Nasıl $3 Milyar Buharlaştı: Kriptoyu Şok Eden Üç Ok Kapital Patlaması

Su Zhu'nun kriptonun dokunulmaz kralı olduğu zamanı hatırlıyor musun? 2021 yılına gelindiğinde, Three Arrows Capital (3AC) milyarlarca dolarlık pozisyonlar yönetiyordu ve herkes bu işten pay almak istiyordu. Hedge fonları, milyarderler, kurumsal oyuncular — hepsi içeriye akıyordu.

Sonra 72 saat geçti.

Kurulum: Deha mı Yoksa Dikkatsizlik mi?

Zhu'nun oyun kitabı kağıt üzerinde dahiyane görünüyordu: Deutsche Bank'ta bir yatırımcı olarak başla → İtibarını inşa et → Bir hedge fonu kur → Herkesten borç al → Pozisyonları sonuna kadar kaldıraçla kullan. Bahis basitti: piyasalar sadece yukarı mı gider, değil mi?

Yanlış.

2022 ortalarında, 3AC Genesis, BlockFi, Voyager ve diğer birçok platformda maruz kalma biriktirmişti. Bunu destekleyen teminat? Büyük ölçüde likit olmayan altcoinler ve yüksek kaldıraçlı türevler.

Tetikleyici: LUNA'nın Ölüm Sarmalı

May 2022. Terra'nın LUNA'sı %99.9 oranında 48 saatte çöktü. 3AC bu pozisyona $500 milyon taahhüt etmişti. Sadece kaybetmekle kalmadı - onun buharlaşmasını izledi.

O zaman telefonlar çalmaya başladı.

Domino Etkisi

LUNA'nın kaybolmasıyla, 3AC'nin tüm teminat yapısı iflas etti:

• Kreditorler geri ödeme talep etti → Genesis çekimleri durdurdu
• Voyager Digital iflas başvurusunda bulundu → müşteriler kapalı
• BlockFi'nin maruziyeti açığa çıktı → kendi krizine yol açarak haftalar sonra
• Bitcoin döngü zirvelerinden %65 düştü → kaskadı tetikledi

“Kripto dünyasındaki en akıllı makro hedge fonu” için yatırım yaptığını düşünen yatırımcılar, kaldıraçlı bir kumar bahsi finanse ettiklerini keşfettiler.

Neden Hiç Kimse Beklemedi (Ya da Beklediler Mi?)

Uyarı işaretleri her yerdeydi:

1. Halka açık risk bildirimleri yok — 3AC, kaldıraç oranları ve teminat pozisyonları hakkında belirsizdi.
2. Aşırı konsantrasyon — spekülatif L1 zincirleri ve türevler üzerinde milyarlarca bahis
3. Taraf güveni yerine sözleşmeler — titiz bir durum tespiti değil, ilişkilere dayalı borç alma
4. Boğa piyasası psikolojisi — herkes, üstel büyümenin sonsuza kadar devam edeceğini varsayar, ta ki devam etmediğini görene kadar.

Sonuç: 14 Milyar Doların Üzerinde Bir Ekosistem Şoku

3AC çöküşü sadece Zhu'nun kişisel servetini kaybetmesiyle ilgili değildi. Bu, şunları tetikledi:

• BlockFi: İflas için başvurdu
• Voyager Digital: İflas başvurusu yaptı
• Genesis Global Capital: Operasyonları durduruldu
• Yüz binlerce perakende yatırımcı: Fonlarına erişimlerini kaybetti
• Kripto finansına güven: Azaldı

Zhu'nun “hesaplanmış risk” olarak adlandırdığı şey, hesapsız bir felaket haline geldi.

Gerçek Ders

Bu piyasa döngüleri veya ayı duygusu ile ilgili değildi. Herhangi bir kaldıraçlı stratejiye uygulanabilen temel bir ilke ile ilgiliydi:

Kaldıraç, hem kazançları hem de kayıpları artırır. Demir gibi sağlam bir risk yönetimi olmadan, kullanıcısını önce vuran bir silah haline gelir.

3AC'nin modeli, en önemli olan tek senaryoda çalıştı: sonsuz bir boğa piyasası. Volatilite yükseldiği ve varlık fiyatları düzeltildiği anda, tüm yapı çöktü.

Zhu, kriptonun altın çocuğundan 72 saat içinde kabul edilmeyen birine dönüştü. Yatırımcıları pahalı bir ders öğrendi: deha ve dikkatsizlik, farklı görünmediği sürece aynıdır.