Ẩn ý đằng sau sự sụp đổ giá trị lớn của cổ phiếu Thương mại điện tử này

Khi một cổ phiếu mất 82% giá trị từ đỉnh đến đáy, thường phản ánh một trong hai điều: hoặc là cơ hội chuyển đổi lớn hoặc là doanh nghiệp đang gặp khó khăn thực sự về các thách thức cơ bản. Ngành thương mại điện tử, đã định hình lại mô hình chi tiêu tiêu dùng trong hai thập kỷ qua, vẫn tiếp tục có tiềm năng tăng trưởng khi các cửa hàng vật lý vẫn chiếm phần lớn chi tiêu của người tiêu dùng Mỹ. Tuy nhiên, không phải tất cả các nhà bán lẻ trực tuyến đều hưởng lợi như nhau từ xu hướng dài hạn này.

Hãy xem xét Etsy (NYSE: ETSY), nền tảng marketplace xử lý các mặt hàng thủ công, cổ điển và độc đáo. Trong khi Amazon chiếm ưu thế nhờ quy mô lớn và khả năng logistics, mô hình kinh doanh của Etsy hoạt động dựa trên một nguyên tắc hoàn toàn khác. Gợi ý không nằm ở việc tìm cổ phiếu rẻ nhất, mà ở việc hiểu liệu sự rẻ đó có phản ánh giá trị thực sự hay là dấu hiệu của khó khăn thực sự.

Tại sao Thị trường Này Chiếm Một Niche—Và Tại Sao Điều Đó Quan Trọng

Lợi thế cạnh tranh cốt lõi của Etsy gần như đơn giản đến mức gây nhầm lẫn: nó đã chiếm lĩnh thị trường cho các mặt hàng mà người tiêu dùng không thể tìm thấy ở nơi khác. Một khảo sát năm 2023 cho thấy 83% người mua trên Etsy đồng ý rằng nền tảng này cung cấp hàng hóa không có sẵn trên bất kỳ nền tảng nào khác. Sự khác biệt này không nhỏ trong bối cảnh thị trường thương mại điện tử ngày càng trở nên đồng nhất, bị thống trị bởi các gã khổng lồ như Amazon.

Cấu trúc hoạt động của Etsy củng cố lợi thế này. Etsy hoạt động như một thị trường tiết kiệm vốn, kết nối 5,5 triệu người bán hoạt động và 86,6 triệu người mua hoạt động toàn cầu. Khác với các nhà bán lẻ truyền thống hay thậm chí Amazon, Etsy tránh các chi phí vốn lớn liên quan đến sở hữu hàng tồn kho, hạ tầng kho bãi và logistics giao hàng. Mô hình nhẹ về tài sản này tạo ra hiệu ứng mạng tự nhiên: nhiều người bán hơn thu hút nhiều người mua hơn, và một cơ sở người mua lớn hơn khuyến khích nhiều người bán mở cửa hàng hơn.

Sự tinh tế về mặt toán học của mô hình này chính là lý do tại sao các nhà đầu tư ban đầu đánh giá cao Etsy. Doanh số hàng hóa gộp qua nền tảng đạt 2,4 tỷ USD trong quý 3 năm 2025, thể hiện rõ khối lượng giao dịch khổng lồ mà marketplace này xử lý.

Vấn đề: Tăng trưởng Đã Gặp Trở Ngại Không Ngờ

Điều này khiến câu chuyện định giá trở nên phức tạp hơn. Khối lượng bán hàng của Etsy trong quý 3 năm 2025 thực tế giảm 11% so với cùng kỳ năm 2021—một trở ngại đáng kể, đặc biệt khi công ty đã có mức tăng trưởng vượt bậc trong những năm đại dịch COVID-19. Sự bùng nổ chưa từng có về nhu cầu này, đã đẩy cổ phiếu lên đỉnh vào tháng 11 năm 2021, nay đã nhường chỗ cho sự thắt chặt của người tiêu dùng.

Nguyên nhân chính là chi tiêu không bắt buộc đã co lại. Các mặt hàng thủ công và cổ điển, theo định nghĩa, là các khoản mua sắm tùy chọn mà các hộ gia đình hoãn lại trong thời kỳ bất ổn kinh tế. Thói quen tiêu dùng đã thay đổi rõ rệt sau khi các khoản kích thích trong thời kỳ đại dịch giảm dần và lạm phát gây áp lực lên ngân sách.

Song song đó, Etsy đã tăng cường đầu tư vào phát triển sản phẩm và chi phí marketing nhằm kích hoạt lại đà tăng trưởng. Sự kết hợp này—giảm doanh số đi kèm với chi phí tăng—giải thích tại sao cổ phiếu hiện chỉ giao dịch với tỷ lệ giá trên doanh thu là 2,3, mức định giá hiếm thấy trong thập kỷ qua đối với công ty này.

Rủi ro Đằng Sau Mức Chiết Khấu

Giá trị rẻ thu hút sự chú ý, nhưng cần phải xem xét kỹ lưỡng. Thị trường đang cung cấp cổ phiếu Etsy với mức chiết khấu vì các câu hỏi cơ bản vẫn chưa được giải đáp. Khả năng tạo ra tăng trưởng của nền tảng này vẫn còn chưa được chứng minh trong môi trường tiêu dùng hiện tại. Chi phí marketing và phát triển vẫn chưa đem lại sự tăng tốc rõ rệt về doanh số.

Đối với các nhà đầu tư thích mua cổ phiếu bị định giá thấp, câu hỏi then chốt là có nên mua vào khi giá giảm hay chờ đợi bằng chứng về sự ổn định. Cho đến khi Etsy thể hiện được đà tăng trưởng mới và xác nhận rằng việc chi tiêu cao cho phát triển sản phẩm và marketing sẽ mang lại lợi nhuận, thì mức định giá thấp này có thể chưa đủ lý do để đầu tư.

Gợi ý cuối cùng là: một cổ phiếu rẻ trong ngành hấp dẫn chưa chắc đã là cổ phiếu rẻ trong một doanh nghiệp có triển vọng tăng trưởng tích cực. Chiến lược niche và lợi thế mạng lưới của Etsy vẫn còn nguyên vẹn, nhưng để thực hiện một cuộc chuyển đổi thành công, công ty cần chứng minh rằng họ có thể kích hoạt lại tăng trưởng trong một môi trường tiêu dùng ngày càng thách thức hơn.