Đừng chỉ chú ý đến khối lượng giao dịch, hướng dẫn bạn hiểu rõ về sự "thịnh vượng thật giả" của hợp đồng vĩnh viễn

Tiêu đề gốc: Đọc hiểu các Perps vượt qua Volume

Tác giả gốc: Prathik Desai

Nguồn gốc gốc:

Chuyển thể: Mars Finance

Khi bạn nghĩ rằng tài chính trở nên nhàm chán, nó vẫn luôn mang lại những điều bất ngờ. Gần đây, dường như tất cả mọi người đều đang tái cấu trúc hệ thống tài chính theo những cách ít ai dự đoán, thậm chí bao gồm cả những người đến từ ngành giải trí và truyền thông.

Ví dụ như Jimmy Donaldson, còn gọi là “MrBeast” trên YouTube, không chỉ sở hữu một đế chế đồ ăn vặt, gần đây còn mua lại một ứng dụng ngân hàng nhằm phổ cập kiến thức tài chính và quản lý tiền cho giới trẻ và thanh thiếu niên. Tại sao? Có lẽ không có gì trực tiếp hơn việc biến đổi 4.66 tỷ người theo dõi thành lợi nhuận qua các sản phẩm tài chính.

Mùa hè năm nay, CME Group – thị trường phái sinh lớn nhất thế giới – sẽ ra mắt hợp đồng tương lai cổ phiếu, cho phép người dùng giao dịch hơn 50 loại hợp đồng tương lai của các cổ phiếu hàng đầu Mỹ như Alphabet, Nvidia, Tesla và Meta.

Những sự tái cấu trúc này cho thấy cách mọi người tham gia vào tài chính đang thay đổi như thế nào. Trong những năm gần đây, không có gì thể hiện rõ hơn sự bùng nổ của thị trường hợp đồng vĩnh viễn (Perpetual Markets) chính là điều đó.

Hợp đồng vĩnh viễn (hay còn gọi là Perps) là một loại hợp đồng phái sinh tài chính cho phép các nhà giao dịch đặt cược vào giá của tài sản mà không cần đến ngày đáo hạn. Perps còn giúp mọi người nhanh chóng và rẻ tiền thể hiện quan điểm về tài sản. Chúng hấp dẫn hơn thị trường truyền thống vì cung cấp quyền truy cập tức thì và đòn bẩy. Khác với thị trường truyền thống, chúng không cần quy trình mở tài khoản qua môi giới, không có thủ tục pháp lý theo khu vực, và không tuân theo giờ hoạt động “truyền thống”.

Ngoài ra, thị trường vĩnh viễn trên chuỗi cho phép bất kỳ loại tài sản nào (dù là tài sản truyền thống hay tiền mã hóa) được giao dịch mà không cần phép, với đòn bẩy cao. Điều này làm cho việc đặt cược trở nên thú vị, đặc biệt khi con người không thể cưỡng lại việc chơi trò chơi dự đoán biến động của các tài sản này ngoài giờ giao dịch truyền thống. Từ đó, rủi ro có thể được định giá theo thời gian thực.

Hãy nghĩ xem chuyện gì đã xảy ra hai tuần trước. Khi thị trường truyền thống và thị trường tiền mã hóa cùng lúc sụp đổ, các nhà giao dịch đổ xô vào Hyperliquid, đẩy mạnh hoạt động giao dịch vàng và bạc vĩnh viễn lên mức cao kỷ lục. Ngày 31 tháng 1, chỉ riêng Hyperliquid đã chiếm 2% tổng khối lượng giao dịch bạc (Silver) vĩnh viễn toàn cầu trong chưa đầy một tháng kể từ khi ra mắt.

Điều này giải thích tại sao bảng điều khiển khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn ngày càng chiếm ưu thế trong cộng đồng và các diễn đàn tiền mã hóa. Khối lượng giao dịch là một giá trị tuyệt đối. Nó trông rất lớn, được làm mới mỗi vài phút, phù hợp để xếp hạng. Nhưng nó bỏ lỡ một điểm quan trọng: khối lượng có thể phản ánh một hoạt động không mang nhiều ý nghĩa. Một thị trường có khối lượng lớn có thể do độ sâu thị trường cao, hoặc do các phần thưởng và khuyến khích thúc đẩy hoạt động giao dịch tần suất cao hơn. Hoạt động này thường mang tính lặp lại, ít ý nghĩa.

Tuần này, tôi đã nghiên cứu sâu hơn các chỉ số khác của thị trường hợp đồng vĩnh viễn. Khi kết hợp các chỉ số này với khối lượng giao dịch, chúng cung cấp nhiều chiều hơn và kể những câu chuyện hoàn toàn khác biệt so với chỉ riêng khối lượng.

Hãy bắt đầu nào.

Một số điểm dữ liệu

Giao diện người dùng thân thiện của thị trường vĩnh viễn khiến nó trở thành một nền tảng dễ tiếp cận, cho phép thể hiện quan điểm trên nhiều thị trường và tài sản toàn cầu. Việc giao dịch phái sinh đòn bẩy cao trên một nền tảng duy nhất đối với cả tài sản truyền thống và tiền mã hóa đã khiến khối lượng hợp đồng vĩnh viễn vượt qua khối lượng giao dịch spot trên các sàn DEX. Tỷ lệ này từ tháng 2 năm 2025 là 44%, đã tăng vọt lên khoảng 75% ngày nay (so với khối lượng spot).

Sự tăng trưởng này đặc biệt rõ rệt trong vài tháng qua:

· Tính đến ngày 31 tháng 7 năm 2025, tổng khối lượng hợp đồng vĩnh viễn tích lũy toàn nền tảng đạt 6.91 nghìn tỷ USD.

· Trong vòng sáu tháng qua, con số này đã tăng gấp đôi, đạt 14 nghìn tỷ USD.

Tất cả những tăng trưởng này diễn ra trong bối cảnh tổng vốn hóa thị trường tiền mã hóa giảm gần 40% từ ngày 1 tháng 8 năm 2025 đến ngày 9 tháng 2 năm 2026. Sự hoạt động này cho thấy các nhà giao dịch ngày càng thích giao dịch phái sinh, phòng hộ và vị thế ngắn hạn, đặc biệt khi thị trường spot biến động mạnh và có xu hướng giảm.

Tuy nhiên, có một cái bẫy ở đây. Trong một hoạt động lớn như vậy, rất dễ hiểu nhầm các chỉ số khối lượng giao dịch. Đặc biệt vì hợp đồng vĩnh viễn không chỉ đơn thuần là mua tài sản và giữ lâu dài, mà còn bao gồm việc điều chỉnh quy mô cược nhiều lần trong khung thời gian ngắn hơn, sử dụng đòn bẩy.

Vì vậy, khi tỷ lệ vòng quay thị trường tăng nhanh, tôi không tránh khỏi đặt ra câu hỏi: liệu khối lượng giao dịch kỷ lục phản ánh dòng vốn nhiều hơn, hay chỉ là dòng vốn cũ quay vòng nhanh hơn?

Đây chính là lý do để quan sát Chỉ số mở (Open Interest - OI). Nếu khối lượng phản ánh dòng vốn, thì OI đo lường rủi ro chưa đóng. Trên nền tảng hợp đồng vĩnh viễn, OI là tổng giá trị đô la của các hợp đồng dài và ngắn còn hoạt động chưa được thanh toán.

Nếu hợp đồng vĩnh viễn được thị trường đại chúng chấp nhận, chúng ta không chỉ muốn thấy dòng vốn lớn hơn, mà còn muốn thấy sự gia tăng tỷ lệ mở phù hợp.

· Tháng 2 năm ngoái, OI trung bình khoảng 40 tỷ USD;

· Hiện tại, con số này đã tăng gấp hơn ba lần, đạt khoảng 130 tỷ USD. Thực tế, trung bình tháng 1 đã đạt khoảng 180 tỷ USD, sau đó giảm khoảng 30% trong tuần đầu tháng 2.

Dù khối lượng hợp đồng vĩnh viễn trong năm tháng qua đã tăng gấp đôi, nhưng OI chỉ tăng khoảng 50% (từ 130 tỷ USD lên khoảng 180 tỷ USD, rồi giảm về 130 tỷ USD). Để hiểu rõ hơn, tôi đã theo dõi xu hướng hiệu quả vốn (tỷ lệ OI trên khối lượng giao dịch hàng ngày) trong vòng một năm qua.

Tỷ lệ OI/Volume từ mức 0.33x của năm ngoái đã tăng 50%, đạt 0.49x ngày nay. Tuy nhiên, quá trình này không suôn sẻ, trong quá trình tăng 50 điểm cơ bản của tỷ lệ này, đã có nhiều đỉnh và đáy:

· Giai đoạn đầu (tháng 2-5 năm 2025): Thời kỳ yên tĩnh. Tỷ lệ OI/Volume trung bình khoảng 0.46x, OI trung bình khoảng 48 tỷ USD, khối lượng giao dịch trung bình mỗi ngày khoảng 115 tỷ USD.

· Giai đoạn thứ hai (tháng 6-10 giữa năm 2025): Thời kỳ bứt phá. Tỷ lệ trung bình đạt khoảng 0.72x. Trong giai đoạn này, OI trung bình tăng lên 148 tỷ USD, khối lượng giao dịch trung bình mỗi ngày là 230 tỷ USD. Điều này không chỉ đánh dấu kỷ lục mới về khối lượng giao dịch, mà còn cho thấy sự gia tăng rủi ro và đầu tư vốn lớn hơn vào các phái sinh này.

· Giai đoạn thứ ba: Thị trường đảo chiều. Giai đoạn này bắt đầu đúng vào ngày 10 tháng 10 với vụ cháy margin quy mô lớn, xóa sạch hơn 19 tỷ USD vị thế đòn bẩy trong 24 giờ. Từ giữa tháng 10 đến cuối tháng 12, tỷ lệ OI/Volume giảm xuống còn khoảng 0.38x, chủ yếu do khối lượng giao dịch tăng mạnh, trong khi số lượng vị thế gần như không đổi. Ba tháng cao điểm về khối lượng giao dịch trong năm 2025 là tháng 10, 11 và 12, trung bình mỗi tháng vượt quá 1.2 nghìn tỷ USD. Trong cùng thời gian, OI trung bình khoảng 15 tỷ USD, thấp hơn chút so với trung bình của ba tháng đầu năm.

Pháp lý và nền tảng

Tại đây, tôi muốn mở rộng thêm về các chỉ số ở cấp độ giao thức để giúp chúng ta hiểu rõ hơn về hiệu quả chuyển đổi hoạt động giao dịch thành “vốn bền vững” và doanh thu của các nền tảng hợp đồng vĩnh viễn.

Tính đến ngày 10 tháng 2, dưới đây là top 5 nền tảng hợp đồng vĩnh viễn có khối lượng giao dịch 24 giờ cao nhất:

· Hyperliquid: Tỷ lệ OI so với trung bình 7 ngày vượt quá 45%, cho thấy khả năng chuyển đổi phần lớn khối lượng giao dịch thành các vị thế dài hạn. Điều này có nghĩa là cứ mỗi 10 USD giao dịch trên nền tảng này, có 4.5 USD được đổ vào các vị thế hoạt động. Điều này rất quan trọng vì tỷ lệ OI cao sẽ mang lại chênh lệch hẹp hơn, thanh khoản sâu hơn và sự tự tin mở rộng quy mô giao dịch mà không bị trượt giá.

· Do tỷ lệ phí của Hyperliquid khoảng 3.2 điểm cơ bản, phần lớn khối lượng giao dịch 24 giờ được chuyển thành doanh thu phí.

· Aster: Hiện xếp thứ hai, mặc dù khối lượng giao dịch gần như chỉ bằng một nửa Hyperliquid, nhưng vẫn có tỷ lệ hiệu quả vốn khá tốt là 34% (OI/Volume). Tuy nhiên, khả năng sinh lời của nó đáng chú ý — do tỷ lệ phí thấp (khoảng 1.6 bps), Aster rõ ràng ưu tiên giữ vốn trên nền tảng hơn là tối đa hóa phí.

· edgeX và Lighter: Cả hai đều có hiệu quả vốn tương tự, với tỷ lệ OI/Volume là 21%. Tuy nhiên, về khả năng sinh lời phí, edgeX tương đương Hyperliquid, đạt 2.8 bps.

Tổng kết

Điều đáng chú ý là thị trường hợp đồng vĩnh viễn ngày nay không còn chỉ là câu chuyện tăng trưởng đơn thuần, mà còn đòi hỏi phải phân tích tinh vi nhiều chỉ số. Ở cấp độ vĩ mô, khối lượng giao dịch tăng vọt: trong vòng sáu tháng, tổng khối lượng hợp đồng vĩnh viễn đã vượt qua tổng của bốn năm trước đó. Nhưng chỉ khi kết hợp các chỉ số OI và khối lượng, bức tranh mới trở nên rõ ràng hơn.

Điều rõ ràng hơn nữa là sự tăng trưởng của tỷ lệ OI/Volume. Đây là một tín hiệu trực tiếp cho thấy có “vốn kiên nhẫn” sẵn sàng tin tưởng và đặt cược vào các sản phẩm và thị trường của nền tảng hợp đồng vĩnh viễn.

Trong tương lai, điều đáng chú ý hơn là cách các nhà chơi cá nhân sẽ phát triển từ đây, và họ sẽ tối ưu hóa điều gì. Theo thời gian, các nền tảng có thể tối ưu hóa “niềm tin giao dịch” (Conviction) và khả năng sinh lời bền vững sẽ quan trọng hơn nhiều so với các nền tảng chỉ dựa vào phần thưởng và khuyến khích để thống trị bảng xếp hạng khối lượng giao dịch.