Triển vọng EUR/USD 2026-2027: Đà tăng gặp phải bất định

Một khoảnh khắc quan trọng sau một năm tăng trưởng điên cuồng

2025 là năm thu hoạch của đồng euro. Từ đầu năm ở mức 1.04 USD, đến tháng 9 đã tăng lên 1.19 USD, mức tăng hơn 13%. Tính đến tháng 11, EUR/USD ổn định quanh mức 1.16. Hiệu suất này phá vỡ xu hướng mất giá kéo dài hơn mười năm của đồng euro, nhưng đi kèm là câu hỏi: Đà tăng này có thể duy trì đến năm 2026 và 2027 không?

Để trả lời câu hỏi này, chúng ta cần cân nhắc giữa nhiều lực lượng đối lập nhau. Một mặt, sự khác biệt về chính sách lãi suất giữa Fed và ECB tạo nền tảng vững chắc cho đồng euro. Mặt khác, rủi ro chính trị tại châu Âu, chi phí năng lượng cao và hiệu suất vượt kỳ vọng của nền kinh tế Mỹ đều làm tối đi triển vọng của đồng euro.

Phương diện kỹ thuật: các mức hỗ trợ chính báo hiệu rủi ro giảm giá

Xét về biểu đồ, EUR/USD hiện đối mặt với hai mức phòng thủ quan trọng. Phía giảm, các mức 1.1550 và 1.1470 là các hỗ trợ chính. Nếu phá vỡ dưới 1.15, logic tăng giá ban đầu sẽ gặp thử thách nghiêm trọng, thậm chí có thể kích hoạt chuỗi giảm xuống vùng 1.10-1.12.

Ngược lại, để vượt lên phía trên cần vượt qua vùng kháng cự 1.1800-1.1920. Nếu giữ vững trên 1.20, mục tiêu tấn công tiếp theo sẽ là 1.22-1.25. Khoảng giao dịch hiện tại dao động trong khoảng 1.14-1.17, phản ánh sự phân vân của thị trường về triển vọng.

Sự phân hóa lãi suất: lý do mạnh nhất của đồng euro

Đây là yếu tố hỗ trợ dễ dàng định lượng nhất. Trong nửa cuối năm 2025, Fed đã cắt giảm tổng cộng 50 điểm cơ bản, lãi suất quỹ liên bang hiện trong khoảng 3.75%-4.00%. Thị trường dự đoán sẽ tiếp tục giảm xuống còn khoảng 3.4 trước cuối 2026.

Trái lại, Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) hoàn toàn khác biệt. Lãi suất tiền gửi duy trì ở mức 2.00% kể từ tháng 6, lập trường chính thức cho rằng chu kỳ đã kết thúc. Các sách giáo khoa kinh tế cho biết, thu hẹp chênh lệch lãi suất thường dẫn đến đồng tiền mất giá (ở đây là USD) yếu đi so với tiền tệ khác, để cân bằng lại. Dữ liệu lịch sử cho thấy, mỗi 100 điểm cơ bản thu hẹp chênh lệch lãi suất thường đi kèm mức điều chỉnh tỷ giá khoảng 5-8%. Theo logic này, EUR/USD có thể tăng từ mức 1.16 hiện tại lên 1.22-1.25.

Còn một giả thuyết táo bạo hơn — nếu các gói kích thích của Đức mang lại hiệu quả rõ rệt, ECB có thể bắt đầu tăng lãi suất từ năm 2027 sớm hơn Mỹ. Điều này sẽ càng củng cố đồng euro.

Kinh nghiệm Mỹ: Động lực tăng trưởng không thể xem nhẹ

Nhiệm kỳ thứ hai của Trump đến nay đã mang lại một số dữ liệu kinh tế thực tế. Trong quý 2 năm 2025, tăng trưởng GDP đạt 3.8%, chủ yếu nhờ bùng nổ đầu tư liên quan đến trí tuệ nhân tạo.

Chiến thuật thuế quan

Ngày “Giải phóng” tháng 4 công bố kế hoạch áp thuế cao nhất 145%, thực sự làm thị trường hoảng loạn. Nhưng theo lối chơi cũ của Trump — đưa ra đề xuất cực đoan rồi thỏa hiệp thành “kế hoạch trung bình”, cuối cùng tuyên bố chiến thắng. Hiện tại, thuế trung bình thực tế khoảng 15-18%, cao hơn nhiệm kỳ trước nhưng chưa đến mức cực đoan.

Điều thú vị là, để đổi lấy ưu đãi thuế, Mỹ đã ký các cam kết đầu tư với các đối tác thương mại chính như EU, Nhật Bản. Điều này tương đương Trump dùng đe dọa thuế để buộc các quốc gia khác đầu tư vào Mỹ, qua đó củng cố nền kinh tế trong nước. Chiến lược này không tồi.

Cải cách thuế và làn sóng đầu tư công nghệ

Tháng 7, “Dự luật Mỹ vĩ đại” đã hợp pháp hóa chính sách giảm thuế từ năm 2017 mãi mãi. Thuế doanh nghiệp giữ ở mức 21%, kết hợp năng lượng rẻ, thu hút các tập đoàn công nghệ và sản xuất toàn cầu:

• TSMC xây dựng 3 nhà máy chip tại Arizona, đầu tư 165 tỷ USD
• Samsung đầu tư 44 tỷ USD tại Texas
• Intel mở rộng tại Ohio, đầu tư 20 tỷ USD

Các dự án này cho thấy Mỹ ngày càng hấp dẫn như điểm đến đầu tư. Nhưng cũng cần nhìn nhận thực tế, nợ công Mỹ đang xấu đi. Dự kiến năm 2026, thâm hụt sẽ đạt khoảng 6% GDP, đồng thời các chỉ trích về tính độc lập của Fed của Trump cũng làm các nhà đầu tư quốc tế lo ngại. Trớ trêu thay, dù Trump muốn làm yếu USD để hỗ trợ xuất khẩu, năm nay USD vẫn mất giá hơn 10% so với euro.

Kế hoạch 500 tỷ euro của Đức: đã bị đánh giá quá cao?

Quỹ hạ tầng 12 năm này thường được xem như cứu tinh của khu vực euro, nhưng thực tế có thể phức tạp hơn.

Khó khăn về chi phí năng lượng không thể giải quyết bằng xây dựng

Giá điện sinh hoạt của người Đức khoảng 30-35 euro cent/kWh, điện công nghiệp 15-20 euro cent/kWh, cao gấp 2-3 lần Mỹ. Dù đầu tư hạ tầng lớn đến đâu cũng không thể thay đổi điều này. Chính phủ đã đặt giới hạn giá điện công nghiệp 5 euro cent/kWh trong 2026-2028, nhưng đó chỉ là biện pháp ứng phó tạm thời. Với các ngành tiêu thụ năng lượng cao như hóa chất, thép, bán dẫn, về dài hạn Đức vẫn không cạnh tranh nổi. Các nhà máy đã chuyển đi ít khả năng quay về, thậm chí quay về cũng mất nhiều năm. Điều này làm giảm hiệu quả nhân multiplier của đầu tư hạ tầng.

Thực thi gặp khó khăn bị đánh giá thấp

Trung bình, các dự án hạ tầng của Đức mất 17 năm để hoàn thành, trong đó 13 năm dành cho thủ tục phê duyệt. Ngành xây dựng thiếu khoảng 250.000 công nhân. Điều này có nghĩa là nguồn vốn kích thích có thể không được giải ngân hết hoặc giải ngân rất chậm.

Chi tiêu quốc phòng có thể chảy vào Mỹ

Phần lớn các khoản mua sắm quốc phòng trong “tài sản đặc biệt” (F-35, Patriot, Apache, v.v.) sẽ ở lại Mỹ, không chảy vào các doanh nghiệp Đức. Điều này làm giảm tác động kích thích của các khoản chi này đối với nền kinh tế Đức.

Rủi ro chính trị tiềm ẩn

Cuộc bầu cử quốc hội bang năm 2026 có thể mang lại kết quả bất ngờ. Các khảo sát cho thấy đảng cực hữu gần đạt 25% ủng hộ. Nếu trở thành đảng lớn nhất ở một số bang, có thể gây ra khủng hoảng chính trị, chính phủ liên minh lớn sẽ gặp khó khăn trong thực thi chính sách. Điều này đẩy lợi tức trái phiếu Đức tăng, làm chi phí vay của các gói kích thích tăng theo.

Pháp và khu vực euro: bất ổn chính trị vượt qua nền kinh tế

Pháp tiếp tục là “bom hẹn giờ” của khu vực euro. Tháng 10, một chính phủ chỉ tồn tại 24 giờ rồi sụp đổ. Thâm hụt chiếm 6% GDP, nợ công 113%, lợi tức trái phiếu chính phủ còn cao hơn Tây Ban Nha — cảnh báo đỏ.

Quý 3 năm 2025, tăng trưởng khu vực euro chỉ 0.2% theo quý, tỷ lệ hàng năm 1.3%, thấp xa so với Mỹ cùng kỳ 3.8%. Dự báo tăng trưởng 2026 chỉ khoảng 1.5%. Điểm sáng duy nhất là kiểm soát lạm phát tốt (2.0%) và tỷ lệ thất nghiệp khá lành mạnh (6.3%), tạo không gian cho ECB giữ nguyên chính sách.

Tuy nhiên, ECB đang đối mặt với tình thế tiến thoái lưỡng nan. Nếu kích thích của Đức thực sự hiệu quả, tăng trưởng có thể đẩy lạm phát lên, buộc ECB phải tăng lãi suất. Nhưng việc tăng lãi suất đối với các nước Nam Âu nợ nần chồng chất là cơn ác mộng, thị trường trái phiếu châu Âu có thể lại phân rã. ECB có công cụ TPI để ứng phó, nhưng cần sự phối hợp của các quốc gia liên quan, điều hiện chưa xảy ra.

Dự báo chính thống: đồng thuận cao năm 2026, bắt đầu phân hóa từ 2027

Điều thú vị là các tổ chức lớn đều dự đoán EUR/USD cuối 2026 đều tăng giá, đều dựa trên các lý do như chênh lệch lãi suất, USD bị định giá quá cao, dòng vốn đảo chiều và kích thích của Đức. Các dự đoán cụ thể:

Đến 2027, các bên bắt đầu phân hóa. Các luận cứ tích cực gần như không đổi, nhưng các luận cứ tiêu cực đưa ra góc nhìn mới: Fed có thể dừng cắt giảm, kinh tế Mỹ lại mạnh lên, khu vực euro thiếu sức hút.

Ba kịch bản diễn biến khả thi

Kịch bản trung tính: dao động trong khoảng 1.10-1.20

Cân bằng giữa các lực lượng hỗ trợ và cản trở. Chênh lệch lãi suất giữ EUR ở mức 1.10-1.12, trong khi rủi ro châu Âu hạn chế đà tăng lên 1.18-1.20. Nền kinh tế Mỹ tăng trưởng nhẹ nhàng (1.8%-2.2%), không suy thoái, không bùng nổ. Kế hoạch của Đức phần nào thành công, phần nào thất bại. Trong kịch bản này, EUR/USD dao động chủ yếu trong 1.14-1.17, nhà đầu tư mua vào quanh 1.10-1.12, bán ra quanh 1.18-1.20.

Kịch bản bi quan: giảm xuống 1.05-1.10

Năm 2026, thất bại trong bầu cử bang, đảng cực hữu mạnh lên, chính phủ liên minh lớn bị đình trệ, kế hoạch kích thích bị hoãn lại. Lợi tức trái phiếu Đức tăng mạnh, khủng hoảng tài chính Pháp leo thang, ECB buộc phải hạ lãi suất để cứu vãn. Trong khi đó, kinh tế Mỹ bất ngờ mạnh lên — năng suất nhờ AI, lạm phát trở lại 2%, Fed có thể tạm dừng ở 3.5%. Tổ hợp này khiến EUR/USD rơi xuống 1.08-1.10, thậm chí chạm 1.05.

Kịch bản lạc quan: tăng vọt lên 1.22-1.28

Chính trị Đức ổn định, các biện pháp kích thích tiến triển thuận lợi, tăng trưởng đạt 2% (một bước ngoặt lớn cho euro). ECB có thể chuẩn bị cho đợt tăng lãi suất năm 2027 dựa trên đà này. Trong khi đó, Mỹ gặp khó: lạm phát dai dẳng, thất nghiệp tăng, lạm phát đình trệ. Áp lực từ Trump đối với Fed gia tăng, người kế nhiệm Powell được xác nhận tháng 5/2026, gây thêm bất ổn. Dòng vốn quốc tế rút khỏi USD, EUR/USD vượt qua 1.20, cuối cùng lên mức 1.22-1.28.

Chiến lược giao dịch và quản lý rủi ro

Trước độ không chắc chắn cao của triển vọng, khuyến nghị chiến lược linh hoạt dựa trên sự kiện. Các sự kiện trọng yếu gồm:

• Kết quả bầu cử bang Đức 2026
• Công bố người kế nhiệm Chủ tịch Fed (tháng 5/2026)
• Diễn biến tình hình tài chính Pháp
• Tiến độ chi tiêu kích thích của Đức
• Xu hướng dữ liệu kinh tế Mỹ

Quản lý rủi ro cực kỳ quan trọng. Rủi ro chính trị tại Đức thường bị thị trường đánh giá thấp, khi bùng phát có thể gây hiệu ứng domino. Xung đột địa chính trị leo thang hoặc khủng hoảng năng lượng sẽ thúc đẩy dòng tiền trú ẩn vào USD. Kết quả kinh tế Mỹ (đặc biệt AI và chính sách thuế thấp) có thể vượt kỳ vọng, gây áp lực giảm giá euro.

Tóm tắt triển vọng EUR/USD

Trong giai đoạn 2026-2027, EUR/USD sẽ vận động dưới tác động của nhiều lực lượng. Chính sách lãi suất chênh lệch cung cấp hỗ trợ kỹ thuật quanh mức 1.10-1.12, giả thuyết USD bị định giá quá cao và dòng vốn đảo chiều cũng hỗ trợ lý thuyết. Tuy nhiên, phân mảnh chính trị tại Đức, Pháp, các bất lợi về năng lượng châu Âu, và nền kinh tế Mỹ bất ngờ mạnh đều là các yếu tố hạn chế.

Việc đồng euro có thể tiếp tục tăng hay không phụ thuộc vào hai câu hỏi then chốt: Thứ nhất, Đức có thể tái cấu trúc chính trị và thực thi hiệu quả các gói kích thích sau bầu cử 2026 không? Thứ hai, liệu lợi ích từ AI của Mỹ có thể duy trì, hay sẽ bị nợ và bất ổn chính sách kéo giảm? Hai câu hỏi này hiện vẫn chưa rõ câu trả lời, chính là lý do thị trường vẫn còn nhiều biến động và không chắc chắn.