#WalshSaysToCautiouslyShrinkBalanceSheet

Walsh Nói về việc thận trọng thu hẹp bảng cân đối kế toán Nghệ thuật tinh tế của việc rút thanh khoản mà không làm hỏng hệ thống

Những phát biểu gần đây của Walsh về việc tiếp cận việc giảm quy mô bảng cân đối kế toán một cách thận trọng mang nhiều trọng lượng hơn một bình luận chính sách thông thường. Chúng phản ánh một chân lý trong lịch sử tiền tệ hiện đại: mở rộng thanh khoản thì dễ về mặt chính trị và vận hành, nhưng rút lui lại là một ca phẫu thuật rủi ro cao. Trong hơn một thập kỷ nới lỏng định lượng, thị trường đã học cách thở qua mặt nạ oxy của nhu cầu từ ngân hàng trung ương. Giá tài sản, chi phí huy động vốn, thậm chí mô hình kinh doanh đều dựa trên giả định rằng dự trữ dồi dào sẽ còn tồn tại mãi mãi. Việc thu hẹp phạm vi đó bây giờ là để chỉnh sửa kỳ vọng đã cứng nhắc thành thói quen.

Việc chuẩn hóa bảng cân đối, thường được gọi là thắt chặt định lượng, hoạt động qua các kênh chậm hơn và ít rõ ràng hơn so với các động thái lãi suất. Khi các chứng khoán rời khỏi danh mục của ngân hàng trung ương, các tác động lan tỏa qua thị trường repo, chuỗi thế chấp, và quản lý dự trữ ngân hàng. Danh tính của người mua trái phiếu chính phủ ở mức giới hạn thay đổi; phần thưởng kỳ hạn thức tỉnh sau nhiều năm ngủ đông. Tất cả những điều này không có vẻ gì là gay cấn ngay ngày đầu, nhưng tác động tích lũy có thể đột nhiên làm lộ ra đòn bẩy chỉ còn bền vững dưới điều kiện siêu nới lỏng. Sự kiên trì của Walsh về việc từ từ thấm nhuần nhận thức này thừa nhận rủi ro phi tuyến tính.

Môi trường tài chính khiến nhiệm vụ này còn phức tạp hơn nữa. Các chính phủ đang phát hành lượng nợ kỷ lục để tài trợ cho chính sách công nghiệp, quốc phòng và các cam kết xã hội. Nếu ngân hàng trung ương lùi bước trong khi nguồn cung tăng tốc, lợi suất có thể tăng không phải vì nền kinh tế bùng nổ mà vì mạng lưới an toàn đang mỏng đi. Chi phí vay cao hơn sẽ thắt chặt điều kiện tài chính trên các khoản vay thế chấp, tái cấp vốn doanh nghiệp, và các khoản nợ đô la của thị trường mới nổi. Một tốc độ đánh giá sai có thể biến quá trình chuẩn hóa tiền tệ thành một cú sốc tăng trưởng không mong muốn.

Giao tiếp trở nên quan trọng như cơ chế vận hành. Thị trường đã quen với việc coi bất kỳ dấu hiệu rút lui nào cũng như là tiền đề cho suy thoái. Ngôn ngữ của Walsh cố gắng định hình lại quá trình này như là sự chuẩn hóa chứ không phải trừng phạt—khôi phục quá trình khám phá giá thay vì rút bỏ hỗ trợ. Tuy nhiên, uy tín sẽ phụ thuộc vào việc thực thi. Ngay cả một lượng nhỏ rút lui cũng có thể gây ra căng thẳng về tài trợ, khiến câu chuyện kiểm soát nhanh chóng sụp đổ. Ngân hàng trung ương phải thuyết phục các nhà đầu tư rằng họ có thể đi trên con đường hẹp giữa rủi ro lạm phát và bất ổn tài chính.

Có một lớp triết lý nằm dưới cuộc tranh luận kỹ thuật này. Nhiều năm mua tài sản đã làm mờ ranh giới giữa chính sách tiền tệ và kỹ thuật thị trường. Các nhà phê bình cho rằng sự thận trọng chỉ kéo dài các sự sai lệch—rủi ro định giá sai, đòn bẩy quá mức, và sự thống trị của các chiến lược thụ động dựa vào thanh khoản ngày càng tăng. Những người ủng hộ cảnh báo rằng một sự thoát ra đột ngột có thể tiết lộ mức độ phụ thuộc của nền kinh tế thực vào tài chính rẻ. Vị trí của Walsh ngụ ý rằng sự độc lập khỏi chính sách đặc biệt là có thể, nhưng chỉ qua sự kiên nhẫn đo lường bằng năm, chứ không phải quý.

Thị trường tài sản kỹ thuật số không phải là khán giả thụ động trong quá trình này. Chu kỳ thanh khoản tiền điện tử đã nhiều lần phản ánh các biến động trong cung tiền truyền thống. Một sự co hẹp bảng cân đối nhẹ nhàng có thể cho phép các lĩnh vực đầu cơ trưởng thành dựa trên các yếu tố cơ bản, trong khi một sự rút sạch mạnh mẽ hơn có thể kích hoạt một đợt rủi ro chung khác. Đối với các nhà giao dịch, sự thận trọng của Walsh gợi ý một chế độ biến động chậm hơn thay vì sụp đổ ngay lập tức, nhưng cũng báo hiệu rằng thời kỳ của các giao dịch lạm phát dễ dàng đang kết thúc.

Cuối cùng, vấn đề là uy tín của thể chế. Ngân hàng trung ương phải chứng minh rằng họ có thể tháo gỡ các biện pháp khẩn cấp mà không từ bỏ kiểm soát lạm phát hoặc tăng trưởng. Việc thu hẹp bảng cân đối kế toán do đó là một bài kiểm tra xem chính sách tiền tệ sau khủng hoảng có thể trở lại quy tắc bình thường sau nhiều năm ứng biến hay không. Walsh xem thách thức này như là sự quản lý có kỷ luật: di chuyển cẩn thận, theo dõi hệ thống, tôn trọng những điều chưa biết.

Khi dự trữ giảm và thị trường học cách định giá thời hạn và tín dụng mà không có người mua liên tục, sự khó chịu là điều không thể tránh khỏi. Tuy nhiên, sự khó chịu đó có thể là cái giá cần thiết để xây dựng lại một kiến trúc tài chính lành mạnh hơn. Con đường phía trước hẹp và không chắc chắn, nhưng sự lựa chọn thay thế—phụ thuộc vĩnh viễn vào bảng cân đối của ngân hàng trung ương—sẽ là một tương lai mong manh hơn. Cảnh báo của Walsh không phải là bi quan hay lạc quan; nó là lời nhắc rằng sự chuẩn hóa là một cuộc marathon, không phải một cuộc chạy nước rút.