Villar-Imperium dưới áp lực: Làm thế nào quản trị thiếu hụt đã phá vỡ một tập đoàn

Nhóm Villar đã từng là biểu tượng của thành công kinh tế Philippines: một đế chế đa dạng gồm bất động sản, bán lẻ, cung cấp nước và năng lượng, được xây dựng qua nhiều thập kỷ mở rộng chiến lược. Tuy nhiên, đến năm 2025, chính tập đoàn này trở thành ví dụ điển hình cho việc ngay cả những doanh nghiệp lớn nhất, có mạng lưới liên kết chặt chẽ nhất cũng không thoát khỏi sự kiểm soát của cơ quan quản lý.

Thảm họa định giá: Khi cảm xúc gặp thị trường vốn

Nguyên nhân rất đơn giản – một con số đã thay đổi tất cả: 1,33 nghìn tỷ ₱. Đây là mức định giá mà Villar Land đưa ra cho đất đai của mình tại Villar City. Ban đầu được xem như một bí mật thành công, nhưng nhanh chóng sụp đổ khi kiểm toán viên Punongbayan & Araullo từ chối phê duyệt các điều chỉnh định giá lại.

Ủy ban Chứng khoán và Sàn giao dịch SEC đã tiến hành kiểm tra kỹ lưỡng phương pháp định giá. Công ty E-Value, chịu trách nhiệm cho con số nghìn tỷ Peso, sau đó bị xử phạt – các nhà điều tra phát hiện ra rằng các báo cáo của họ vi phạm tiêu chuẩn định giá quốc tế. Kết quả thật thảm họa: tài sản chưa được kiểm toán của Villar Land giảm từ 1,37 nghìn tỷ ₱ xuống chỉ còn 35,7 tỷ ₱.

Manny Villar từng thừa nhận trong các cuộc phỏng vấn trước đây về tính sơ sài của phương pháp này: “Chỉ cần nhân 3.500 hecta với giá trị, bạn sẽ có giá.” Đó không phải là khoa học định giá – đó là toán học trên giấy ăn, được trình bày với niềm tin rằng các cơ quan quản lý sẽ không để ý. Nhưng lần này, tính toán đó đã sai.

Sự sụp đổ theo thời gian thực: Thị trường điều chỉnh sai lầm của mình

Phản ứng của thị trường ngay lập tức và dữ dội. Cổ phiếu Villar Land giảm hơn 80%. Khoản tài sản giấy ước tính 18 tỷ USD bốc hơi. Manny Villar bị đẩy khỏi vị trí trong danh sách tỷ phú quốc gia. Một doanh nghiệp từng được ca ngợi là trọng tâm bất động sản Philippines, nay trở thành cảnh báo: ví dụ rõ nhất về thất bại của cơ quan quản lý trong lịch sử gần đây của đất nước.

Chỉ riêng điều này có thể xem như một vụ bê bối kế toán cá nhân. Nhưng đó mới chỉ là khởi đầu của một cuộc khủng hoảng hệ thống sâu hơn.

PrimeWater: Lợi nhuận trên chính uy tín

PrimeWater, công ty cung cấp nước có lợi nhuận âm thầm của đế chế Villar, bắt đầu bị giám sát chặt chẽ. Các liên doanh hợp tác với các khu vực cấp nước địa phương – từng được ca ngợi như mô hình hợp tác tư nhân – giờ đây thu hút sự chú ý của các nhà lập pháp, cơ quan quản lý và các nhóm lợi ích địa phương, khi họ đặt câu hỏi về chất lượng dịch vụ, tăng giá và tính công bằng trong hợp đồng.

Lợi nhuận vẫn duy trì mạnh mẽ: từ 196 triệu ₱ năm 2017 lên gần 1,8 tỷ ₱ năm 2023. Nhưng chỉ có lợi nhuận không thể bảo vệ công ty khỏi áp lực chính trị ngày càng gia tăng. Đến giữa năm 2025, nhiều khu vực cấp nước đã công khai yêu cầu xem xét hoặc chấm dứt hợp đồng. Ban quản lý đã phát đi tín hiệu sẵn sàng xem xét các thỏa thuận lâu dài trước đây vốn được coi là bất khả xâm phạm.

SIPCOR và giới hạn của vốn chính trị

Ngành năng lượng càng làm khủng hoảng thêm trầm trọng. SIPCOR, công ty cung cấp điện do Villar kiểm soát, đã mất giấy phép hoạt động tại Siquijor. Ủy ban Năng lượng (ERC) xác nhận rằng công ty không thực hiện các cải tiến dịch vụ bắt buộc.

Điều này mang tính biểu tượng về mặt hành chính: lần đầu tiên nhà nước thu hồi giấy phép hoạt động của một tài sản thuộc Villar. Thông điệp rõ ràng: Ngay cả các tập đoàn liên kết chặt chẽ nhất cũng phải đáp ứng tiêu chuẩn quản lý. Các nhà đầu tư hiểu đây là dấu hiệu kết thúc thời kỳ giám sát thụ động.

AllDay Marts: Khi trụ cột bán lẻ lung lay

Ngay cả mảng bán lẻ của tập đoàn, AllDay Marts, cũng chịu áp lực. Doanh thu giảm xuống còn 9,25 tỷ ₱, lợi nhuận ròng chỉ còn 268 triệu ₱. Cổ phiếu, từng ra mắt tại IPO năm 2021 với giá 0,60 ₱, nay được giao dịch với giá chỉ bằng một phần nhỏ – vốn hóa thị trường giảm khoảng 70% so với đỉnh.

Có thể lý giải điều này do cạnh tranh ngành hoặc điều chỉnh hậu dịch bệnh. Nhưng trong bối cảnh vụ bê bối Villar và sự phơi bày của PrimeWater, rõ ràng: một phần thưởng của tập đoàn biến thành khoản giảm giá quản trị.

Bài học sâu sắc hơn: Từ chính trực đến tích hợp

Câu chuyện Villar khác biệt so với các thất bại doanh nghiệp điển hình. Nó không do các cú sốc bên ngoài hay khủng hoảng vĩ mô gây ra. Nó xuất phát từ những căng thẳng nội bộ trong mở rộng, gặp phải môi trường quản lý quyết đoán – một môi trường quyết tâm khẳng định quyền lực.

Trong nhiều năm, nhóm này đã hưởng lợi từ các đơn vị kinh doanh liên kết chặt chẽ và khéo léo chính trị. Mô hình này hoạt động – cho đến khi các kiểm toán viên, cơ quan quản lý và nhà đầu tư đòi hỏi minh bạch thực sự. Đột nhiên, cấu trúc liên kết không còn là lợi thế, mà trở thành rủi ro.

Đánh giá uy tín của Villar trong giới quan sát tổ chức giảm từ 9/10 xuống còn 3/10. Các chỉ số rủi ro từng ổn định trước đó bỗng tăng vọt: tranh chấp tại PrimeWater, mất dịch vụ của SIPCOR, điều chỉnh bảng cân đối của Villar Land, mất niềm tin của nhà đầu tư.

Những gì năm 2026 sẽ mang lại: Sửa chữa, rút lui hay khởi động lại?

Năm tới sẽ là bước ngoặt quyết định cho tập đoàn Villar. Villar Land cần trình bày một bảng cân đối đã được kiểm toán hoàn chỉnh, minh bạch về các bên liên quan và thực hành định giá thận trọng. Miễn là công ty chưa thoát khỏi thảm họa nghìn tỷ Peso, thị trường sẽ còn do dự để định giá lại.

PrimeWater cũng nằm trong tầm ngắm. Các báo cáo cho thấy có thể sẽ có các cuộc đàm phán với nhóm MVP (dưới sự lãnh đạo của Manny V. Pangilinan) để bán tài sản hoặc hợp tác vận hành chung. Một bước đi như vậy có thể giảm thiểu rủi ro chính trị – nhưng chỉ khi cấu trúc giao dịch thực sự giải quyết các vấn đề về trách nhiệm pháp lý, nghĩa vụ dịch vụ và bảo vệ người tiêu dùng.

Thử thách thứ ba nằm ở việc tái cơ cấu hoạt động của AllDay và hậu quả của việc rút giấy phép của SIPCOR. Ổn định biên lợi nhuận trong bán lẻ và cải thiện đáng tin cậy trong cung cấp điện, nước sẽ là tín hiệu cho thấy tập đoàn đã được xây dựng lại dựa trên hiệu suất, chứ không chỉ dựa vào sự gần gũi với quyền lực.

Ý nghĩa lớn hơn: Thị trường thức tỉnh

Điều khiến câu chuyện Villar mang tính học hỏi toàn cầu không phải là thiệt hại tài chính của một gia đình, mà là thông điệp rõ ràng gửi đến các thị trường mới nổi: Uy tín không phải là một khái niệm trừu tượng. Nó là một khoản mục trong bảng cân đối, được định giá dựa trên giá trị thị trường, ngay khi các cơ quan quản lý quyết định rằng các con số không hợp lý.

Đối với các nhà đầu tư Philippines và các nhà quan sát toàn cầu, câu chuyện này gửi đi tín hiệu rằng các cơ quan giám sát quốc gia đang thực sự khẳng định quyền lực. Một tập đoàn từng được xem là không thể chạm tới nay đã được định giá lại. Thần thoại xung quanh nó đã bị xói mòn. Những gì còn lại là một tập đoàn buộc phải minh bạch, hệ thống quản lý được củng cố và thị trường đã nhận thức lại chi phí của các rủi ro về quản trị.

Đế chế Villar sẽ còn tồn tại – nhưng không còn với niềm tin rằng quy mô lớn hơn sẽ bảo vệ khỏi kiểm soát. Đó là trật tự mới đã thực sự thay đổi của thị trường vốn Philippines năm 2025.