Varlıkların $3B Harabeye Dönüştüğü Zaman: 3AC Patlamasını Çözümleme

Su Zhu'nun hikayesi, bir kripto uyarı hikayesinin steroidi gibi okunuyor. 2012'de Deutsche Bank trader'ı olarak başlayıp 2021'de kripto hedge fonlarının kralı haline geldi — ardından 2022'nin ortalarında toplam yok oluş. Tüm çöküş? Yetmiş iki saat.

Kurulum: 2020-2021'de Kazanmak

Three Arrows Capital, kripto finansın gözdesi haline geldi. Zhu'nun yönetiminde milyarlarca dolar vardı, efsanevi LP'ler ve piyasa döngülerini okuma konusundaki itibarıyla tanınıyordu. Kağıt üzerinde, 3AC durdurulamaz görünüyordu: çeşitlendirilmiş bahisler, iç kaynak erişimi, milyar dolarlık inanç ticaretleri.

Ancak bilanço üzerinde daha yakından bakıldığında, zayıflık bakan herkes için açıktı: k kaldıraç, k kaldıraç, k kaldıraç.

Ölümcül Mimari

3AC'nin finansman modeli esasen borç alınan parayla Jenga gibiydi:

• Genesis, BlockFi, Voyager'dan ödünç alındı
• Sonra bu kredileri başka yerlerde daha fazla kredi almak için teminat olarak kullandılar.
• Sadece piyasa yükselmeye devam ederse ayakta kalan yığınlanmış pozisyonlar

LUNA maruziyeti tam hikayeyi anlattı: Terra ekosistemi Mayıs 2022'de patladığında 48 saat içinde buharlaşan bir $500M bahis. Bu bir düşüş değildi - bu bir yok oluştu.

Neden Domino Taşları Bu Kadar Hızla Düştü

1. Hiçbir devre kesici yok — 3AC'nin neredeyse hiç risk yönetimi çerçevesi yoktu. Pozisyonlar korunmuyordu. Çekilme limitleri yoktu.

2. Likit olmayan teminat — Varlıklarının büyük kısmı likit olmayan tokenler veya son derece dalgalı varlıklardı. Likidasyon baskısı başladığında, fiyatları daha da düşürmeden satacak bir yer yoktu.

3. Şeffaflık tiyatrosu — Yatırımcılar ve alacaklılar, 3AC'nin gerçekten neye sahip olduğu veya neye borçlu olduğuna dair gerçek zamanlı bir görünürlük elde edemediler. Matematik bozulduğunda, iş işten geçmişti.

Şelale

Haziran ortası 2022: Bitcoin çakılıyor → marj çağrıları artıyor → teminat kesintileri → 3AC yükümlülüklerini yerine getiremiyor → alacaklılar panik yapıyor → bulaşma yayılıyor.

Voyager Digital battı. BlockFi bir kurtarma anlaşmasına ihtiyaç duydu. Genesis karanlığa gitti. Çarpan etkileri, bu platformlarda mevduatları olan perakende kullanıcılarını silip süpürerek tüm ekosistemde dalgalandı.

Gerçek Ders

Bu, LUNA'nın kötü bir bahis olması ya da kriptonun riskli olmasıyla ilgili değildi. Bu, pozisyon boyutlandırma disiplininden bağımsız kaldığı için kaldıraçla ilgiliydi. 10 kat kaldıraçlı bir pozisyon, %11'lik bir düşüş yaşanana kadar harika çalışır. Sonra tasfiye olursunuz.

Su Zhu, en iyi verilere, en zeki danışmanlara ve milyarlarca dolara erişime sahipti. Eksik olan şey, kuyruk riski konusunda alçakgönüllülük ve ekstra krediye “hayır” deme disipliniydi.

Ne Ortaya Çıkardı

3AC çöküşü, kripto kredi ekosisteminin ne kadar kırılgan olduğunu ortaya çıkardı:

• Hedge fonlar üzerinde prudansal düzenlemeler yoktur
• Kredilerin karşı taraf riski hakkında hemen hemen hiçbir fikri yoktu.
• Opaklık bir özellikti, hata değil.
• Kaldıraç eğlencelidir, ta ki eğlenceli olmadığı zamanlara kadar.

Neredeyse üç yıl sonra, sektör hala 2022 Haziranındaki o 72 saatte başlayan salgından tam olarak kurtulmuş değil.