Щойно! OUSD вибухово запустив "Три королівства" стейблкоїнів, Circle впав на 15%, а справжнім трупом виявилося саме це.

咱们单刀直入。昨天OUSD这条消息落地，稳定币圈瞬间炸锅。市场分析指出，这不是简单的产品上线，而是一场对三大发行方——Circle、Tether、Paxos——生存格局的重新洗牌。我提前预判Circle股价当天会跌15%-20%，结果正好落在区间中部。这个跌幅合理，但别急着给Circle下葬。

先看Circle，股票代码CRCL。OUSD官宣的同时，Circle创始人Jeremy正在高盛数字资产峰会上接受现场采访。台下所有人，包括高盛高层和大部分嘉宾，都提前知道这条消息，也清楚它对CRCL意味着什么。采访进行中，CRCL股价直接砸了6%。这画面就像在葬礼上唱婚礼进行曲——尴尬又残酷。

业务层面，几个趋势早已明朗：渠道分成比例持续上行，支付场景下的稳定币赎回手续费迟早归零。Circle提前做了布局：和支付企业敲定铸币赎回协议，和分销渠道谈收益分成。另外，Circle与Coinbase的合作一旦解除，净收入几乎翻倍。但别高兴太早，这部分利润最终大概率流向下一个新分销伙伴。不过挣脱Coinbase的条款束缚后，Circle能完全自主激进抢市场，长期看利大于弊。它还有一套深度整合的高流动性底层体系，这个核心护城河不该被忽视。

但对很多Stripe的合作伙伴和生态参与者来说，只要OUSD流动性足够深，它很可能取代$USDC成为默认选项。Stripe的技术和产品落地能力更强，未来大概率会推出更完善的衍生工具，降低稳定币接入门槛。可Circle有先发优势和已有集成基础——切换成本虽然不高，但你已经在Circle的API上建了产品，需要足够激励才愿意挪窝，这比想象中难。

增量空白市场远大于存量市场。对于非支付应用，或者与Stripe存在竞争关系的支付企业，OUSD并没有明显优势。还有一个关键点：如果OUSD最终由Bridge旗下主体发行，$USDC长期无法深度渗透大型企业客户的核心痛点依然无解。因为这类稳定币本质是发行主体的信用负债，而Circle和Bridge都没有投资级信用评级。Bridge也没完成《GENIUS稳定币法案》合规改造。除非Stripe母公司或其他主体出具兜底担保，否则大型银行和资管机构很可能直接入场抢走利润最高的企业级场景。全球合规牌照的申请落地还有大量繁重工作。所以我不认为OUSD发布能消除行业竞争风险。

Circle确实需要加快支付和金融科技产品的研发迭代，可能要通过并购补齐短板。现在股价走低，或许错过了最佳窗口期，但市场上仍有增值潜力的收购标的。新入局者不会消失，主动布局防御型业务至关重要。

对于Tether？这根本不是它的核心市场。它深耕的正是Stripe和Circle都不碰的下沉市场。Tether CEO Paolo几年前在Token 2049上就说过：长期看Tether市场份额大概率下滑，但整个稳定币行业规模会迎来爆发。Tether这次基本无伤。

真正的重灾区是Paxos。它的核心产品$USDG赖以立足的竞争优势被大幅削弱，长期持有的监管合规领先优势也在丧失。OUSD的推出对Paxos是生存级威胁。这也是Paxos过去一年全面转向BaaS业务的核心原因——它早就在找后路。

一句话总结：Circle流血，Tether稳坐，Paxos快死了。这不是丧钟，而是新一轮淘汰赛的号角。

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