Cách $3 Tỷ Biến Mất: Cuộc Sụp Đổ của Three Arrows Capital Khiến Tiền điện tử Bàng Hoàng

Bạn còn nhớ khi Su Zhu là ông vua không thể chạm tới của crypto? Đến năm 2021, Three Arrows Capital (3AC) đang xử lý các vị trí trị giá hàng tỷ đô la, và mọi người đều muốn có một phần trong hành động này. Các quỹ đầu hedged, những tỷ phú, các nhà đầu tư tổ chức — tất cả đều đổ xô vào.

Sau đó đã xảy ra 72 giờ.

Thiết lập: Thiên tài hay Liều lĩnh?

Kế hoạch của Zhu trông thật thiên tài trên giấy: Bắt đầu tại Deutsche Bank với vai trò là một nhà giao dịch → Xây dựng danh tiếng → Khởi động một quỹ đầu tư phòng hộ → Vay mượn từ mọi người → Tận dụng tối đa các vị thế. Cược đặt ra rất đơn giản: thị trường chỉ có thể tăng, đúng không?

Sai.

Đến giữa năm 2022, 3AC đã tích lũy được sự tiếp xúc trên các nền tảng Genesis, BlockFi, Voyager và hàng chục nền tảng khác. Tài sản đảm bảo cho tất cả điều này? Chủ yếu là các đồng altcoin không thanh khoản và các sản phẩm phái sinh có đòn bẩy cao.

Kích hoạt: Vòng xoáy tử vong của LUNA

Tháng 5 năm 2022. LUNA của Terra giảm 99.9% trong 48 giờ. 3AC đã cam kết $500 triệu cho vị trí này. Không chỉ mất nó - mà còn chứng kiến nó bốc hơi.

Đó là lúc điện thoại bắt đầu rung.

Hiệu ứng Domino

Với LUNA biến mất, toàn bộ cấu trúc tài sản đảm bảo của 3AC trở nên không có khả năng thanh toán:

• Các nhà cho vay yêu cầu hoàn trả → Genesis đã ngừng rút tiền
• Voyager Digital đã nộp đơn xin phá sản → khách hàng bị khóa truy cập
• Sự tiếp xúc của BlockFi đã bị lật tẩy → dẫn đến cuộc khủng hoảng của chính nó vài tuần sau đó
• Bitcoin đã giảm 65% so với mức cao nhất của chu kỳ → thúc đẩy sự sụp đổ

Các nhà đầu tư nghĩ rằng họ đang tài trợ cho “quỹ phòng ngừa rủi ro vĩ mô thông minh nhất trong lĩnh vực crypto” đã phát hiện ra rằng họ đã tài trợ cho một cuộc cá cược casino đòn bẩy.

Tại Sao Không Ai Nhìn Thấy Điều Đó Đến (Hay Họ Đã Thấy?)

Cảnh báo ở khắp nơi:

1. Không có công bố rủi ro công khai — 3AC không minh bạch về tỷ lệ đòn bẩy và vị trí tài sản thế chấp
2. Tập trung cực độ — đặt cược hàng tỷ vào các chuỗi L1 đầu cơ và sản phẩm phái sinh
3. Tin cậy đối tác thay vì hợp đồng — vay mượn dựa trên mối quan hệ, không phải thẩm định nghiêm ngặt
4. Tâm lý thị trường tăng giá — mọi người đều cho rằng sự tăng trưởng theo cấp số nhân sẽ tiếp tục mãi mãi cho đến khi nó không còn.

Hậu quả: Một cú sốc hệ sinh thái trị giá hơn 14 tỷ đô la

Sự sụp đổ của 3AC không chỉ liên quan đến việc Zhu mất tài sản cá nhân. Nó đã kích hoạt:

• BlockFi: Đã nộp đơn phá sản
• Voyager Digital: Đã nộp đơn xin phá sản
• Genesis Global Capital: Tạm ngừng hoạt động
• Hàng trăm nghìn nhà đầu tư lẻ: Đã mất quyền truy cập vào quỹ của họ
• Niềm tin vào tài chính crypto: Bị tàn sát

Những gì Zhu gọi là “rủi ro có tính toán” cuối cùng đã trở thành thảm họa không tính toán.

Bài Học Thực Sự

Điều này không phải về chu kỳ thị trường hay tâm lý giảm giá. Nó liên quan đến một nguyên tắc cơ bản áp dụng cho bất kỳ chiến lược đòn bẩy nào:

Đòn bẩy khuếch đại cả lợi nhuận lẫn thua lỗ. Nếu không có quản lý rủi ro chặt chẽ, nó trở thành một vũ khí tự bắn vào người cầm nó trước tiên.

Mô hình của 3AC chỉ hoạt động trong một kịch bản duy nhất quan trọng nhất: một thị trường tăng giá không bao giờ kết thúc. Ngay khi sự biến động tăng vọt và giá tài sản điều chỉnh, toàn bộ cấu trúc đã sụp đổ.

Zhu đã từ cậu bé vàng của crypto trở thành người không được chào đón trong 72 giờ. Các nhà đầu tư của anh ấy đã học một bài học đắt giá: thiên tài và sự liều lĩnh trông rất giống nhau cho đến khi chúng không còn.