美国杠杆贷款市场最近出现了一个转折点。连续22个月违约率都超过4%的局面在11月正式结束，当月违约率跌至3.7%。这个数字听起来不错，但背后的故事要复杂得多。

说回这波违约潮有多严峻——它的持续时间是2020年疫情期间经济衰退的两倍。不过有个稍微让人松口气的地方：这轮周期的违约率峰值没有突破5%，远远低于2009年金融危机时创下的8%。

但别太高兴。看看5年累计违约率就知道了——今年已经攀升到16%，几乎与2012年的17%水平一样。这意味着什么？说明问题的严重程度其实没有外表看起来那么乐观。

更关键的是这个市场本身在快速膨胀。自2012年以来，美国杠杆贷款市场的规模增长了三倍，现在已经达到2万亿美元的历史新高。市场越大，风险溢出的影响就越广。

投资者们正在为这轮周期付出代价，巨额损失已经成了现实。对整个金融市场来说，这还是个值得警惕的信号。