Thẻ crypto đã thu hút sự chú ý như một lớp tiện ích để chi tiêu tài sản kỹ thuật số, nhưng một nhà sáng lập nổi bật cho rằng chúng là giao diện chuyển tiếp dựa trên các hệ thống cũ. Trong một góc nhìn gần đây, Vikram Arun, đồng sáng lập kiêm CEO của Superform, lập luận rằng đổi mới thực sự nằm ở tín dụng trên chuỗi—nơi người dùng có thể chi tiêu dựa trên các tài sản sinh lợi, không cần bán chúng, và nơi rủi ro được quản lý một cách công khai, minh bạch.
Luận điểm trung tâm của Arun rất đơn giản: thẻ không phải là sản phẩm chính. Giá trị thực sự đến từ hạn mức tín dụng được điều chỉnh dựa trên bảng cân đối kế toán trên chuỗi của người dùng. Khi hạ tầng ví tiền trưởng thành và tín dụng trên chuỗi trở nên khả năng hơn, thẻ crypto có nguy cơ trở nên lỗi thời như một kết nối chính của người tiêu dùng với giá trị, bị thay thế bởi các hệ thống xem thẻ như một giao diện mỏng trên các nguyên thủy cho vay trên chuỗi mạnh mẽ.
Những điểm chính
Thẻ crypto hiện tại buộc phải thanh lý tài sản để chi tiêu, tạo ra các sự kiện chịu thuế và một lựa chọn sai lầm giữa thanh khoản và quyền sở hữu.
Tín dụng trên chuỗi cho phép người dùng gửi các tài sản sinh lợi, vay mượn dựa trên chúng, và chi tiêu mà không cần bán, giúp tài sản vẫn sinh lợi trong khi nợ tăng lên theo mức sử dụng.
Các tài sản sinh lợi—như một số stablecoin và vị trí DeFi—có thể mang lại lợi nhuận đáng kể (khoảng 5% lợi nhuận từ staking, với các chiến lược DeFi dao động quanh 5%–12%).
Tài sản thế chấp có thể đa dạng và mang lại lợi ích, bao gồm cổ phần vault, đô la sinh lợi, trái phiếu U.S. Treasury, và các vị trí chiến lược, cho phép liên tục sinh lợi cho đến khi cần thanh lý.
Vấn đề với thẻ crypto hiện tại
Theo Arun, thẻ crypto ngày nay dựa vào các hệ thống tài chính truyền thống: ngân hàng phát hành thẻ, Visa hoặc Mastercard làm trung tâm mạng lưới, và các tiêu chuẩn tuân thủ phản ánh tài chính thông thường. Cách sắp xếp này đẩy người dùng phải thanh lý crypto thành fiat để chi tiêu hàng ngày, điều này đi ngược lại với lý do sở hữu crypto như một quyền sở hữu.
Về mặt thuế, IRS của Mỹ coi việc chuyển đổi từ tiền điện tử sang fiat là các giao dịch chịu thuế. Trong thực tế, điều này có nghĩa là nhiều giao dịch mua hàng thường lệ có thể kích hoạt báo cáo lợi nhuận vốn, rút giá trị từ các khoản nắm giữ sinh lợi thay vì để tài sản cộng dồn. Ngay cả mô hình doanh thu của các nhà phát hành thẻ cũng dựa trên phí hoán đổi—khoảng 1% đến 3% mỗi giao dịch cộng với phí cố định—được duy trì bởi hệ sinh thái hoán đổi hiện tại. Tóm lại, kiến trúc nền tảng vẫn còn phụ thuộc vào các cấu trúc thanh khoản và phí cũ, thưởng cho việc bán hơn là kiếm lợi.
Mặc dù bề ngoài có vẻ phi tập trung, nhưng các phụ thuộc lại rất sâu. Sự ma sát của hệ thống không chỉ đến từ thuế và cơ chế chi tiêu mà còn từ sự phù hợp về khuyến khích, ưu tiên thanh khoản ngay lập tức hơn là lợi nhuận dài hạn. Hậu quả là một giao diện chi tiêu hấp dẫn trong thời điểm nhất thời nhưng về mặt cấu trúc là âm cho các nhà sở hữu tài sản theo thời gian.
Tín dụng trên chuỗi khắc phục những vấn đề này
Lựa chọn thay thế đề xuất đảo ngược mô hình. Thay vì thanh lý tài sản để chi tiêu, người dùng gửi các tài sản sinh lợi và truy cập hạn mức tín dụng dựa trên chúng. Khi thẻ được quẹt, nợ của người dùng tăng lên, nhưng các tài sản gửi vẫn tiếp tục sinh lợi, và không có tài sản nào bị bán trừ khi việc trả nợ thất bại. Trong mô hình này, “thẻ” đóng vai trò như một bề mặt ủy quyền, trong khi sản phẩm thực sự là hạn mức tín dụng trên chuỗi, được quản lý bởi các quy tắc minh bạch, có thể lập trình.
Với tín dụng trên chuỗi, việc chi tiêu được hỗ trợ bởi bảng cân đối kế toán có giá liên tục. Không có các chuyển đổi bắt buộc và không có số dư không hoạt động làm giảm khả năng sinh lợi. Các stablecoin sinh lợi có thể mang lại khoảng 5% lợi nhuận, và các giao thức cho vay và staking DeFi thường cung cấp lợi nhuận khoảng 5% đến 12% tùy theo nhu cầu và cơ cấu khuyến khích. Cách tiếp cận này giữ cho khả năng mua hàng của người dùng không bị giảm sút trong khi tài sản của họ vẫn tạo ra giá trị.
Quan trọng nhất, phương pháp này mở rộng bộ tài sản thế chấp đủ loại ngoài tiền mặt, bao gồm cổ phần vault, đô la sinh lợi, token được hậu thuẫn bởi Kho bạc, và các vị trí chiến lược, cho phép các tài sản sinh lợi cạnh tranh để được đưa vào làm tài sản thế chấp. Kết quả là một hệ thống nhằm tối đa hóa việc sử dụng vốn hiệu quả, chứ không chỉ đơn thuần chuyển đổi tài sản thành fiat để chi tiêu.
Thẻ chỉ là một giao diện
Dưới mô hình tín dụng trên chuỗi, thẻ trở thành một trong nhiều giao diện có thể để truy cập tín dụng. Câu hỏi cốt lõi chuyển từ “Tôi có thể chi tiêu gì?” sang “Tôi có thể đảm bảo an toàn cho tín dụng của mình bằng gì?” Việc đủ điều kiện phụ thuộc vào việc liên tục định giá tài sản thế chấp, các giới hạn rủi ro được xác định và thực thi trên chuỗi, và các quy tắc thanh lý rõ ràng, không tùy ý hay mơ hồ.
Như Arun nhấn mạnh, giao diện—dù là thẻ, API hay tích hợp ví—có thể phát triển mà không làm thay đổi cơ chế tín dụng cốt lõi. Nếu logic tín dụng tồn tại trên chuỗi, thẻ trở thành các tiện ích tùy chọn thay vì các hệ thống bắt buộc. Các kiểm tra ủy quyền và rủi ro theo thời gian thực có thể hoạt động qua các giao diện có thể lập trình, trong khi tài sản thế chấp vẫn nằm dưới quyền kiểm soát của người dùng và tiếp tục sinh lợi.
Báo cáo gần đây của Visa về việc sử dụng thẻ crypto—nơi chi tiêu tăng mạnh trong một hệ sinh thái đang phát triển—cho thấy cả nhu cầu lẫn các trở ngại: người dùng muốn tiện lợi, nhưng mô hình nền tảng vẫn tuân theo các khuyến khích tài chính truyền thống. Chuyển hướng sang tín dụng trên chuỗi nhằm mục đích phù hợp các khuyến khích với giá trị người dùng: chi tiêu không nên buộc phải thanh lý tài sản, và rủi ro nên minh bạch, do cộng đồng quản lý thay vì ủy ban kín.
Quản lý rủi ro qua minh bạch
Rủi ro và biến động là những câu hỏi cấp bách do bất kỳ thiết kế tín dụng trên chuỗi nào đặt ra. Nếu tài sản thế chấp dao động, làm thế nào người dùng tránh bị thanh lý trong lúc mua sắm? Giải pháp đề xuất là quản trị dựa trên thận trọng: các tỷ lệ vay trên giá trị (LTV) được đặt trước giới hạn mức vay dựa trên tài sản thế chấp, kết hợp với định giá liên tục để phản ánh rủi ro theo thời gian thực. Khi tài sản sinh lợi, khoảng cách phòng ngừa thanh lý có thể tự động tăng lên, giảm thiểu các thanh lý bắt buộc đột ngột.
Khác với các mô hình tín dụng truyền thống che giấu rủi ro sau các lãi suất điều chỉnh và điều khoản mơ hồ, tín dụng trên chuỗi làm rõ rủi ro. Các tham số quản trị xác định các loại tài sản thế chấp chấp nhận được, mô hình định giá, giới hạn rủi ro và các điều kiện thanh lý. Sự minh bạch này cho phép người tham gia lựa chọn với hiểu rõ cách tài sản của họ được bảo vệ (hoặc bị thanh lý) trong các tình huống căng thẳng.
Trong khuôn khổ này, thẻ không còn là sản phẩm trung tâm nữa mà trở thành điểm truy cập thân thiện để tiếp cận hệ thống tín dụng rộng hơn, có thể lập trình. Hướng đi dài hạn là chuyển từ các hệ thống thanh toán đóng sang các nguyên thủy tín dụng có thể tương tác, có thể truy cập qua thẻ, ví hoặc API, tất cả đều dựa trên quản trị chuỗi và quản lý rủi ro theo thời gian thực.
Như Arun nhấn mạnh, thẻ crypto sẽ không biến mất chỉ vì chúng thất bại; chúng sẽ mờ dần khi tín dụng trên chuỗi chứng minh là cách chuyển đổi giá trị thành khả năng chi tiêu hiệu quả, sinh lợi và minh bạch hơn. Sự tiến hóa—tín dụng tích hợp trong ví, thẻ là các giao diện tùy chọn—được xem như một con đường dẫn tới một nền kinh tế chuỗi linh hoạt, bền vững hơn, nơi chi tiêu không cần phải từ bỏ quyền sở hữu quá sớm.
Ý kiến của: Vikram Arun, đồng sáng lập và CEO của Superform.
Cuộc thảo luận về tín dụng trên chuỗi vẫn đang tiếp diễn. Khi ví trở nên khả năng hơn và hệ sinh thái rộng lớn thử nghiệm các hình thức cho vay có thể lập trình, độc giả nên chú ý đến cách các khung quản trị trưởng thành, các loại tài sản thế chấp mở rộng, và cách chi tiêu thực tế thích nghi với hệ thống ưu tiên lợi nhuận liên tục và rủi ro minh bạch.
