Khủng hoảng nợ sắp tới của Vanke: Từ nơi trú ẩn an toàn đến giao dịch rủi ro trong vài ngày

Niềm tin của thị trường vào Vanke đã tan biến trong chớp mắt. Những gì từng được xem là khoản đầu tư an toàn nhất trong ngành bất động sản đang gặp khó khăn tại Trung Quốc đã giảm mạnh xuống mức giá thua lỗ, với các nhà đầu tư hiện đang chuẩn bị đối mặt với những khoản lỗ lớn. Chất xúc tác đến rất nhanh và tàn khốc: S&P Global Ratings đã hạ xếp hạng của nhà phát triển xuống CCC- trong vùng rác, báo hiệu rằng cấu trúc nợ của nhà phát triển đang đối mặt với một quỹ đạo “không bền vững”.

Thu gọn thị trường trái phiếu kể câu chuyện thực sự

Các số liệu mô tả một bức tranh tàn nhẫn về tốc độ thay đổi tâm lý. Chỉ riêng ngày thứ Sáu, trái phiếu nhân dân tệ của Vanke đáo hạn vào tháng 3 năm 2027 đã giảm 22,5%, giao dịch chỉ còn 31 cent trên đô la—một mức giảm đáng kinh ngạc so với 85 cent chỉ vài ngày trước đó. Quy mô bán tháo quá dữ dội đến mức nhiều trái phiếu trong nước đã kích hoạt cơ chế ngắt mạch sau khi mất hơn 20% giá trị. Đây không phải là một quá trình định giá lại dần dần; đó là bán tháo hoảng loạn.

Phía sau sự sụp đổ của giá trái phiếu là một nhận thức khắc nghiệt: lưới an toàn ngầm từ cổ đông nhà nước của Vanke, Shenzhen Metro, đang bị rút lui. Các báo cáo cho biết Bắc Kinh đã ra tín hiệu cho chính quyền địa phương để theo đuổi một “tái cấu trúc dựa trên thị trường” của cuộc khủng hoảng nợ của Vanke—theo ngôn ngữ mã hóa của chính sách Trung Quốc, đây là một chỉ báo rõ ràng rằng các khoản cắt giảm và tái cấu trúc nợ, chứ không phải cứu trợ của chính phủ, sẽ là hướng đi tiếp theo.

Mốc đáo hạn sắp tới và khủng hoảng dòng tiền

Áp lực thanh khoản đang đến gần và rất nghiêm trọng. S&P đã đặt Vanke vào danh sách theo dõi tín dụng với triển vọng tiêu cực, nhấn mạnh một mốc đáo hạn trái phiếu trị giá 11,4 tỷ nhân dân tệ ((1,6 tỷ đô la)) sẽ đến hạn vào tháng 5 năm 2025. Quan trọng hơn, cơ quan này cảnh báo rằng dòng tiền hoạt động dự kiến sẽ chuyển sang âm, nghĩa là Vanke thiếu các nguồn lực nội bộ đủ để thanh toán nợ mà không cần đến nguồn vốn bên ngoài hoặc sự nhượng bộ từ các chủ nợ—cả hai kịch bản này ngày càng khó xảy ra.

Đánh giá này đã được xác thực khi Vanke công bố đang tìm cách hoãn lại việc thanh toán một trái phiếu trong nước trị giá 2 tỷ nhân dân tệ, đáo hạn vào ngày 15 tháng 12, đánh dấu lần đầu tiên công ty công khai thừa nhận tình trạng khó khăn. Một cuộc họp các chủ nợ dự kiến diễn ra vào ngày 10 tháng 12 sẽ quyết định liệu các chủ nợ có chấp nhận một giao dịch distressed hay buộc phải vỡ nợ cứng hơn.

Điều này có ý nghĩa gì đối với ngành rộng hơn

Sự sụp đổ của Vanke phản ánh cùng một mô hình đã khiến China Evergrande sụp đổ. Một vòng phản hồi tiêu cực của lợi nhuận suy giảm—nhà phát triển ghi nhận lỗ 16,1 tỷ nhân dân tệ trong Quý 3—kết hợp với việc tiếp cận nguồn vốn bị hạn chế, hiện đang kìm hãm hoạt động của công ty. Giá nhà mới tiếp tục giảm tốc nhanh nhất trong vòng một năm, làm giảm doanh thu của các nhà phát triển và mở rộng các khoản lỗ.

Các nhà phân tích thừa nhận rằng ưu tiên của Bắc Kinh vẫn là cung cấp nhà đã bán trước cho khách hàng hơn là bảo vệ các chủ nợ trái phiếu nước ngoài. Nhưng cuộc khủng hoảng của Vanke báo hiệu rằng quá trình làm sạch ngành bất động sản vẫn chưa hoàn tất, còn nhiều khó khăn hơn nữa sẽ đến trước khi thị trường ổn định trở lại.