Ngày 1 tháng 12, thị trường tiền điện tử vốn được kỳ vọng nhiều đã khởi đầu tháng cuối năm bằng một trận thua tan nát.

Vào tối Chủ nhật theo giờ Bắc Kinh, Bitcoin đã giảm mạnh từ trên 90,000 đô la mà không gặp phải sự kháng cự nào, một thời gian đã chạm mức 85,600 đô la, giảm hơn 5% trong một ngày. Thị trường tiền điện tử càng trở nên thê thảm, chỉ số hoảng loạn đã tăng vọt ngay lập tức.

Ngân hàng trung ương Nhật Bản

Ngòi nổ bề mặt là một tin đồn rùng rợn đang lan truyền điên cuồng trên mạng xã hội: Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, Powell, sẽ thông báo từ chức vào tối thứ Hai.

Nhưng đó chỉ là bề ngoài.

Trong cái kén thông tin này, các nhà giao dịch bị những tin đồn chính trị từ Washington làm cho sợ hãi, nhưng lại bỏ qua những tín hiệu nguy hiểm thực sự đang từ Tokyo truyền đến. Đây không chỉ là một cuộc bùng nổ cảm xúc do tin đồn mà còn là một sự giảm đòn bẩy toàn cầu ở mức độ sách giáo khoa.

Sức mạnh thật sự của việc bán khống đến từ Ngân hàng Trung ương Nhật Bản, nơi đang âm thầm đóng cửa cánh cửa của máy rút tiền miễn phí lớn nhất thế giới.

Khói mù của Washington: Con chim sợ hãi trong thị trường yếu ớt

Đầu tiên, chúng ta cần phân tích yếu tố trực tiếp dẫn đến sự sụp đổ của thị trường.

Về thông tin ông Powell từ chức vào tối thứ Hai, hiện tại có vẻ như là một tin đồn FUD điển hình. Thời gian nhiệm kỳ của ông Powell sẽ kết thúc vào năm 2026, và theo lịch trình chính thức, ông sẽ thực sự có bài phát biểu công khai vào thứ Ba tuần này. Xác suất một chủ tịch sắp có bài phát biểu thường lệ lại từ chức đột ngột là rất thấp.

Ngân hàng trung ương Nhật Bản

Nhưng vấn đề là, tại sao thị trường lại tin tưởng?

Bởi vì đất của tin đồn là có thật. Đất này chính là trò chơi chính trị của ngân hàng trung ương trong thời đại Trump 2.0.

Vào sáng nay, Tổng thống đắc cử Trump đã công khai cho biết ông sẽ sớm công bố người được đề cử làm Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang tiếp theo. Và hiện tại, người có khả năng cao nhất chính là Kevin Hassett, cựu cố vấn kinh tế của Nhà Trắng, một nhân vật nổi tiếng theo trường phái hòa giải.

Điều này đã gây ra một nỗi lo âu sâu sắc trên Phố Wall: câu chuyện về Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang bóng đang trở thành hiện thực.

Thị trường không lo lắng về việc Powell chủ động từ chức, mà lo ngại rằng ông bị áp lực chính trị làm suy yếu hoặc bị ép buộc. Nếu Hassett hoặc những người thân cận khác với Trump được xác nhận trước làm người kế nhiệm, thì quyền phát ngôn chính sách của Powell trong nhiệm kỳ còn lại sẽ bị giảm mạnh.

Nỗi sợ hãi về khoảng trống quyền lực này, cộng thêm tính thanh khoản thấp vào cuối tuần, đã biến một tin đồn tồi tệ thành vũ khí hạt nhân của những người bán khống.

Bom thật ở Tokyo: Siêu thu hẹp 17 năm không thấy

Nếu nói rằng tin đồn ở Washington là gió chuyển động, thì thị trường trái phiếu chính phủ ở Tokyo mới thực sự là cờ chuyển động.
Trong khi chúng tôi đang chú ý vào Twitter để theo dõi tin tức về Powell, thị trường tài chính Nhật Bản đang trải qua một cơn sóng thần lặng lẽ: lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 10 năm đã tăng vọt lên gần 1,1%, mức cao nhất kể từ năm 2008.

Đây không chỉ là một con số, đây là sự kết thúc của một thời đại.

1. Lạm phát không thể bị kìm hãm Dữ liệu được công bố vào cuối tuần cho thấy, CPI lõi tháng 11 của Tokyo tăng 2,8% so với cùng kỳ năm trước, vượt xa kỳ vọng của thị trường. Đây là chỉ số dẫn dắt mà Ngân hàng Trung ương Nhật Bản coi trọng nhất. Dữ liệu cho thấy, lạm phát ở Nhật Bản đã chuyển từ loại hình nhập khẩu sang loại hình nội sinh, Ngân hàng Trung ương không còn lý do nào để duy trì chính sách nới lỏng.

2. Tối hậu thư từ những người diều hâu. Mặc dù vẫn có những người bồ câu như Nakamura Toyomi kêu gọi sự cẩn trọng, nhưng thị trường đã nghe thấy tiếng nói mạnh mẽ hơn từ những người diều hâu. Hiện tại, thị trường đang đặt cược xác suất Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tăng lãi suất từ ngày 18 đến 19 tháng 12 đã tăng vọt lên trên 60%.

Điều này có nghĩa là, Nhật Bản - quốc gia duy nhất trên thế giới thực hiện lãi suất âm và lãi suất bằng 0 trong nhiều thập kỷ - đang bị buộc phải tiến tới việc bình thường hóa.

Phân tích sâu: Kết thúc giao dịch chênh lệch yên Nhật

Nhiều nhà đầu tư mã hóa không hiểu tại sao sự biến động lãi suất xa xôi ở Tokyo có thể khiến Bitcoin giảm 5000 USD chỉ trong một giờ?

Điều này liên quan đến kiến trúc cơ sở của thị trường tài chính toàn cầu - giao dịch chênh lệch đồng yên (Yen Carry Trade).

Để làm rõ logic này, chúng ta có thể sử dụng khái niệm DeFi quen thuộc trong thị trường tiền điện tử để làm một phép so sánh.

Ngân hàng trung ương Nhật Bản

1. Yên Nhật là một trong những hồ bơi cho vay stablecoin lớn nhất thế giới. Hãy tưởng tượng có một giao thức DeFi tên là Ngân hàng Trung ương Nhật Bản. Suốt vài thập kỷ, lãi suất cho vay của nó gần như là 0%. Đối với các nhà quản lý quỹ phòng hộ ở Phố Wall, chiến lược tối ưu là tối đa hóa việc vay mượn. Họ vay một khối lượng lớn yên Nhật từ giao thức này, chi phí gần như bằng 0, sau đó bán ra để đổi lấy đô la Mỹ.

2. Đế tảng đòn bẩy của tài sản toàn cầu Cầm theo đồng đô la đổi được, những con cá voi này lao vào tài sản sinh lời cao:

Mua trái phiếu Mỹ, nhận 5% lợi tức không rủi ro.
Mua NVIDIA, tận hưởng lợi ích từ bong bóng AI.
Mua Bitcoin, đánh cược vào lợi nhuận Beta cao do sự biến động lớn mang lại.
Đây là động cơ của thị trường tăng giá toàn cầu trong hai năm qua: vay tiền giá rẻ từ Nhật Bản để mua tài sản rủi ro ở Mỹ. Đây là một cấu trúc đòn bẩy lên đến hàng chục nghìn tỷ USD, Bitcoin chỉ là một phần trong danh mục tài sản khổng lồ này.

3. Cuộc khủng hoảng hiện tại: Thỏa thuận tăng lãi suất Bây giờ, người quản lý thỏa thuận của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản đột nhiên đưa ra tín hiệu: Lạm phát quá cao, lãi suất cho vay sẽ tăng từ 0% lên 0.25% hoặc thậm chí cao hơn.

Điều này đã kích hoạt một phản ứng dây chuyền:

Chi phí tăng vọt: Chi phí vay tiền đã tăng lên, chênh lệch lợi nhuận vốn có đã giảm xuống.
Rủi ro tỷ giá: Bởi vì mọi người đều vội vàng mua lại yên Nhật để trả nợ, tỷ giá yên Nhật bắt đầu tăng giá. Khi nhà đầu tư vay, tỷ giá có thể là 150, nhưng khi trả, có thể biến thành 145, khiến cho số tiền gốc bị thua lỗ do tỷ giá.
Cưỡng chế thanh lý: Để có tiền mua yên trả nợ, các tổ chức phải bán ra tài sản của mình - trái phiếu Mỹ, cổ phiếu công nghệ, và Bitcoin, loại tiền có tính thanh khoản tốt nhất, giao dịch 24 giờ.
Đây là bản chất của sự sụt giảm hôm nay: vốn toàn cầu đang bị buộc phải giảm đòn bẩy. Bitcoin như một con chim hoàng yến trong các tài sản rủi ro, luôn là cái đầu tiên phản ứng với sự thu hẹp thanh khoản.

Giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang có thể cứu sống không? 87.6% sự lạc quan và thực tế bị chệch hướng.

Đối mặt với cú đâm sau lưng từ Nhật Bản, thị trường đã đặt tất cả hy vọng cuối cùng vào Phố Wall.

Dữ liệu dường như ủng hộ sự lạc quan này. Theo công cụ theo dõi Cục Dự trữ Liên bang mới nhất của CME (Công cụ FedWatch), xác suất thị trường đặt cược vào việc giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào ngày 10 tháng 12 đã tăng vọt lên 87,6%. Phố Wall gần như đã đặt tất cả cược vào quân bài "Powell sẽ giảm lãi suất để cứu thị trường", cho rằng điều này có thể chống lại sự thắt chặt của Nhật Bản.

Ngân hàng trung ương Nhật Bản

Nhưng quan điểm này có thể quá lạc quan, thậm chí có thể là một sai lầm chết người.

1. Sức mạnh cấu trúc lớn hơn sức mạnh chu kỳ. Việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ cắt giảm lãi suất là một điều chỉnh chu kỳ, trong khi việc Nhật Bản tăng lãi suất là một sự đảo ngược lịch sử có tính cấu trúc. Khi các quỹ hưu trí và công ty bảo hiểm nhân thọ Nhật Bản phát hiện ra rằng lợi suất trái phiếu quốc gia trong nước đã gần 1,1%, họ sẽ có xu hướng rút tiền từ nước ngoài về Nhật Bản. Sức mạnh của dòng tiền trở lại này là cấp độ sóng thần, việc Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm 25 điểm cơ bản hoàn toàn không thể ngăn cản.

2. Sự siết chặt hai chiều của chênh lệch lãi suất. Cốt lõi của giao dịch chênh lệch giá là chênh lệch lãi suất giữa Mỹ và Nhật.

Nếu Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất đúng như dự kiến (xác suất 87,6%), lợi suất đô la Mỹ sẽ giảm.
Nếu Nhật Bản tăng lãi suất, chi phí yên sẽ tăng.
Kết quả là chênh lệch lãi suất bị ép chặt hai chiều. Điều này không chỉ không thể cứu vãn giao dịch chênh lệch giá, mà ngược lại còn tăng tốc quá trình thanh lý. Bởi vì không gian cho giao dịch chênh lệch giá không có rủi ro đang nhanh chóng biến mất.
Vì vậy, ngay cả khi Cục Dự trữ Liên bang thực sự giảm lãi suất, nó chỉ có thể làm dịu tâm lý trong ngắn hạn, nhưng không thể thay đổi dòng vốn yen trở lại, một máy bơm có tính cấu trúc và lâu dài.

Kết luận: Sự tàn phá kép trong tháng 12

Đứng ở điểm khởi đầu của tháng 12, chúng ta phải nhận thức rõ ràng rằng tháng này không còn đơn thuần là một đợt tăng giá Giáng sinh, mà là một bài kiểm tra áp lực vĩ mô nghiêm khắc.
Chúng ta đang đối mặt với hai kỳ thi lớn:

12 tháng 10: Liệu Cục Dự trữ Liên bang có thể thực hiện được kỳ vọng giảm lãi suất 87,6% đó và giữ được sự độc lập dưới cái bóng chính trị của Trump?
12 tháng 12: Ngân hàng Trung ương Nhật Bản có nhấn nút hạt nhân kết thúc thời đại lãi suất 0 không?
Hôm nay, sự sụt giảm mạnh chỉ là một lần diễn tập của thị trường cho hai kỳ thi lớn này.

Đối với nhà đầu tư mã hóa, chiến lược hiện tại không nên là cá cược vào việc Powell có từ chức hay không, một tin đồn nhàm chán, mà nên tập trung vào tỷ giá USD/JPY và lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 10 năm.

Chỉ cần đồng yên vẫn đang tăng giá, chỉ cần lợi suất trái phiếu Nhật Bản vẫn đang đạt mức cao kỷ lục, quá trình giảm đòn bẩy toàn cầu sẽ chưa kết thúc. Trước cỗ máy xay thị trường vĩ mô khổng lồ này, bất kỳ phân tích kỹ thuật nào cũng trở nên yếu ớt.

Đừng nhận dao bay. Chờ cho gió ở Tokyo ngừng lại, rồi hãy nhìn mây ở Washington.