Meteora: Chiếc máy thanh khoản đã bò ra từ đống đổ nát

Meteora đã biến thất bại thành nền tảng. Vươn lên từ sự sụp đổ của Mercurial và hậu quả từ FTX, Meteora đã tự xây dựng lại thành một trong những động lực thanh khoản quan trọng nhất của Solana.

DLMM đã định nghĩa lại việc tạo thị trường Solana. Cấu trúc “theo bin” của nó tạo ra độ trượt gần như bằng không và độ chính xác cấp CEX, khiến Meteora trở thành xương sống của việc định tuyến Jupiter và khối lượng giao dịch của Solana.

Sự minh bạch trở thành cả sức mạnh và điểm yếu. Trong khi kiến trúc mở của Meteora tạo ra niềm tin, đối thủ tư nhân HumidiFi đã khai thác sự mờ đục để vượt qua nó, buộc Meteora phải phát triển mà không từ bỏ các nguyên tắc của mình.

TẤT CẢ BẮT ĐẦU VỚI MỘT TÊN MÀ MỌI NGƯỜI ĐỀU QUÊN

Trên Solana, các dự án tăng trưởng và biến mất nhanh hơn hầu hết mọi người có thể theo dõi. Khi vụ sụp đổ của FTX lan rộng qua hệ sinh thái vào cuối năm 2022, Mercurial là một trong nhiều cái tên đã biến mất trong một đêm. Kho bạc của nó bị khóa trên sàn giao dịch, giá trị token của nó bốc hơi, và những gì từng là một cộng đồng sôi động đã trở thành im lặng. Đối với hầu hết mọi người, đó là kết thúc của câu chuyện.

Nhưng một nhóm nhỏ đã từ chối rời đi. Đội ngũ sau này sẽ tạo ra Meteora quyết định ở lại và xây dựng lại từ con số không. Họ biết rằng “sửa chữa” Mercurial không phải là một lựa chọn - cách duy nhất để tiến về phía trước là bắt đầu lại hoàn toàn. Mục tiêu của họ không phải là phục hồi; mà là tái tạo. Solana quá nhanh, quá biến động, quá khắc nghiệt cho bất cứ điều gì ít hơn một khởi động lại sạch.

Đó là nơi Meteora ra đời. Đó không phải là một thương hiệu mới. Đó là một cuộc khởi động được thiết kế cho tốc độ. Đội ngũ đã ngừng nói về “khôi phục” và thay vào đó hỏi: tính thanh khoản trông như thế nào trên một chuỗi di chuyển nhanh hơn bất kỳ thứ gì khác trong crypto?

Câu trả lời của họ là Nhà tạo lập thị trường thanh khoản động, hoặc DLMM. Thay vì một đường cong mượt mà như các AMM truyền thống, DLMM chia thanh khoản thành các “giá trị” chính xác, mỗi giá trị có độ sâu và logic riêng. Các giao dịch bên trong một giá trị duy nhất có độ trượt giá bằng không; giá chỉ di chuyển khi thanh khoản trong một giá trị cạn kiệt và giá trị tiếp theo được kích hoạt. Nó ít giống như một bể và nhiều hơn như một động cơ trên chuỗi—được xây dựng để suy nghĩ trong mili giây, giống như chính Solana.

Đến đầu năm 2024, các kết quả không thể bị bỏ qua. Khối lượng giao dịch tăng nhanh, TVL ổn định, và các nhà tạo lập thị trường bắt đầu di chuyển từ Raydium và Orca. Jupiter, nhà tổng hợp hàng đầu của mạng lưới, bắt đầu định tuyến các dòng chảy lớn đến DLMM vì nó liên tục cung cấp báo giá tốt hơn. Đến đầu năm 2025, khối lượng giao dịch hàng tháng của Meteora đạt $33 tỷ. Giao thức mà mọi người nghĩ đã chết đã trở thành xương sống thanh khoản của Solana.

Nhưng Solana thưởng cho tốc độ và trừng phạt sự do dự. Càng nhanh chóng vươn lên, cơn bão tiếp theo sẽ đến sớm hơn.

VINH QUANG VÀ ÁP LỰC TRONG THỜI ĐẠI CỦA CÁC THUẬT TOÁN

DLMM đã biến Meteora thành một ngôi sao. Nó nhanh chóng, chính xác và đáng tin cậy. Các LP kiếm được nhiều hơn, các nhà giao dịch gặp phải ít trượt giá hơn, và các thuật toán của Jupiter bắt đầu coi DLMM là lộ trình mặc định cho các giao dịch Solana. Trong vài tháng, cảm giác như đội ngũ đã tìm ra công thức cho việc tạo thị trường phi tập trung.

Rồi HumidiFi xuất hiện.

Nó xuất hiện từ hư không: không có giao diện người dùng, không có cộng đồng, không có LP mở—chỉ có khối lượng giao dịch. Chỉ trong vài tuần, nó đã cạnh tranh trực tiếp với Meteora trên các cặp giao dịch chính, đôi khi thậm chí còn vượt qua nó. Các nhà nghiên cứu sớm phát hiện rằng HumidiFi không phải là một giao thức cộng đồng mà là một AMM độc quyền, được vận hành bởi một thực thể tạo lập thị trường duy nhất. Nó, về cơ bản, là một “bể tối trên Solana.”

Sự chênh lệch của HumidiFi rất mỏng—chỉ còn năm điểm cơ bản. Jupiter không quan tâm ai cung cấp thanh khoản; nó chỉ quan tâm ai đưa ra giá tốt nhất. Qua đêm, một luồng lưu lượng định tuyến đã chuyển hướng về phía hộp đen.

Đối với Meteora, đây không chỉ là một cuộc thi—mà là một câu hỏi tồn tại. Liệu thanh khoản mở có nên duy trì sự mở, ngay cả khi sự bí mật hoạt động tốt hơn? DLMM hoàn toàn minh bạch: mỗi ngăn, mỗi độ sâu, mỗi khoản phí đều có thể nhìn thấy trên chuỗi. HumidiFi thì ngược lại, một hệ thống khép kín phát triển trong bóng tối.

Như một nhà phát triển Solana đã nói đùa, “Meteora đã cho thế giới thấy động cơ của nó. HumidiFi đã bao phủ động cơ của nó trong khói—và bằng cách nào đó đã đi nhanh hơn.”

Sự minh bạch của Meteora, từng là sức mạnh của nó, đã trở thành một điểm yếu chiến thuật. Các đối thủ có thể nghiên cứu cấu trúc của nó trong thời gian thực, trong khi HumidiFi không tiết lộ gì cả. Đây là một loại cuộc đua mới, và lần đầu tiên kể từ khi tái sinh, Meteora thấy mình đang đuổi theo một mục tiêu đang di chuyển.

Và ngay khi nó đang cố gắng điều chỉnh, một thách thức khác đã xuất hiện từ một hướng hoàn toàn khác.

TGE ĐÃ KIỂM TRA MỌI THỨ

Vào ngày 23 tháng 10 năm 2025, Meteora đã tổ chức buổi ra mắt token được mong đợi từ lâu. Họ gọi đó là “Ra mắt Lỏng”—không có khóa, không có phân bổ cho VC, không có vesting được kiểm soát. Bốn mươi tám phần trăm nguồn cung đã ra mắt thị trường ngay trong ngày đầu tiên. Ý tưởng này rất táo bạo: để động lực thị trường thuần túy xác định giá.

Điều xảy ra tiếp theo là sự hỗn loạn.

Việc thực hiện nhanh chóng của Solana có nghĩa là toàn bộ lượng cung đã được hấp thụ gần như ngay lập tức. Áp lực bán tăng vọt trước khi các lệnh mua có thể ổn định sổ lệnh. Chỉ trong vài ngày, $MET đã giảm hơn 70% so với mức cao nhất. Cảm xúc của cộng đồng chia thành hai. Những người ủng hộ ca ngợi sự trung thực và cam kết của đội ngũ đối với việc phi tập trung. Các nhà phê bình gọi đó là liều lĩnh và ngây thơ, là một ví dụ điển hình về những gì xảy ra khi lý tưởng gặp phải thanh khoản.

Sau đó, ngay khi thị trường bắt đầu hồi phục, các tiêu đề trở nên xấu đi. Đồng sáng lập Ben Chow đã bị đề cập trong một vụ kiện tập thể liên quan đến M3M3 và một số đợt phát hành memecoin gây tranh cãi. Vụ kiện không liên quan trực tiếp đến Meteora, nhưng thời điểm là tất cả trong crypto. Niềm tin dao động, tâm lý giảm sâu hơn, và sự minh bạch mà trước đây từng được tôn trọng giờ đây lại phơi bày mọi vết nứt.

Tuy nhiên, động cơ vẫn tiếp tục hoạt động. DLMM hoạt động hoàn hảo, định tuyến hàng tỷ khối lượng hàng ngày. Lợi suất LP giữ ổn định. Jupiter tiếp tục liệt kê Meteora là một lộ trình hàng đầu. Nhưng bên dưới những dữ liệu, câu hỏi vẫn còn: liệu một giao thức sống bằng sự minh bạch triệt để có thể tồn tại trong một thị trường thưởng cho sự bí mật và tốc độ?

CÁI GÌ SẼ ĐẾN TIẾP THEO

Đến đầu năm 2026, Meteora đã có động thái của mình. Thay vì rút lui, đội ngũ đã tăng gấp đôi nỗ lực. Họ đã công bố Launch Suite 2.0, một phiên bản được xây dựng lại của M3M3 nhằm làm cho việc phát hành token an toàn hơn, minh bạch hơn và không gây tranh cãi. Họ cũng giới thiệu cơ sở hạ tầng chống bot mới và các nâng cấp DLMM để làm cho các điều chỉnh bin nhanh hơn và công bằng hơn.

HumidiFi vẫn là một đối thủ hiện hữu, nhưng Meteora không có ý định bắt chước nó. Thay vào đó, nó đã dựa vào những điểm mạnh của mình: sự cởi mở, độ chính xác trong thiết kế và khả năng thích ứng. Triết lý rất rõ ràng—đánh bại các bể tối bằng cách vượt trội hơn về kỹ thuật.

Thị trường của Solana không hề chậm lại, và Meteora cũng vậy. Nó tiếp tục là trụ cột cho khối lượng giao dịch của mạng lưới, ngay cả khi các đối thủ xung quanh tăng và giảm. Câu chuyện của nó phản ánh nhịp điệu của chính Solana—tàn khốc, không ngừng nghỉ, nhưng luôn tiến về phía trước.

Được sinh ra từ sự sụp đổ, được xây dựng lại thông qua đổi mới và được tôi luyện bởi sự hỗn loạn, Meteora đã trở thành nhiều hơn một giao thức. Nó là một lời nhắc nhở về những gì vẫn thúc đẩy hệ sinh thái Solana: tốc độ, rủi ro và niềm tin kiên định rằng một hệ thống tốt hơn luôn có thể được xây dựng.

〈Meteora: The Liquidity Machine That Crawled Out of the Ruins〉 bài viết này được phát hành lần đầu trên 《CoinRank》.