Khi $3B trong Tài sản Biến Thành Đống Đổ Nát: Giải Mã Sự Sụp Đổ của 3AC

Quá trình của Su Zhu giống như một câu chuyện cảnh báo về tiền điện tử trên steroids. Từ một nhà giao dịch của Deutsche Bank vào năm 2012 đến vua của các quỹ đầu tư tiền điện tử vào năm 2021 — rồi sau đó là sự hủy diệt hoàn toàn vào giữa năm 2022. Toàn bộ sự sụp đổ? Bảy mươi hai giờ.

Cài đặt: Thắng lợi qua năm 2020-2021

Three Arrows Capital đã trở thành hiện tượng trong tài chính crypto. Zhu có hàng tỷ đô la quản lý, các LP huyền thoại và danh tiếng trong việc đọc chu kỳ thị trường. Trên giấy tờ, 3AC trông có vẻ không thể ngăn cản: cược đa dạng, tiếp cận nội bộ, giao dịch với niềm tin hàng tỷ đô la.

Nhưng khi phóng to vào bảng cân đối kế toán, điểm yếu là rõ ràng với bất kỳ ai nhìn vào: đòn bẩy trên đòn bẩy trên đòn bẩy thêm nữa.

Kiến Trúc Chết Người

Mô hình tài trợ của 3AC về cơ bản là Jenga với tiền vay mượn:

• Vay mượn từ Genesis, BlockFi, Voyager
• Sau đó đã sử dụng những khoản vay đó làm tài sản đảm bảo cho những khoản vay khác ở nơi khác
• Các vị trí chồng chất chỉ duy trì được khả năng thanh toán nếu thị trường tiếp tục tăng.

Sự phơi bày LUNA đã kể toàn bộ câu chuyện: một $500M đặt cược đã biến mất chỉ trong 48 giờ khi hệ sinh thái Terra sụp đổ vào tháng 5 năm 2022. Đó không phải là một sự sụt giảm — đó là một sự xóa sổ.

Tại sao các quân cờ lại ngã xuống nhanh như vậy

1. Không có công tắc ngắt mạch — 3AC gần như không có khung quản lý rủi ro nào. Các vị thế không được phòng ngừa. Giới hạn giảm giá không tồn tại.

2. Tài sản thế chấp không thanh khoản — Nhiều tài sản mà họ nắm giữ là token không thanh khoản hoặc tài sản có độ biến động cao. Khi áp lực thanh lý gia tăng, không có chỗ nào để bán mà không làm giá cả giảm mạnh thêm.

3. Rạp hát minh bạch — Các nhà đầu tư và chủ nợ không có khả năng nhìn thấy thời gian thực về những gì 3AC thực sự nắm giữ hoặc nợ. Khi những con số trở nên sai lệch, thì đã quá muộn.

Thác nước

Giữa tháng 6 năm 2022: Bitcoin lao dốc → các cuộc gọi ký quỹ tăng vọt → cắt giảm tài sản thế chấp → 3AC không thể đáp ứng nghĩa vụ → các chủ nợ hoảng loạn → sự lây lan xảy ra.

Voyager Digital đã sụp đổ. BlockFi cần một thỏa thuận cứu trợ. Genesis trở nên im lặng. Các tác động dây chuyền lan tỏa khắp toàn bộ hệ sinh thái, xóa sổ người dùng bán lẻ có tiền gửi tại những nền tảng này.

Bài Học Thực Tế

Điều này không phải vì LUNA là một cược tồi hay tiền điện tử là rủi ro. Mà là về đòn bẩy tách rời khỏi kỷ luật kích thước vị thế. Một vị thế đòn bẩy 10x hoạt động tốt cho đến khi giảm 11% xảy ra. Sau đó, bạn sẽ bị thanh lý.

Su Zhu có quyền truy cập vào dữ liệu tốt nhất, các cố vấn thông minh nhất và hàng tỷ đô la vốn. Điều mà ông thiếu là sự khiêm tốn về rủi ro đuôi và kỷ luật để nói “không” với khoản vay thêm.

Những gì nó đã phơi bày

Sự sụp đổ của 3AC đã tiết lộ hệ sinh thái cho vay tiền ảo thực sự mong manh như thế nào:

• Không có quy định thận trọng đối với quỹ phòng hộ
• Các nhà cho vay hầu như không có khái niệm về rủi ro đối tác
• Độ mờ là một tính năng, không phải là một lỗi
• Đòn bẩy thì thú vị cho đến khi nó không còn.

Gần ba năm sau, ngành công nghiệp vẫn chưa hoàn toàn phục hồi sau cơn lây nhiễm bắt đầu từ 72 giờ đó vào tháng 6 năm 2022.