【哈世投研】Прибуток різко зріс на 202%, Circle тихо переписує шифрування фінансового ландшафту

Востаннє ринок ще обговорював стелю стабільних монет; цього разу Circle дала відповідь яскравим фінансовим звітом.
12 листопада Circle оприлюднила результати за третій квартал 2025 року — обсяг обігу USDC досяг 73,7 мільярда доларів США, що на 108% більше в порівнянні з минулим роком; чистий прибуток зріс на 202% і склав 214 мільйонів доларів США.
На фоні загального зниження обсягу торгів у сфері шифрування такі цифри не лише дивують, а й знову розпалюють уяву ринку щодо "моделі бізнесу стабільних монет".
Більш важливо, що Circle також оголосила про офіційний запуск тестової мережі Arc, у тестуванні якої беруть участь понад 100 фінансових та технологічних компаній, і досліджується можливість впровадження нативного токена мережі Arc — це означає, що Circle, можливо, переходить від "видавця стейблкоінів" до "постачальника фінансової інфраструктури на блокчейні".
Куди рухається Circle в майбутньому? Можливо, наступний звіт Circle надасть відповідь.

Огляд бізнесу компанії та основних показників

позицію компанії
Circle Internet Group є фінансово-технологічною (FinTech) компанією, яка прагне створити "інтернет-фінансову інфраструктуру". Її основна мета полягає в з'єднанні шифрування, стейблкоїнів, цифрових активів та традиційних фінансових систем.

Основний бізнес
Основні можна поділити на такі категорії:
Випуск і обіг стейблкоїнів: компанія є одним із основних емітентів відомого стейблкоїна USD Coin (USDC), її випуск, викуп, управління та обсяг обігу є її основними активами.
Резерви/доходи від відсотків: Резерви, що стоять за USDC (зазвичай це готівка або короткострокові державні облігації та інші низькоризикові активи), приносять компанії відсотки або прибуток.
Платформа та послуги для розробників: компанія надає API, послуги гаманця/карбування/викупу, що допомагає розробникам, фінансовим установам та платіжним компаніям інтегрувати стейблкоїни або цифрові активи у їхній бізнес.
Розширення інфраструктури блокчейну: тестова мережа Arc Network (Layer-1 блокчейн), платіжна мережа "Circle Payments Network" (CPN) та інші, мають на меті створення екосистемної платформи, у майбутньому можливо буде випущено рідний токен.

Ринок та конкурентне середовище
Попит на ринку: з розширенням застосувань блокчейну (таких як DeFi, онлайнові платежі, міжнародні розрахунки) стейблкоїни зміцнюють свою позицію як місткові активи та інструменти на ланцюгу.
Конкуренція та ризики: хоча USDC має масштаб, він все ще стикається з конкуренцією з боку таких попередників, як Tether USD (USDT); крім того, регулювання, процентні ставки, механізми довіри та безпека обігу є потенційними викликами.

Особливості режиму
Мережева ефективність: чим більший обсяг обігу USDC та чим ширше його застосування в ланцюгу, тим більше компанія може отримати вигоду.
Витрати/Масштабний важіль: після розширення масштабу стабільних монет, одиничні витрати зменшуються, що підвищує прибутковість.
Довгострокове бачення – "ОС інтернет-економіки": керівництво компанії заявило, що вона є не лише емітентом стабільних монет, але й позиціонує себе як розробник операційної системи наступного покоління для інтернет-фінансів.

Останні результати & енергетика зростання

Ключові дані фінансової звітності Q3 2025
Згідно з розкриттям компанії:
Обсяг обігу USDC приблизно 73,7 мільярдів доларів, річний ріст приблизно 108%.
В цьому кварталі "Загальний дохід + Резервний дохід" становить приблизно 740 мільйонів доларів, що на 66% більше в порівнянні з минулим роком.
Чистий прибуток становить близько 2,14 мільярда доларів США, що на 202% більше, ніж у минулому році.
Коригований EBITDA становить приблизно 166 мільйонів доларів США, що на 78% більше в порівнянні з минулим роком.
Компанія оголосила, що її тестова мережа Arc залучила понад 100 фінансових або технологічних компаній; наразі досліджується можливість запуску рідного токена Arc.
Компанія оновила річний прогноз «Інші доходи» (тобто доходи, не пов'язані з резервами) до 9000–10000 мільйонів доларів.

Інтерпретація: рушійна сила зростання
Обсяг обігу подвоївся, що свідчить про значне прискорення проникнення та прийняття їхніх продуктів стабільних монет на ринку.
Доходи та прибутки суттєво зросли, що вказує на те, що не лише масштаби зросли, але й прибутковість почала проявлятися.
Бізнес-структура починає розширюватися з чисто "процентів резерву" на "екосистему/платформні послуги" (зростання "інших доходів", просування стратегічних проектів, таких як Arc/CPN).
Хоча ринок реагує обережно (наприклад, зниження процентних ставок може вплинути на дохід від відсотків), але з даних про діяльність видно, що компанія має помітний потенціал для зростання.

Позиція в галузі та порівняння конкурентів
На ринку випуску стабільних монет USDC є одним із основних активів, і його обсяги обігу та обсяги угод на ланцюгу швидко зростають.

Компанія намагається розширити свою екосистему з "одного стабільного монети" до "платформеної екосистеми", розширюючи платіжну мережу, екосистему блокчейн та послуги токенізації активів.
На відміну від установ, які випускають лише стабільні монети, перевагою Circle є створення більш широкої інфраструктури, але в той же час вона несе більші ризики зростання інвестицій і будівництва платформи.
Галузеві ризики включають регулювання (такі як визначення стабільних монет, вимоги до відповідності), процентну середу (вплив на прибутковість резервів), технологічні/довірчі ризики (прозорість резервів, довіра користувачів) тощо.

Дані оцінки

Згідно з StockAnalysis, поточна капіталізація складає приблизно 20,7 млрд USD, а підприємницька вартість (EV) приблизно 21,55 млрд USD.
Основні коефіцієнти оцінки (станом на останній час):
P/S (показник ціни до продажу) приблизно 4.61 раз.
EV/дохід ≈ 15,10x.
P/B (коефіцієнт ціни до балансової вартості) приблизно 13,69 разів.
Згідно з SimplyWallSt: P/S приблизно 10,7 разів (дані з різних джерел можуть незначно відрізнятися) і вказує на те, що він вищий за конкурентів.

аналіз оцінки

Для зручності розуміння розглянемо два основні сценарії оцінки: консервативний та оптимістичний.

Консервативний сценарій
Припустимо, що впродовж наступних 2-3 років обсяг обігу USDC продовжить зростати, але темпи зростання уповільняться, а доходи поступово стабілізуються.
Припустимо, що дохід з цього кварталу ~0,74 мільйона доларів ×4 (річний приблизно 3 мільйони доларів) зросте до ~20 мільярдів доларів.
Припустимо, що P/S (ціна до продажу) становить приблизно 6-8 разів.
Теоретична ринкова капіталізація приблизно 20 мільярдів × 6 ≈ 120 мільярдів доларів США до 20 мільярдів × 8 ≈ 160 мільярдів доларів США.
Якщо статутний капітал не змінився, відповідна цільова ціна за акцію повинна бути розрахована на основі поточної кількості обігових акцій.

оптимістичний сценарій
Припустимо, що екологічна структура компанії успішно збудована, обсяги обігу USDC та послуги платформи стрімко розширюються, доходи зростають до рівня 50-100 мільярдів доларів.
Припустимо, що надається вищий P/S множник, наприклад, 10-12 разів.
Якщо доходи досягнуть 50 мільярдів доларів ×10 = 500 мільярдів доларів ринкової вартості, навіть більше.
Поточна оцінка/ринкові очікування
Хоча компанія ще не має довготривалої історії прибутковості, але наразі прибуток вже з'явився, ринок починає надавати оцінки на основі прибутковості.
Але ринок обережно ставиться до «зниження процентної ставки» та «невизначеності щодо виконання зростання», акції, можливо, вже відображають частину очікувань.

Логіка інвестування та перспективи ризику

Інвестиційні переваги
Структурне зростання в індустрії стабільних монет: обіг USDC швидко розширюється, компанія займає вигідну позицію.
Розширення платформи: стратегічне розташування таких мереж, як Arc Network та платіжні мережі, може принести довгострокові вигоди.
Прибуток починає з'являтися: чистий прибуток, EBITDA зростають сильно, що забезпечує реальну підтримку для оцінки.

Фактори ризику
Ризик зниження процентних ставок: зниження відсоткової ставки на резерви компанії може зменшити прибуток.
Регуляторна невизначеність: стейблкойни, токенізовані активи, блокчейн-мережі підлягають впливу політики.
Ризики реалізації зростання: платформі та екосистемі потрібно час, якщо зростання затримується або конкуренція на ринку посилюється, то оцінка може знизитися.
Зростання витрат: компанія підвищила прогнози операційних витрат, якщо прибутковий важіль не підвищиться відповідно до очікувань, гранична віддача може бути під тиском.

Зверніть увагу: цей документ не є інвестиційною порадою, а використовується лише для дослідницького аналізу.