Tại sao JPMorgan cho rằng Trái phiếu kho bạc được token hóa sẽ không hoàn toàn thay thế Stablecoin

JPMorgan đã thách thức quan điểm cho rằng trái phiếu được token hóa sẽ hoàn toàn thay thế stablecoin trong hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số. Phân tích mới nhất của ngân hàng này cho thấy, trong khi các sản phẩm như BUIDL của BlackRock đại diện cho một đổi mới quan trọng trong thị trường trái phiếu trên chuỗi, chúng có khả năng chỉ chiếm một phần nhỏ của thị trường stablecoin thay vì thay thế toàn bộ.

Kết luận này dựa trên một số khác biệt cơ bản về cấu trúc giữa hai loại tài sản này—những khác biệt có khả năng vẫn tồn tại ngay cả khi việc chấp nhận trái phiếu token hóa ngày càng tăng theo thời gian.

Các hạn chế về quy định giới hạn trái phiếu token hóa

Một trong những rào cản chính để trái phiếu token hóa đạt được vị thế thống trị là việc chúng bị phân loại là chứng khoán. Tình trạng pháp lý này đặt chúng ở một vị trí bất lợi so với stablecoin, vốn được xếp loại thuận lợi hơn và không phải chịu các hạn chế tương tự.

Theo các nhà phân tích của JPMorgan, bao gồm nhà nghiên cứu Nikolaos Panigirtzoglou, khung pháp lý này tạo ra những giới hạn thực tế. Trái phiếu token hóa không thể hoạt động như tài sản thế chấp tự do như stablecoin trong toàn bộ hệ sinh thái tiền điện tử rộng lớn hơn. Các chi phí tuân thủ và hạn chế về quy định đã giới hạn tính linh hoạt của chúng, nghĩa là ngay cả khi các sản phẩm này trưởng thành, chúng sẽ hoạt động trong các giới hạn nhất định mà stablecoin không gặp phải.

JPMorgan ước tính rằng, trong khi một số “tiền mặt không hoạt động” hiện đang giữ trong dự trữ stablecoin có thể chuyển sang trái phiếu token hóa theo thời gian, thì lượng này có khả năng chỉ chiếm một phần nhỏ của toàn bộ thị trường stablecoin. Ngân hàng lưu ý rằng việc tính toán chính xác khối lượng vốn chưa được sử dụng trong stablecoin là khó khăn, nhưng rõ ràng phân khúc này không chiếm đa số trong các khoản nắm giữ stablecoin.

Ưu thế thanh khoản của stablecoin vẫn quyết định

Một yếu tố quyết định khác ủng hộ stablecoin là hồ sơ thanh khoản vượt trội của chúng. Với tổng vốn hóa thị trường gần 180 tỷ USD phân bổ trên nhiều blockchain và sàn giao dịch tập trung, stablecoin hưởng lợi từ độ sâu của thị trường giao dịch mạnh mẽ, cho phép thực hiện các giao dịch lớn một cách dễ dàng.

Hệ thống thanh khoản rộng lớn này hỗ trợ chi phí giao dịch tối thiểu, tạo ra lợi thế rõ ràng cho các nhà giao dịch và nhà phát triển tìm kiếm lớp thanh toán hiệu quả. Trong khi đó, trái phiếu token hóa hiện hoạt động với thanh khoản hạn chế hơn nhiều. Mặc dù ngân hàng thừa nhận khoảng cách này có thể thu hẹp khi các sản phẩm này ngày càng phổ biến và sự chấp nhận của các tổ chức tăng tốc, nhưng sự chênh lệch hiện tại vẫn còn đáng kể.

Độ sâu và khả năng tiếp cận của thị trường stablecoin—được xây dựng qua nhiều năm tích hợp ngày càng sâu rộng trong các giao thức DeFi và các sàn giao dịch—đại diện cho một rào cản cấu trúc mà trái phiếu token hóa vẫn chưa vượt qua.

Thực tế thị trường: Bổ sung chứ không cạnh tranh

Hệ quả thực tế từ phân tích của JPMorgan là trái phiếu token hóa và stablecoin có khả năng phát triển như các sản phẩm bổ sung hơn là cạnh tranh trực tiếp. Các sản phẩm như BUIDL của BlackRock sẽ phục vụ các trường hợp sử dụng cụ thể, nơi lợi suất trên chuỗi và sự chắc chắn về quy định quan trọng hơn so với khả năng thanh khoản tối đa và tính linh hoạt của tài sản thế chấp.

Tuy nhiên, đối với nhiều người tham gia trong hệ sinh thái crypto, stablecoin vẫn sẽ tiếp tục là tài sản thanh toán và phương tiện thanh khoản mặc định. Sự rõ ràng về quy định, độ sâu của thị trường và chức năng thế chấp tạo ra lợi thế cấu trúc mà không dễ dàng bị xói mòn.

Khi thị trường tiền điện tử tiếp tục phát triển—chứng minh qua sức mạnh gần đây của các altcoin như Ethereum tăng 9,49%, Solana tăng 7,55%, Cardano tăng 11,31%, và Dogecoin tăng 8,72% trong 24 giờ qua—cuộc cạnh tranh cho các tài sản thanh toán và thế chấp sẽ ngày càng gay gắt. Tuy nhiên, giả thuyết của JPMorgan cho rằng trái phiếu token hóa sẽ chiếm một vị trí nhất định trong bức tranh này thay vì thay thế toàn diện như một số người ủng hộ mong đợi.