Cựu chuyên gia Fed New York: Powell có thể sẽ công bố kế hoạch mua trái phiếu trị giá 45 tỷ USD

Tác giả: Trương Nhã Kỳ

Nguồn: Wall Street Vision

Khi cuộc họp chính sách của Fed vào ngày 10/12 sắp tới gần, thị trường không chỉ tập trung vào quyết định cắt giảm lãi suất gần như chắc chắn, mà các chiến lược gia kỳ cựu Phố Wall còn chỉ ra rằng Fed có thể sắp công bố một kế hoạch mở rộng bảng cân đối kế toán quan trọng.

Gần đây, Mark Cabana – chuyên gia tái mua của Fed New York trước đây, hiện là chiến lược gia lãi suất của Bank of America – dự đoán rằng, ngoài việc cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản như kỳ vọng rộng rãi, Chủ tịch Fed Jerome Powell sẽ công bố kế hoạch mua vào 45 tỷ USD trái phiếu kho bạc (T-bills) mỗi tháng vào thứ Tư tuần tới, với hoạt động mua này sẽ được triển khai chính thức từ tháng 1/2026, nhằm bơm thanh khoản vào hệ thống và ngăn chặn lãi suất thị trường repo tăng vọt thêm nữa.

Trong báo cáo, Cabana cảnh báo rằng dù thị trường lãi suất phản ứng nhạt nhòa với việc hạ lãi suất, nhưng nhà đầu tư lại đang “đánh giá thấp” mức độ quyết liệt của Fed trong các động thái liên quan đến bảng cân đối kế toán. Ông chỉ ra rằng, mức lãi suất hiện tại của thị trường tiền tệ cho thấy dự trữ của hệ thống ngân hàng không còn “dồi dào”, Fed buộc phải khởi động lại chương trình mua tài sản để lấp đầy khoảng trống thanh khoản. Đồng thời, bộ phận giao dịch của UBS cũng đưa ra dự báo tương tự, cho rằng Fed sẽ bắt đầu mua khoảng 40 tỷ USD trái phiếu kho bạc mỗi tháng từ đầu 2026 nhằm duy trì sự ổn định của thị trường lãi suất ngắn hạn.

Chính sách điều chỉnh tiềm năng này diễn ra vào thời điểm then chốt khi ban lãnh đạo Fed sắp có sự thay đổi. Khi nhiệm kỳ của Powell sắp kết thúc và kỳ vọng thị trường về việc Kevin Hassett sẽ kế nhiệm chức Chủ tịch Fed ngày càng tăng, cuộc họp tuần tới không chỉ liên quan đến thanh khoản ngắn hạn mà còn sẽ định hướng cho chính sách tiền tệ trong năm tới.

Chuyên gia Fed New York dự báo: Mua vào 45 tỷ USD trái phiếu mỗi tháng

Dù đồng thuận chung của thị trường là Fed sẽ cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào tuần tới, Mark Cabana cho rằng biến số thực sự nằm ở chính sách bảng cân đối kế toán. Trong bản báo cáo có tiêu đề “Hasset-Backed Securities”, ông cho biết quy mô RMP mà Fed sắp công bố có thể lên tới 45 tỷ USD mỗi tháng, dự báo này vượt xa kỳ vọng phổ biến hiện nay của thị trường.

Cabana phân tích chi tiết cấu thành con số này: Fed cần mua ít nhất 20 tỷ USD mỗi tháng để đáp ứng nhu cầu tăng trưởng tự nhiên của nợ phải trả, cùng với đó là mua thêm 25 tỷ USD nữa để bù lại sự mất mát dự trữ do “thắt chặt quá mức” trước đó. Ông dự kiến hoạt động mua này sẽ kéo dài ít nhất 6 tháng. Tuyên bố này dự kiến sẽ nằm trong hướng dẫn thực thi của Fed và chi tiết quy mô, tần suất giao dịch sẽ được công bố trên website Fed New York, với trọng tâm mua vào là thị trường trái phiếu kho bạc.

Theo bài viết trước đây của Wall Street Vision, kể từ khi bảng cân đối kế toán của Fed đạt đỉnh gần 9.000 tỷ USD năm 2022, chính sách thắt chặt định lượng (QT) đã giúp Fed thu hẹp quy mô khoảng 2.400 tỷ USD, quá trình này đã rút thanh khoản khỏi hệ thống tài chính. Tuy nhiên, dù QT đã dừng lại, dấu hiệu thiếu hụt vốn vẫn rất rõ ràng.

Tín hiệu rõ ràng nhất đến từ thị trường repo. Là trung tâm tài trợ ngắn hạn của hệ thống tài chính, lãi suất tham chiếu qua đêm của thị trường repo như SOFR (lãi suất qua đêm có đảm bảo) và TGCR (lãi suất repo thế chấp chung ba bên) đã nhiều lần vượt mạnh qua biên trên của hành lang lãi suất chính sách của Fed trong vài tháng gần đây. Điều này cho thấy mức dự trữ của hệ thống ngân hàng đang chuyển từ trạng thái “dồi dào” sang “đủ dùng”, và có nguy cơ trở thành “khan hiếm” hơn nữa. Do tầm quan trọng hệ thống của thị trường repo, tình trạng này được cho là điều Fed khó có thể chấp nhận kéo dài, vì có thể làm suy yếu hiệu quả truyền dẫn chính sách tiền tệ.

Trong bối cảnh đó, các quan chức Fed gần đây cũng phát tín hiệu cấp bách về hành động. Chủ tịch Fed New York John Williams từng cho biết “dự kiến sớm đạt mức dự trữ dồi dào”, trong khi Chủ tịch Fed Dallas Lorie Logan cũng nói “việc sớm tăng trưởng trở lại bảng cân đối là phù hợp”. Theo Cabana, “không lâu nữa” (will not be long) chính là ám chỉ cuộc họp FOMC tháng 12 này.

Công cụ hỗ trợ nhằm làm dịu biến động cuối năm

Ngoài kế hoạch mua tài sản dài hạn, để đối phó với biến động thanh khoản cuối năm sắp tới, Bank of America dự báo Fed cũng sẽ công bố các hoạt động repo có kỳ hạn (term repo operations) kéo dài 1-2 tuần. Cabana cho rằng mức lãi suất của các hoạt động này có thể được đặt ngang bằng hoặc cao hơn 5 điểm cơ bản so với lãi suất repo thường trực (SRF), nhằm giảm thiểu rủi ro cực đoan trên thị trường tài chính vào dịp cuối năm.

Về quản lý lãi suất, dù có khách hàng hỏi liệu Fed có giảm lãi suất trả trên dự trữ (IOR) không, Cabana cho rằng chỉ riêng việc giảm IOR “không giải quyết được gì”, bởi sau sự kiện SVB sụp đổ, các ngân hàng nhìn chung có xu hướng nắm giữ bộ đệm tiền mặt cao hơn. Ông cho rằng kịch bản khả dĩ hơn là IOR và SRF sẽ được giảm đồng thời 5 điểm cơ bản, nhưng đây không phải là kịch bản cơ sở.

Một bối cảnh quan trọng khác của cuộc họp này là Fed sắp có biến động nhân sự. Hiện tại, thị trường xem Kevin Hassett là ứng viên sáng giá cho vị trí Chủ tịch Fed tiếp theo. Cabana chỉ ra rằng một khi người kế nhiệm được xác định, thị trường sẽ dựa nhiều hơn vào chỉ dẫn của lãnh đạo mới để định giá cho lộ trình chính sách trung hạn.

UBS cũng đồng ý với quan điểm mở rộng bảng cân đối trở lại. Bộ phận bán hàng và giao dịch của UBS cho biết, Fed có thể rút ngắn kỳ hạn tài sản thông qua mua trái phiếu kho bạc, giúp phù hợp hơn với kỳ hạn trung bình của thị trường trái phiếu chính phủ. Dù hoạt động này được gọi là RMP hay nới lỏng định lượng (QE), mục tiêu cuối cùng đều rất rõ ràng: bơm trực tiếp thanh khoản để đảm bảo thị trường tài chính vận hành ổn định trong giai đoạn chuyển giao chính trị và kinh tế then chốt.