилась предыдущая.