Thời gian đếm ngược đến khi bữa tiệc chứng khoán Mỹ kết thúc: Số phận điều chỉnh dưới sự khống chế của các ông lớn và cốt lõi của sự khác biệt

Sự biến động mạnh của thị trường chứng khoán Mỹ lần này không phải ngẫu nhiên, mà là sự phản tác dụng tất yếu của "sự thịnh vượng mất cân bằng có cấu trúc" - sự thịnh vượng giả tạo do một số gã khổng lồ công nghệ nâng đỡ, dưới áp lực kép của việc thắt chặt thanh khoản và sự kỳ vọng lạc quan bị sử dụng quá mức, bản chất mong manh đã hoàn toàn lộ ra. Cuộc tranh cãi dữ dội trên Phố Wall về bản chất chính là nỗi lo tập thể về thời điểm vỡ bong bóng và cường độ tác động.

Sự điều chỉnh ngắn hạn đã trở thành sự đồng thuận của thị trường, sự khác biệt chỉ tập trung vào biên độ và nhịp điệu. Goldman Sachs cảnh báo "điều chỉnh sắp xảy ra", BTIG đưa ra dự đoán rõ ràng về việc S&P 500 giảm xuống còn 6400-6500 điểm, CEO của Goldman Sachs thậm chí còn đề cập đến khả năng giảm 10%-20%, các tổ chức đã đồng loạt từ bỏ ảo tưởng về việc tăng giá đơn bên. Sự đồng thuận này xuất phát từ logic kép: Về mặt kỹ thuật, S&P 500 đang ở trong vùng quá mua của nhiều chu kỳ, thậm chí chưa xuất hiện mức giảm điểm đóng cửa trong ngày 3%, nhu cầu điều chỉnh đã tích lũy từ lâu; Về mặt tài chính, tín hiệu khủng hoảng thanh khoản vẫn tiếp tục vang lên - tỷ lệ lãi suất tài trợ qua đêm bảo đảm đạt mức tăng lớn nhất trong một năm, mức sử dụng công cụ tái cấp vốn thường xuyên gần mức cao nhất lịch sử, 700 tỷ đô la thanh khoản bị rút ra do chính phủ ngừng hoạt động tương đương với nhiều lần tăng lãi suất, nền tảng của logic thị trường bò "AI + thanh khoản dồi dào" trước đây đã bị lung lay.

Tranh cãi chính nằm ở sự mất cân bằng cấu trúc và sự sai lệch nghiêm trọng với nền tảng cơ bản. Nguy cơ "các ông lớn thống trị" được chỉ ra là đặc biệt chết người: trọng số của mười cổ phiếu hàng đầu trong chỉ số S&P 500 gần 40%, sáu ông lớn công nghệ chỉ trong một ngày đã bốc hơi 3,2 nghìn tỷ nhân dân tệ, gây ra sự chấn động dây chuyền. Trong cấu trúc này, những biến động nhỏ của khái niệm AI bị khuếch đại vô hạn - báo cáo tài chính của Palantir không đạt kỳ vọng khiến giá cổ phiếu giảm mạnh, "kẻ bán khống lớn" Burry bán khống Nvidia, trực tiếp dẫn đến sở thích của nhà đầu tư nhỏ lẻ vào chỉ số giảm 3,6%, mức giảm gấp ba lần so với S&P 500. Jim Cramer châm biếm "tiêu chuẩn định giá kép" càng thể hiện sự phi lý: các ông lớn công nghệ với tỷ lệ P/E kỳ vọng 31 lần được ưa chuộng, trong khi hàng trăm cổ phiếu có tỷ lệ P/E dưới 23 lần bị bỏ rơi, làm nổi bật thị trường rơi vào tình trạng phi lý "đầu cơ khái niệm vượt trội đầu tư giá trị".

Bản chất của sự phân hóa chiến lược của các tổ chức là một cuộc chơi về bản chất điều chỉnh. Ngân hàng Wells Fargo "tăng cường nắm giữ khi giá giảm", New York Life "lợi nhuận khỏe mạnh thì mua vào", phía sau là sự tin tưởng vững chắc vào sức bền của nền kinh tế và tiềm năng lâu dài của AI; trong khi đó, cảnh báo từ Bank of America "logic thị trường bò có sự mâu thuẫn", Van Eck "tiêu chuẩn đo lường hiệu suất sẽ được nâng cao" chỉ rõ mâu thuẫn cốt lõi - khi mà hiệu suất chỉ vượt kỳ vọng một chút không thể kéo giá cổ phiếu lên, tốc độ tăng trưởng chi tiêu vốn vượt xa tăng trưởng doanh thu, khoảng cách giữa câu chuyện AI và thực tế lợi nhuận tiếp tục mở rộng. Thật mỉa mai, ngay cả những nhà phân tích lạc quan nhất như Yardeni cũng cảnh báo, trong bối cảnh độ rộng thị trường không đủ, một sự kiện bất ngờ đơn lẻ có thể kéo chỉ số xuống, điều này tạo ra sự tương đồng kín đáo với nhận định của New York Life về "động lực thị trường có thể đảo ngược bất cứ lúc nào".

Thị trường chứng khoán Nhật Bản và Hàn Quốc sụp đổ và ngừng giao dịch, chính là hình ảnh toàn cầu của sự thịnh vượng mất cân bằng này. Khi thị trường chứng khoán Mỹ tăng lên dựa vào bảy gã khổng lồ công nghệ thay vì phục hồi toàn diện, việc truyền tải rủi ro chắc chắn sẽ có tính hủy diệt - "cấu trúc mà các cổ phiếu hàng đầu chi phối thị trường" đã sớm được định đoạt, khi giá cổ phiếu của các công ty đầu ngành có sự dao động, thị trường toàn cầu sẽ đồng loạt rung chuyển.

Cuộc tranh luận trên Phố Wall cuối cùng sẽ chỉ ra cùng một kết luận: không có thị trường nào có thể trụ vững chỉ với một vài tài sản, không có khái niệm nào có thể thoát khỏi lợi nhuận và tính thanh khoản tăng mãi không ngừng. Sự dao động bắt đầu vào tháng 11 không phải là điểm kết thúc, mà là bài kiểm tra nghiêm túc đầu tiên đối với bong bóng AI. Xu hướng thanh khoản sau khi chính phủ ngừng hoạt động sẽ kết thúc, cùng với khả năng thực hiện lợi nhuận của cổ phiếu công nghệ, sẽ quyết định liệu đợt điều chỉnh này là sự nghỉ ngơi tích cực hay là khởi đầu của một thị trường gấu.