Thị trường biến động dữ dội thường không phải là âm mưu, mà là biểu hiện trực quan nhất của cơ chế thanh khoản.

Gần đây, đợt giảm mạnh vào giữa đêm chính là ví dụ điển hình. Bitcoin trong thời gian ngắn đã lao xuống gần 99,800 USD, rồi lại phục hồi, những biến động cực đoan này khiến nhiều người thốt lên "sự kiện chim đen". Nhưng nếu mở dữ liệu trên chuỗi, bạn sẽ thấy sự thật không phức tạp như vậy — chỉ là hai dòng vốn rút ra cùng lúc, khiến thanh khoản thị trường bị rút sạch trong chớp mắt.

Đầu tiên là tài khoản chính của Bộ Tài chính (TGA) bắt đầu hấp thụ lượng lớn vốn từ thị trường dưới áp lực chính phủ đóng cửa, tiếp theo là các phát ngôn hawkish của các quan chức Cục Dự trữ Liên bang phá vỡ kỳ vọng cắt giảm lãi suất của thị trường, dẫn đến các vị thế mua ký quỹ bị đóng cửa tập thể và rút lui. Hai yếu tố cộng hưởng, tốc độ cạn kiệt thanh khoản vượt xa dự đoán.

Hãy tưởng tượng thị trường như một bể chứa lớn, đô la Mỹ chính là nước trong bể. Khi hai máy bơm khổng lồ cùng hoạt động, tốc độ hạ thấp mực nước sẽ nhanh đến mức nào? Những tài sản chịu áp lực đầu tiên chắc chắn là những thứ phụ thuộc vào thanh khoản để duy trì giá.

Đợt sụp đổ nhanh hơn vào cuối tháng 12 còn rõ ràng hơn — Bitcoin trên một cặp giao dịch đã giảm xuống 24,000 USD, mức giảm tới 70%. Nhưng đây không phải là vấn đề của giá trị Bitcoin bản thân, mà là do giá của cặp giao dịch đó bị mất khả năng định giá hoàn toàn vì thanh khoản cạn kiệt. Cặp giao dịch này vốn đã có khối lượng giao dịch thấp, độ sâu của sổ lệnh nghiêm trọng, cộng thêm kỳ nghỉ Giáng sinh khiến các nhà tạo lập thị trường rời bỏ hàng loạt, lực mua hỗ trợ gần như không còn. Một lệnh bán thị trường đủ lớn đã trực tiếp phá vỡ toàn bộ các lệnh mua, khiến giá mất kiểm soát.

Phần lớn các đợt sụp đổ nhanh như vậy thực ra chỉ giới hạn trong các cặp giao dịch có thanh khoản yếu. Giá Bitcoin trên các cặp chính không biến động dữ dội như vậy, cho thấy thị trường vẫn còn đủ sức chống chịu. Hiểu rõ điều này rất quan trọng để đánh giá rủi ro thực sự — không phải tất cả các biến động đều đại diện cho khủng hoảng hệ thống, đôi khi chỉ là một lỗ thủng trên bản đồ thanh khoản bị thủng ra.