За відмовою STRC від прив’язки ховається найбільший “мертвий бичачий” у биткоіна.

Чи бачили ви компанію, яка з упевненістю каже: “Я можу продавати активи вам для виплати відсотків”?

Я бачив. Учора.

Пріоритетні акції STRC, впали до 89 доларів, встановивши мінімум з моменту IPO. Доходність зросла до 12.9%. Чому ринок панікує? Панікує через те, що вона не може платити відсотки.

Потім компанія сказала:

“Можна продати BTC і сплатити дивіденди протягом 32 років.”

Що говорив Сейлор останні кілька років? “Біткойн — це вічний актив.” “Ми ніколи не продаватимемо.” Раз у раз, наче молитву.

А що в результаті? Коли пріоритетні акції падають, ліквідність звужується, і хоча говорять, що не продаватимуть, тіло чесне — продають монети, щоб платити відсотки, стає відкритим вибором.

Цзян Чжоуєль каже, що у MSTR немає ризику форсованої ліквідації з-за важеля. Але проблема ніколи не в тому, “чи зірветься маржа”, а в тому:

“Коли компанія ставить на стіл ‘продати монети для виплати відсотків’, скільки у неї ще залишилось віри?”

Ця модель Сейлора базується на передумові: BTC завжди зростає і ніколи не продається. А тепер що? Якщо BTC буде боковим рухом два роки, продавати чи ні?

“Найбільший мертвий бичачий у криптосвіті, можливо, змусить продавати монети через дохідність дивідендів.”

Ефективна доходність STRC — 12.9%. Якщо BTC не зростає і не падає, скільки монет потрібно продавати щороку, щоб закрити цей дефіцит? 32 роки? Це статичний розрахунок. А якщо BTC впаде до 50 тисяч? До 40 тисяч? Чи вистачить ще на кілька років?

Ця модель Strategy фактично використовує зростання BTC для покриття фіксованих витрат пріоритетних акцій. У бичачому ринку — це геніально. У ведмежому — це негативний цикл.

Якщо BTC увійде у тривалий боковий рух, дохідність STRC буде висмоктувати грошовий потік компанії. Тоді “ніколи не продавати” Сейлора перетвориться на “продати через необхідність”.

Відмова STRC від прив’язки — це не лише про одну акцію. Це попередження — всі деривативи, що базуються на BTC, мають цей парадокс.

Пріоритетні акції MicroStrategy, ETF на биткоін, позики під заставу BTC… Як тільки потрібно платити відсотки і покривати витрати, рано чи пізно постане вибір — “продати монети і отримати гроші”.

У бичачому ринку все добре. А що через два роки боковика?

“Інституційні інвестори заходять не для того, щоб підхопити ваші активи, а щоб розповісти вам більш складну історію — і ця складна історія часто закінчується ще більш жорстоким кінцем.”