#WalshSaysToCautiouslyShrinkBalanceSheet, Những bình luận gần đây từ các nhà hoạch định chính sách của Fed, thường được tóm tắt dưới nhãn #WalshSaysToCautiouslyShrinkBalanceSheet, các tín hiệu(, cho thấy một cách tiếp cận tinh tế trong việc chuẩn hóa chính sách tiền tệ của Mỹ sau nhiều năm mở rộng bảng cân đối kế toán một cách phi thường. Đây không chỉ là một điều chỉnh kỹ thuật mà còn là một quyết định chiến lược có ảnh hưởng sâu rộng đến thị trường tài chính, lãi suất và nền kinh tế rộng lớn hơn.

1. Bối cảnh lịch sử: Tại sao bảng cân đối kế toán mở rộng
Bảng cân đối của Cục Dự trữ Liên bang đạt mức chưa từng có trong hai cuộc khủng hoảng thanh khoản lớn:
Khủng hoảng tài chính toàn cầu 2008: Để ổn định hệ thống tài chính, Fed đã mua hàng nghìn tỷ trái phiếu kho bạc và chứng khoán thế chấp được bảo đảm bằng thế chấp )MBS$9 , cung cấp thanh khoản và giảm lãi suất dài hạn.

Đại dịch COVID-19: Bảng cân đối lại tăng vọt, vượt quá (nghìn tỷ, khi Fed hành động để hỗ trợ thị trường tín dụng, các hộ gia đình và các doanh nghiệp vay mượn.
Những mở rộng này đã làm giảm lợi suất dài hạn, tăng tính thanh khoản của thị trường và hỗ trợ các tài sản rủi ro. Tuy nhiên, chúng cũng làm méo mó giá thị trường, nén phần thưởng kỳ hạn và giảm độ nhạy của thị trường đối với các tín hiệu chính sách.

2. Lập luận về việc giảm dần bảng cân đối
Việc thu hẹp bảng cân đối thường gọi là thắt chặt định lượng )QT( về cơ bản khác với việc tăng lãi suất truyền thống. Sự thận trọng của Warsh phản ánh ba yếu tố quan trọng:

a. Các cân nhắc về tính thanh khoản của thị trường
Thị trường repo và trái phiếu kho bạc của Mỹ vẫn nhạy cảm với việc rút thanh khoản.

Việc giảm nhanh có thể làm tăng lãi suất vay ngắn hạn, làm gián đoạn hoạt động của thị trường và gây ra căng thẳng trong các lĩnh vực có đòn bẩy cao.

b. Ảnh hưởng đến đường cong lợi suất
QT thực chất loại bỏ các khoản nắm giữ trái phiếu kho bạc và MBS khỏi danh mục của Fed, tạo áp lực tăng lên lợi suất dài hạn.
Lợi suất cao hơn có thể làm dốc đường cong, ảnh hưởng đến lãi suất thế chấp, chi phí vay doanh nghiệp và định giá cổ phiếu cùng thị trường tín dụng.

Chiến lược của Warsh ưu tiên sự chậm rãi để tránh việc thắt chặt không mong muốn có thể làm đình trệ tăng trưởng hoặc gây ra các cú sốc tài chính.

c. Tính linh hoạt chính sách
Một bảng cân đối lớn cung cấp sự linh hoạt: Fed có thể điều chỉnh điều kiện thanh khoản nhanh chóng để ứng phó với khủng hoảng hoặc suy thoái.

Việc thu hẹp quá nhanh sẽ giảm khả năng linh hoạt này, hạn chế khả năng của Fed trong việc chống lại các cú sốc trong tương lai.

3. Các chiều toàn cầu và so sánh
Mỹ không đơn độc trong việc đối mặt với việc chuẩn hóa bảng cân đối:

ECB: Ngân hàng Trung ương Châu Âu đã từ từ giảm các khoản nắm giữ sau đại dịch nhưng vẫn thận trọng do thị trường trái phiếu phân mảnh.
BOJ: Nhật Bản tiếp tục duy trì các khoản mua tài sản quy mô lớn, nhấn mạnh sự ổn định hơn là chuẩn hóa.

Hệ quả: QT của Mỹ phải cân bằng giữa các mục tiêu chính sách nội địa và dòng vốn toàn cầu, vì việc thắt chặt mạnh mẽ của Mỹ có thể làm tăng đồng đô la, gây áp lực lên các thị trường mới nổi và kích hoạt các hạn chế thanh khoản xuyên biên giới.
Điều này nhấn mạnh lý do tại sao Warsh ủng hộ “điều chỉnh cẩn thận” thay vì các bước đột ngột.

4. Đánh giá rủi ro và tác động thị trường
Việc thu hẹp bảng cân đối có tác động nhiều lớp:

Biến động thị trường tài chính
Ít thanh khoản hơn có thể làm tăng biến động giá trái phiếu kho bạc, trái phiếu doanh nghiệp và cổ phiếu.

Các quỹ đòn bẩy và chiến lược thuật toán đặc biệt dễ bị tổn thương trước các biến động mạnh về lãi suất hoặc lợi suất.

Điều kiện tín dụng
Lợi suất dài hạn tăng làm tăng chi phí vay cho doanh nghiệp và hộ gia đình.

Thị trường thế chấp, bất động sản thương mại và cho vay tiêu dùng đặc biệt nhạy cảm.

Sức mạnh đồng đô la
Việc thu hẹp bảng cân đối có thể làm tăng giá trị USD do lợi suất cao hơn, ảnh hưởng đến thương mại, các thị trường mới nổi và giá hàng hóa.

Dấu hiệu lạm phát
Thị trường hiểu QT là chính sách hawkish. Nếu không được truyền đạt cẩn thận, nó có thể vượt quá mong đợi, làm thắt chặt điều kiện nhanh hơn dự kiến.

Hướng dẫn của Warsh nhấn mạnh việc cân bằng giữa tín hiệu thị trường và sự ổn định, nhấn mạnh sự chuyển đổi từ chính sách phản ứng sang chuẩn hóa chiến lược, dự phòng.

5. Các bài học chiến lược
Chậm rãi là chìa khóa: Thu hẹp nhanh có thể gây mất ổn định tài chính; các bước đo lường giúp duy trì hiệu quả chính sách.

Giao tiếp là then chốt: Minh bạch về thời điểm, quy mô và điều kiện giảm là cần thiết để tránh phản ứng quá mức của thị trường.

Tích hợp với chính sách lãi suất: QT bổ sung cho các đợt tăng lãi suất, nhưng thứ tự thực hiện quan trọng — thắt chặt quá mạnh mẽ cùng lúc với lãi suất cao có thể vô tình làm điều kiện trở nên chặt chẽ hơn quá nhanh.

Các yếu tố toàn cầu: QT của Mỹ ảnh hưởng đến dòng vốn, thị trường mới nổi và thanh khoản đô la toàn cầu — tất cả cần được xem xét trong bất kỳ chiến lược chính sách nào.

6. Triển vọng và hệ quả
Thái độ hiện tại báo hiệu một sự chuyển đổi từ chính sách dựa trên khủng hoảng sang các khuôn khổ chuẩn hóa, bền vững:
Thị trường nên dự đoán các giảm dần trong các khoản nắm giữ trái phiếu kho bạc và MBS, kèm theo hướng dẫn rõ ràng.
Các nhà đầu tư và nhà hoạch định chính sách cần theo dõi các lĩnh vực nhạy cảm với thanh khoản )vốn ngắn hạn, thị trường thế chấp, quỹ đòn bẩy#WalshSaysToCautiouslyShrinkBalanceSheet để phát hiện các tín hiệu căng thẳng.
Kiên nhẫn chiến lược đảm bảo rằng sự ổn định tài chính dài hạn được ưu tiên hơn các lợi ích ngắn hạn.
Về cơ bản, đây là bản thiết kế cho việc chuẩn hóa có trách nhiệm — một quá trình cân bằng các mục tiêu vĩ mô, ổn định thị trường và sẵn sàng ứng phó khủng hoảng.

Kết luận:
Việc thu hẹp bảng cân đối của Fed không chỉ là một hoạt động kỹ thuật — đó là một cách tiếp cận có chủ ý, thận trọng nhằm khôi phục tính linh hoạt chính sách trong khi giảm thiểu các rủi ro hệ thống. Chậm rãi, theo dõi cẩn thận và truyền đạt rõ ràng sẽ là trung tâm trong việc duy trì niềm tin vào thị trường tài chính và đạt được các mục tiêu kinh tế dài hạn. Đây là một thời điểm quan trọng trong chính sách tiền tệ của Mỹ, nơi kiên nhẫn có thể mạnh hơn tốc độ.