# Temettü Tuzağı mı Yoksa Gerçek Nakit İneği mi? Altria'nın %7.5 Getirisinin Analizi

Altria Group (MO) hissesi son zamanlarda büyük bir darbe aldı ve ileriye dönük temettü verimini cazip bir şekilde %7.5'e çıkardı. Ancak burada bir sorun var: Yönetim gerçekten hissedarlara gerçek nakit akışından mı ödeme yapıyor, yoksa bu küçülen bir iş, fiyat artışları ile zaman mı kazanıyor?

**Rakamlar Karışık Bir Hikaye Anlatıyor**

Q3 sonuçları baskının arttığını gösteriyor. Gelir, yıllık %1.7 azalarak 5.25 milyar $ oldu, ancak ayarlanmış Hisse Başına Kazanç (EPS) %3.6 artışla 1.45 $'a ulaştı. Daha derine inene kadar kulağa fena gelmiyor.

Gerçek sorun: sigara sevkiyatları %8,2 düştü, amiral gemisi Marlboro ise %11,7 gibi sert bir düşüş yaşadı. İndirimli markalar %74,5 arttı, maddi sıkıntı çeken sigara içenler daha ucuz markalara yöneldi. Hatta popüler On! nikotin poşetleri ('ün beklenen büyüme motoru ) sadece %0,7 çeyrek büyüme elde edebildi. E-vapor oyunu, Juul ile devam eden davalarda sıkıştı ve MO'nun tahminlerine göre pazarın %60'ını kontrol eden yasadışı buharlı sigaralar tarafından eziliyor.

**Gerçekten Ödeme Yapabilirler Mi?**

İşte burada ilginçleşiyor. Dokuz ay boyunca, Altria $6B işletme nakit akışı sağladı ve 5.2 milyar $ temettü ödedi - bu 1.1x bir karşılık oranı. Bu sıkı ama çalışılabilir, özellikle nakit üretiminin genellikle Q4'te artması dikkate alındığında.

Bilanço sağlam görünüyor: 2x borç-EBITDA kaldıraç oranı, rahatlık bölgesinin içinde. 60 yıllık temettü serisi ciddi bir taahhüdü işaret ediyor.

**Gerçek Risk**

Yönetim, tam yıl kılavuzunu ( bir kez daha düşürdü ve alt sınırı $5.37-$5.45 EPS) olarak yükseltti ancak Q4 yavaşlaması konusunda açıkça uyardı. 2028'e kadar orta tek haneli EPS CAGR, fiyatları artırarak büyüdükleri anlamına geliyor - bu strateji, hacim sürekli düşmüyorsa ancak işe yarar.

Daha genç tüketiciler geleneksel sigaraları tamamen terk ediyor. Düşük gelirli insanlar daha ucuz ürünlere yöneliyor, bu da fiyatlandırma gücünün hızla yok olabileceği anlamına geliyor. Bu, mevcut müşterilere yapılan fiyat artışlarıyla desteklenen daralan, yaşlanan bir işletme.

**Değerleme Kontrolü**

2026 konsensüsüne göre ~10x ileri P/E ile işlem görüyor - pahalı değil, ama mesele bu. Yavaş bir düşüş hikayesi satın alıyorsunuz. Son geri çekilme, bu yılın başlarına göre daha makul hale getirdi, ancak makul ≠ heyecan verici.

**Sonuç**: Temettü kısa vadede sürdürülebilir görünüyor ( iyi bir kapsama, sağlam bir bilanço ), ancak temel iş yapısı yapısal bir düşüş içinde. Bu, riskten kaçınan yatırımcılar için bir gelir oyunu, büyüme fırsatı değil. O hacim trendlerine dikkat edin—eğer kanamaya devam ederse, fiyat artışları bile kurtaramayacak.