Điều gì về IPO im lặng của Bitcoin nói lên về giá của nó

Phân tích tài chính Jordi Visser trong bài viết Substack “Bitcoin’s Silent IPO” lập luận rằng xu hướng đi ngang của Bitcoin phản ánh giai đoạn IPO, điều này có nghĩa là gì?

Tóm tắt

• Theo Visser, Bitcoin không trong thị trường giảm giá vì các yếu tố cơ bản vẫn thuận lợi
• Ông giải thích hiệu suất tương đối kém do quá trình phân phối lại của cải trong Bitcoin: các nhà đầu tư sớm đang rút vốn (điều này trở nên khả thi nhờ thanh khoản cao), và các nhà đầu tư mới thận trọng hơn
• Visser cho rằng các động thái thị trường như vậy là bình thường đối với một công ty tiến hành IPO, đây là giai đoạn trưởng thành hơn là thất bại.
• Các cổ phiếu công nghệ lớn đã trải qua giai đoạn hợp nhất hai năm sau IPO. Sau đó, giá của chúng tăng lên. Điều tương tự có thể xảy ra với Bitcoin.

Mục lục

• “Bitcoin’s silent IPO” là gì?
• Mọi người có thấy bài viết này có ý nghĩa không?

“Bitcoin’s silent IPO” là gì?

Trước khi đề cập đến khái niệm IPO của Bitcoin, Visser cho biết tâm lý thị trường trong crypto “thật sự khốc liệt.” Ông lưu ý rằng trong khi vàng, Nasdaq và S&P 500 đang đạt hoặc gần đạt mức giá kỷ lục, Bitcoin (BTC) thì không mấy hấp dẫn.

Dù đạt mức cao kỷ lục mới là 126.000 USD vào ngày 6 tháng 10, và trong bối cảnh dòng vốn ETF mạnh mẽ, quy định hỗ trợ của Mỹ, và không có tin tức tiêu cực lớn nào, giá Bitcoin vẫn dao động lên xuống.

Visser cố gắng giải thích lý do tại sao biến động giá của Bitcoin không theo kịp các tài sản rủi ro khác như vàng và các cổ phiếu hàng đầu. Ông lập luận rằng mặc dù có tính phi tập trung và nguồn gốc cách mạng, Bitcoin vẫn tiếp tục theo các mô hình kinh tế quen thuộc. Điểm chính của ông là Bitcoin ổn, chỉ đơn giản là “đang có phiên bản IPO của TradFi.”

Các nhà đầu tư sớm chấp nhận rủi ro và kỳ vọng phần thưởng nếu dự án thành công. Cuối cùng, họ muốn thu lợi nhuận. “Họ cần thanh khoản. Họ cần thoát ra. Họ cần đa dạng hóa,” Visser viết.

Đó là lúc các công ty truyền thống tổ chức IPO để thưởng cho nhà sáng lập và các nhà đầu tư sớm trong khi phân phối lại quyền sở hữu, điều này đánh dấu sự trưởng thành và thành công. “Đây không phải là thời điểm thất bại, mà là thời điểm thành công. Công ty không chết trong IPO của nó,” ông nói.

Visser bổ sung rằng các đợt IPO thường đi kèm với điều chỉnh giá, điều này không có nghĩa là công ty gặp khó khăn. Ông so sánh “hiệu suất kém” hiện tại của Bitcoin với giai đoạn đó, lưu ý rằng các nhà đầu tư có thể thấy khó hiểu vì Bitcoin không có IPO, điều này là bình thường vì Bitcoin không phải là một công ty.

Trong nhiều năm, Bitcoin di chuyển cùng với các cổ phiếu công nghệ, nhưng mối liên hệ này đã bị phá vỡ vào tháng 12 năm 2024. Visser cho rằng điều này xuất phát từ các nhà đầu tư mới thận trọng, “không chạy theo đuổi,” trong khi các nhà đầu tư sớm âm thầm rút vốn mà không làm thị trường sụp đổ.

Kết quả là hành động giá trầm lắng hơn, không đều đặn và dường như tách rời khỏi các yếu tố cơ bản mạnh mẽ, điều này theo Visser cho thấy Bitcoin không trong thị trường giảm giá.

Dưới đây là cách Visser mô tả trạng thái giá BTC năm 2025:

“Nếu đây là một yếu tố yếu đuối theo xu hướng vĩ mô, Bitcoin sẽ giảm cùng các tài sản rủi ro, chứ không phân kỳ khỏi chúng. Nếu đây là một “mùa đông crypto” thực sự, chúng ta sẽ thấy hoảng loạn, capitulation và bán tháo liên kết trên toàn bộ thị trường. Thay vào đó, chúng ta đang thấy điều gì đó đặc biệt hơn: bán hàng có phương pháp, kiên nhẫn vào các mức giá ổn định.”

Visser xem việc kích hoạt lại nhiều ví Bitcoin đã lâu không hoạt động vào năm 2025 như một bằng chứng xác nhận luận điểm của ông. Dữ liệu từ CryptoQuant cho thấy năm 2025 ghi nhận các chuyển động lớn nhất của ví Bitcoin không hoạt động trong nhiều năm. Lần đầu tiên sau một thời gian dài, Visser cho rằng các nhà đầu tư sớm có đủ thanh khoản thị trường để bán số lượng lớn BTC của họ.

Ông nhấn mạnh rằng việc phân phối Bitcoin ngày càng tăng quan trọng hơn so với việc tập trung vào một số ít ví, như trong quá khứ. Visser đề cập ví dụ Galaxy Digital bán $9 tỷ BTC cho một người mua trong tháng 8 năm 2025.

Visser kết luận rằng sau “thời điểm IPO,” giá BTC có thể tăng đáng kể. Ông đề cập đến các ví dụ như Amazon, Google và Facebook. Cả ba gã khổng lồ công nghệ đều trải qua giai đoạn hợp nhất hai năm sau IPO trước khi tăng giá.

Vì vậy, Visser tin rằng các biến động giá sẽ chấm dứt và các nhà đầu tư kiên nhẫn sẽ nhận được phần thưởng.

Mọi người có thấy bài viết này có ý nghĩa không?

Bài viết đã lan truyền trực tuyến và nhận được phản hồi tích cực từ độc giả. Mặc dù ý chính dựa trên một giả định táo bạo, nhiều người bày tỏ sự ngưỡng mộ đối với nội dung, cho rằng nó đúng thời điểm và sâu sắc. Một số còn cho biết, khác với cổ phiếu công nghệ, Bitcoin là một “tài sản hữu hạn,” do tổng cung cố định.

Một số khác nhận xét rằng, dù bài viết đáng giá, họ không đồng ý với một số chi tiết. Một số cho rằng năm 2025 không phải là năm các cypherpunk bán ra (thay vào đó, là những người đã đầu tư vào 2017-2018). Một số còn cho rằng cá mập (whale) không có khả năng bán Bitcoin, thay vào đó thích giữ để tích lũy thêm.

Nhà blog DeFi Ignas đã đăng tải trên X để lan truyền về bài viết của Visser và bổ sung rằng Ethereum và Solana còn chậm hơn và chưa “thắng lợi” như Bitcoin đã làm. Giai đoạn trưởng thành của chúng vẫn chưa đến.

Trong một bình luận cho crypto.News, đồng sáng lập nền tảng BTCFi Solv Protocol, Ryan Chow, nhận định rằng giai đoạn “IPO im lặng” của Bitcoin có thể biến nó thành một tài sản sinh lợi:

Giai đoạn hợp nhất hiện tại của Bitcoin là một phần tự nhiên của quá trình trưởng thành thị trường. Việc phân phối dần dần từ các nhà nắm giữ ban đầu sang một nhóm rộng hơn tạo ra nhiều thanh khoản và ổn định hơn, giống như các giai đoạn khóa sau IPO trong thị trường truyền thống. Khi thanh khoản toàn cầu ngày càng thắt chặt và hiệu quả vốn trở thành ưu tiên mới, Bitcoin đang trải qua quá trình mở rộng cấu trúc tương tự như mọi loại tài sản đã từng. Các nhà nắm giữ ban đầu dần phân phối cho thế hệ mới gồm các nhà quản lý tài sản, doanh nghiệp và các quốc gia, tạo ra thanh khoản sâu hơn và một cơ sở sở hữu ổn định hơn.

Quá trình này tương tự như sự tiến hóa của vàng và cổ phiếu sau khi trở thành tài sản tài chính: giá trị chuyển từ sự tăng giá thuần túy sang việc sử dụng có hiệu quả. Trong trường hợp của Bitcoin, điều này có nghĩa là sự xuất hiện của các thị trường sinh lợi bản địa — các công cụ minh bạch, trên chuỗi, biến BTC từ một tài sản ngủ đông thành dự trữ có thế chấp, sinh lợi. Đó là nơi làn sóng tiếp theo của sự chấp nhận sẽ diễn ra, xây dựng hạ tầng sinh lợi trực tiếp trên Bitcoin.

Nhìn chung, những người bình luận về bài viết đều thấy phép ẩn dụ của Visser thuyết phục, mặc dù không tập trung vào thực tế rằng các phép ẩn dụ không phải lúc nào cũng đáng tin cậy. Có thể một trong những lý do bài viết được đón nhận tích cực là vì nó mang lại cảm giác hợp lý và hy vọng trong thời điểm Bitcoin thị trường gây thất vọng và làm bối rối các nhà đầu tư.