Neden USDe Ekim Çöküşünü Atlattı, LUNA ise Küllerine Döndü: Bir Piyasa Stres Testi

Ekim 2025 Flash Çöküşü: Stablecoin’ler Gerçeklik ile Buluştuğunda

11 Ekim oldukça sert geçti. BTC, $117k 105.9 bin dolara (%13.2 tek gün içinde düştü), ETH yüzde 16 değer kaybetti ve piyasa toplamda 19.358 milyar dolar likidasyon yaşadı — tarihi bir rekor. Ama işin ilginç yanı şu ki: kripto dünyası çökerken, USDe kısa süreliğine 0.65 dolara (%34 peg’den uzaklaştı), ardından 24 saat içinde 0.98 dolara yükseldi. Buna karşılık 2022’deki LUNA-UST olayını düşünün: o sadece… öldü.

Fark nedir? Gerçek varlıklar ile boş vaatler.

Gerçekten Dayanan Teminat Yığını

USDe’nin desteklenmesi oldukça basit:

• %60’dan fazla BTC ve ETH (piyasanın seçtiği varlıklar, bürokratların değil)
• Likit staking türevleri (WBETH, BNSOL) — piyasanın kendi verimlilik mekanizmaları
• %10 USDT/USDC şok emici olarak
• Teminat oranı: çöküş sırasında bile %120’nin üzerinde, fazladan rezervlerle

Panik en yüksek seviyeye ulaşırken, Uniswap’in USDe-USDT havuzu 3.2 milyon dolara $66M %89 azaldı(, bu da 100 bin USDe satışının %25 slippage ile gerçekleşmesine neden oldu. Ama en önemlisi: kullanıcılar her zaman gerçek kriptoyu geri alabiliyordu. Bu güven sinyali her şeydi.

LUNA-UST ise hiçbir şeye sahip değildi. UST’nin değeri sadece “LUNA çökmeyecek” vaadinden ibaretti — ama çöktü ve sonuç: sıfır.

Koruma Nasıl Çalıştı )Ve Neredeyse Çalışmayacaktı(

USDe, teminat hareketlerini dengelemek için türev short pozisyonları kullanır — ETH fiyatı düştüğünde short karları telafi eder. Fiyat yükseldiğinde ise spot kazançlar short zararlarını karşılar. Merkezi bir kurtarma gerekmez; piyasa işi çözer.

İşte şok: Ekim çöküşü sırasında, ETH %16 düştüğünde, bu hedge’ler )liquidity açıkları nedeniyle neredeyse başarısız oluyordu(, çünkü bir CEX sürekli vadeli işlem piyasasını durdurdu. Ama Ethena Labs’in short pozisyonları sonunda )sürekli karlar sağladı — bu, yöneticilerin sübvansiyonlarından değil, gönüllü uzun-kısa işlemlerden kaynaklandı.

2022’deki LUNA Vakfı’nın Bitcoin rezerv satışı? Faydasız. Düşen piyasaya BTC boşaltarak piyasa paniklerini durduramazsınız. Rezervler sadece daha fazla dominoyu devirdi.

Gerçek Soru: Devlet Dışı Para Gerçekten İşler Mi?

Bu olay, Hayek’in 1976 tezini hatırlatıyor: özel olarak çıkarılan para, piyasanın güvenini kaybederse ölür. Hükümetin para tekelciliği, kötü tasarımı kurtarma paketleriyle gizler. USDe’nin kurtarma seçeneği yok — yalnızca piyasa mekanizmasına inanılırsa hayatta kalabilir.

USDe’nin hayatta kalmasının nedenleri:

1. Şeffaf mekanizma — teminatın kanıtı, gerçek zamanlı likidasyon
2. Geri alınabilirlik — kriptoyunuzu kilitlemez; çekebilirsiniz
3. Piyasa odaklı ayarlamalar — çöküş sonrası, teminat oranlarını top-down talimatlar olmadan optimize ettiler

LUNA-UST neden başarısız oldu? Çünkü:

1. Değeri spekülasyondan gelir — geri alınacak gerçek varlıklar yok
2. Sürdürülemez getiriler — Anchor’ın %20 APY’si sürekli sübvansiyonlara dayanıyordu, gerçek talep değil
3. Merkezi kurtarma tiyatrosu — Luna Vakfı Koruma Gücü denedi ve başarısız oldu

Hâlâ Çatlaklar Var: Yoğunlaşma Riski

Ama USDe mükemmel değil. Teminat yığını %80 kripto varlıklarından oluşuyor — hepsi aynı piyasa döngüsüne bağlı. Kripto %16 çöktüğünde, hedge’ler yeterince hızlı kopamaz. Ekim ayındaki likidite açığı bunu gösterdi.

Ayrıca: Short hedge’lerin %70’i sadece 2 CEX’te. Bu platformların vadeli işlem piyasaları tekrar donarsa, tüm strateji aksar. USDe şu anda sadece vadeli sözleşmelerle hedge yapıyor — opsiyonlar veya vadeli türevler çeşitlendirmesi yok.

RWA Güncellemesi: Kripto Balonundan Çıkış

Cevap mı? Gerçek dünya varlıkları. USDe’nin RWA tokenleri $120M altın, Hazine tahvilleri, hisse senedi tokenleri( ile entegre edilmesi:

• Kripto teminatını %80’den %40-50’ye düşürür
• Bir çapraz alan tamponu ekler )altın-ETH korelasyonu = 0.2, mükemmel hedge(
• Geleneksel finansın hedge araçlarına erişim sağlar )hisse opsiyonları, Londra altın forwardleri(

BlackRock’ın BUIDL girişimi zaten bunun işe yaradığını kanıtladı — ama BUIDL merkezi. USDe, akıllı sözleşmelerle değerleme ve doğrulama yaparak merkeziyetsiz hale getirebilir.

RWA piyasası 2025’te 26.4 milyar dolara ulaşacak )%113 yıllık büyüme(. USDe, yeni bir şey icat etmiyor; kripto ötesinde gerçek bir ekonomik döngüye bağlanıyor.

Geniş Perspektif: Hayek Haklıydı

Devlet dışı para, bir çöküşten değil, güven kaybından başarısız olur — ya da güveni gösteremediğinde. LUNA-UST uyum sağlayamadı; sadece çöktü. USDe ise gerçek zamanlı uyum sağladı: kaldıraç sınırlarını optimize etti, teminatı yeniden dengeledi, şeffaflığı kanıtladı.

Bu, Hayek’in öngördüğü evrim: kendini düzeltmeyen para birimleri piyasa rekabetini kaybeder. USDe hâlâ ilk turda, ama oyunu doğru oynuyor.

Sonuç

Ekim 2025, USDe’nin stres testi oldu — ve geçti. Mükemmel olmasa da, LUNA’nın asla başaramayacağı şekillerde geçti. RWA güncellemesi gerçekleşirse, USDe artık sadece “kripto deneyi” olmaktan çıkarak, daha zor göz ardı edilen bir şey haline gelir: gerçek çapraz piyasa değer taşıyıcısı.

Şimdi esas soru: Düzenleyici veya teknik engeller, onu oraya varmadan durduracak mı?