Câu chuyện mà thị trường hiện nay yêu thích nhất là gì? Hạ cánh mềm của nền kinh tế Mỹ, dữ liệu đẹp, khủng hoảng được giải quyết. GDP liên tiếp hai quý vượt 3%, tỷ lệ thất nghiệp giữ ổn định ở mức 4.4%, nhìn chung có vẻ khá ổn định.

Nhưng Bộ trưởng Tài chính Bessent gần đây hiếm khi làm lạnh nước — ông ấy đã nói thẳng rằng, mặc dù các con số tổng thể nhìn có vẻ tốt, nhưng một số ngành đã đang vật lộn trong suy thoái. Những lời này từ miệng một quan chức không phải là nhẹ.

Vấn đề nằm ở đâu? Dữ liệu bề mặt và thực tế cơ sở bắt đầu không khớp nhau. Báo cáo của Cục Dự trữ Liên bang San Francisco cho thấy số lượng người làm việc bán thời gian không tự nguyện đang tăng lên âm thầm, nói trắng ra là ngày càng nhiều người muốn làm việc toàn thời gian nhưng chỉ có thể làm việc theo giờ. Tín hiệu này trong lịch sử thường là dấu hiệu báo trước cho sự chuyển biến của thị trường lao động.

Điều quan trọng hơn là tỷ lệ thất nghiệp không thay đổi theo cách tuyến tính. Các quy luật trong quá khứ cho chúng ta biết rằng, một khi vượt qua một ngưỡng nhất định, việc tăng 0.2%-0.3% trong một tháng không có gì đáng ngạc nhiên. Đến lúc đó, cái gọi là "hạ cánh mềm" có thể chỉ là một trò đùa.

Vấn đề hiện tại là: Thị trường vẫn đang ăn mừng dữ liệu vĩ mô, nhưng những vết nứt vi mô đã bắt đầu mở rộng. Trong thời điểm này, việc chỉ chú ý đến những con số bề mặt của GDP và tỷ lệ thất nghiệp có thể bỏ lỡ những điểm chuyển biến rủi ro thực sự.