Вступ

Сьогодні з’явилися чутки, що «JD та Ant Group не дозволили відмовитися від стейблкоїн-ліцензій за рішенням Народного банку Китаю (PBOC)», а численні інфлюенсери оперативно видалили свої пости, демонструючи дефіцит критичного аналізу. Хоча нормативно-правове регулювання стейблкоїнів у Гонконгу й нові вказівки дійсно запроваджують багато нових обмежень, яка їхня справжня логіка? Основний мотив — обмежити присутність стейблкоїнів у доларах США та відкрити простір для офшорних стейблкоїнів у юанях, мінімізуючи роздрібну участь і заохочуючи розвиток інституційного ринку стейблкоїнів.

Ймовірно, відмова PBOC для JD та Ant Group була пов’язана із відхиленням заявок на запуск офшорного стейблкоїна в юанях. Joycoin орієнтується на стейблкоїн, номінований у гонконгському доларі, а якщо стейблкоїн у юанях таки буде дозволено, першими його запустять великі китайські фінансові групи з банківською присутністю у Гонконзі (централізовані державні фінансові компанії), а не JD чи Ant Group.

Ця тематика переводить акцент до розбору стейблкоїнів Гонконгу, офшорних стейблкоїнів у юанях і потенціалу цифрового юаня. Щоб уникнути регуляторних непорозумінь, застерігаємо: усі сценарії, наведені нижче, є вигаданими й використовуються винятково в ілюстративних цілях.

Основний зміст

За кілька днів до офіційного запуску стейблкоїн-регуляцій у Гонконзі канал «Цифрова економіка» Phoenix New Media провів інтерв’ю з Huaxia Digital Capital щодо нових норм для стейблкоїнів. Особливу увагу викликало питання: «Яку ви можете подати живу аналогію стосунків між цифровим юанем і стейблкоїнами?» Я порівняв це з міцним деревом: цифровий юань і офшорні стейблкоїни в юанях складають нове фінансове дерево, коріння якого — у «родючому шарі» Шанхайської зони вільної торгівлі Лінган. Стовбур проводить цифрові імпульси юаня, забезпеченого підтримкою центрального банку, а гілки й листя простягаються на зустріч гонконгським морським вітрам, приносячи офшорні «плоди» CNHC. Розвиток цієї екосистеми відбувається органічно та поступово, а не механічно. Цифровий юань і офшорний стейблкоїн у юанях не дублюють, а доповнюють одне одного в «двоканальній» моделі й разом стимулюють глобальну циркуляцію юаня.

Коріння, стовбур і листя: як працює двоканальна модель

1. Шанхайське коріння: міцна опора для реальної економіки

Як найбільший внутрішній центр юаня, зона вільної торгівлі Лінган у Шанхаї відіграє роль кореневої системи всієї RMB-екосистеми. У цьому «фенсинговому» середовищі великі B2B-контракти у сфері крос-бодер e-commerce, експорт авто та зелена енергетика використовують цифровий юань як стартову точку. Через інтерфейси PBOC ці кошти конвертують у стейблкоїни CNHC у юридичному «пісочнику» Гонконгу, що дає змогу бізнесу здійснювати блокчейн-розрахунки. Це обмежує рух капіталу лише безпечним торговим контуром, оберігаючи від зовнішніх ризиків. Розрахунки відбуваються за декілька хвилин, на відміну від 2–3 днів у класичній SWIFT-системі.

Завдання кореневої системи — залучити максимальну ліквідність до стейблкоїнів у юанях за рахунок високого торговельного обігу. До 2030 року обсяги крос-бодер-платежів можуть сягти 1 трлн юанів, а ончейн-фінансування RWA — 500 млрд юанів, що крок за кроком підвищуватиме міжнародний статус RMB.

2. Цифровий юань: потужний центральний стовбур

Цифровий юань — це надійний стрижень, що служить «магістраллю» платіжної інфраструктури RMB. Він з’єднує шанхайське коріння з гонконзькими гілками і є архітектурним каналом для міжрегіональних потоків. У Шанхаї цифровий юань використовується передусім для внутрішнього міжбанківського кредитування та валютних операцій. Щойно виникає потреба у транскордонному русі, кошти партіями конвертуються на CNHC через центральний банк і починають циркулювати закордоном.

Централізований дизайн забезпечує ефективний нагляд і водночас гнучкість для міжнародних потоків. Через систему «клапанів температурного контролю» PBOC може детально регулювати транскордонний рух капіталу, зберігаючи швидкість та адаптивність глобальних платежів.

3. Гонконгський CNHC: динамічне зелене листя, відкрите для світу

Гонконг як провідний світовий офшорний RMB-хаб виконує роль гілок і свіжого листя, що розростається на міжнародні фінансові ринки. CNHC діє водночас і як ончейн-«вексель» для активів у юанях, і як зручний інструмент для транскордонних мікроплатежів, циркулюючи по всьому світу. Грошово-кредитне управління Гонконгу (HKMA) запроваджує суворі стандарти: кожен CNHC забезпечений готівкою юаня чи високоліквідними активами за принципом 1:1 та може емітуватися на кількох блокчейнах.

Гонконгський CNHC спрямований на підтримку міжнародної торгівлі та руху капіталу і слугує інструментом клірингу RMB-номінованих активів — зокрема у зеленій енергетиці, корисних копалинах, токенізованих гонконгських акціях. Дослідження показують: якщо CNHC отримає 4-кратне кредитне плече, цього вистачить для забезпечення річного клірингу на суму до 40 трлн юанів, а RMB напряму конкуруватиме зі стейблкоїнами в доларах США по всіх торговельних коридорах від Східної та Центральної Азії до Близького Сходу й далі.

Як коріння живить листя CNHC?

Вся система руху капіталу функціонує як досконала екосистема, створена задля гарантії глобальної ліквідності та придатності офшорних стейблкоїнів у юанях. Ось умовний сценарій потоку RMB-капіталу (виключно фікція, не сприймайте буквально):

(1) FT-рахунки та електронні фехтунгові ланцюги: В шанхайській зоні вільної торгівлі RMB-кошти спершу конвертуються у цифровий юань через FT-рахунки під контролем регулятора — для дотримання правил виведення.

(2) Чотиристоронній клапан центрального банку: PBOC застосовує «температурний контроль» для ідентифікації та перевірки достовірності транзакцій, забезпечуючи комплаєнс.

(3) Подвійний міст Шанхай–Гонконг: Кошти партіями переводять із шанхайських пулів цифрового юаня на резервні рахунки та банки-зберігачі у Гонконзі, де вже відбувається конвертація на CNHC.

(4) Синхронізована багатоланцюгова емісія: Ліцензовані емісійні оператори стейблкоїнів у Гонконзі випускають CNHC на багатьох блокчейнах (Ethereum, Solana, BNB Chain) залежно від обсягу резервів.

(5) Зворотний викуп: Через клірингові банки Гонконгу (наприклад, Bank of China Hong Kong) або маркет-мейкерів користувач може обміняти CNHC на цифровий юань через чотиристоронній клапан та повернути кошти на материковий ринок.

Уся ця схема діє як «система потрійного захисного тунелю» в фінансовому середовищі — для запобігання відтоку капіталу й зміцнення комплаєнсу в торгівлі. Для кваліфікованих бізнесів і фізосіб процес фактично миттєвий.

Технології й регулювання для двоканальної системи

Щоб гарантувати безпеку та комплаєнс крос-бодерних RMB-потоків у двоканальній моделі, регулятори обох юрисдикцій мають створити сучасні й ефективні технологічні інструменти фінансового нагляду:

З боку Шанхаю головними інструментами виступають FT-рахунки та системи електронного периметру. Спеціальні рахунки вільної торгівлі формують ізольовані контури, що дає змогу точно контролювати оборот коштів. Співпраця центрального і комерційного банків гарантує, що всі трансакції мають реальний торговий характер. Електронне огородження дозволяє фіксувати й відстежувати рух кожної гривні, забезпечуючи її участь лише у легальних крос-бодерних операціях. Чотиристоронній клапан центрального банку забезпечує перевірку особистості та справжності кожної конвертації цифрового юаня в CNHC на відповідність вимогам. Інтеграція ончейн- та офчейн-даних, ШІ й великих даних забезпечує гнучке, динамічне виявлення ризиків у реальному часі, надійно захищаючи від відмивання грошей і відтоку капіталу.

У Гонконзі відповідно до правил HKMA впроваджуються жорсткі механізми збереження резервних активів та повної відкритості. Резерви CNHC ізольовано, вони проходять регулярні аудити у визначених місцевих банках-зберігачах (Bank of China Hong Kong тощо). Постійне звіряння між ончейн-резервами та офчейн-кошти забезпечується блокчейн-протоколами «доказу резервів».

Крім того, багатоланцюговий випуск CNHC ґрунтується на незмінності розподіленого реєстру й ончейн-моніторингу: смарт-контракти фіксують, відстежують і забезпечують повну аудиторську прозорість кожного крос-чейн-переказу, гарантуючи максимальний контроль над рухом капіталу.

У комплексі це дозволяє Шанхаю й Гонконгу створити потужну сучасну систему контролю за крос-бодерними потоками. Будь-який ончейн-переказ можна точно простежити до джерела, що унеможливлює несанкціонований відтік коштів і підвищує надійність крос-бодерних розрахунків. Такий дуетний інноваційний регуляторний підхід формує потужну технічну й правову основу для інтернаціоналізації юаня та експансії офшорних стейблкоїнів у юанях у світі.

Значення, ризики та виклики двоканальної моделі

Підхід «цифровий юань + стейблкоїн у юанях» — це не просто розмежування, а технологічна архітектура для балансу між ефективністю й безпекою, державним наглядом і ринковою динамікою. З погляду платіжної продуктивності, повністю централізована система цифрового юаня є регульованою та надійною, але на permissioned-мережах їй складно забезпечувати цілодобові глобальні транскордонні платежі в реальному часі. Використання лише ринкового офшорного стейблкоїна CNHC робить систему вразливою до ризиків резервного забезпечення й можливого відхилення курсу: у разі втрати прив’язки страждає довіра.

Двоканальна модель вирішує цю дилему: цифровий юань — це «магістраль», що гарантує монетарний суверенітет, прозорість і чистоту капітальних потоків; CNHC працює як мережа другорядних шляхів — мобільна, гнучка, економічна, щоб юань охоплював будь-яку точку планети, де існує на нього попит. Як підкреслює Банк міжнародних розрахунків (BIS): «Центральний банк — це головний корінь, приватні інститути — гілки». Суть двоканальної моделі — базовий державний контроль у поєднанні з приватної ринковою експансією.

Водночас система стикається із викликами. Якщо, наприклад, у Гонконзі різко змінюється процентна ставка чи знижуються прибутки резервного забезпечення, CNHC можуть масово скидати, що спричинить ризик девальвації. Якщо правила в інших юрисдикціях неясні, розширення мережі може зупинитися, що завдаватиме шкоди міжнародним розрахункам. Якщо ж у централізованій крос-бодерній системі станеся технічний збій, може виникнути розрив між каналами. Отже, незважаючи на високий потенціал, для моделі необхідна надійна інституційна, технологічна й міжнародна координація й захист.

Підсумовуючи, модель «цифровий юань і офшорний стейблкоїн у юанях» забезпечує тонкий баланс між інноваціями у фінтеху та держрегулюванням. Шанхай — опорний центр на материку, Гонконг — світовий офшорний RMB-хаб. Разом вони виводять CNHC на глобальну арену. Попри технологічні, правові й ринкові ризики, за умови якісного управління, контролю ризиків і технологічного прориву модель двоканального юаня може стати ключовою конкурентною платформою для міжнародної експансії RMB. У перспективі, із подальшим удосконаленням регуляторної політики й технологій, а також із переходом світових активів до номінації в офшорних стейблкоїнах у юанях, RMB займатиме дедалі активнішу й центральну позицію в глобальній цифровій економіці.

Huaxia Digital Capital — це цифровий інвестиційний банк, що спеціалізується на сегменті токенізації реальних активів (RWA): проводить аналітику ринку RWA, навчання, емісію та інкубацію інвестицій, управляє платформами для токенізованих активів, впроваджує цифрові фінансові інновації, об’єднуючи реальні активи з крипторинком.

ARAW Always RWA Always Win!

У 2025 році ринок RWA має всі шанси швидко зайняти міцну нішу завдяки зростанню, яке ґрунтується на комплаєнсі. Якщо вас цікавлять питання RWA та стейблкоїнів, додайте в WeChat користувача «yekaimeta» для участі в обговоренні.

Застереження:

1. Цей матеріал передруковано з [BlockBeats], авторські права належать оригінальному автору [Ye Kai]. Якщо у вас є претензії до цього передруку, зверніться до команди Gate Learn. Команда оперативно розгляне питання згідно з чинним порядком.
2. Застереження: думки та висновки, викладені у статті, є позицією автора й не є інвестиційною порадою.
3. Переклади іншими мовами здійснені командою Gate Learn. Будь-яке копіювання, поширення чи плагіат перекладів без посилання на Gate заборонено.