Năm nay, cuối cùng thì còn có thể giảm lãi suất không?

Trong khi toàn thị trường đang háo hức chờ đợi cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) trong tuần này, một bóng ma mà không ai muốn đối mặt lại lần nữa xuất hiện trên bầu trời Jackson Hole — chiến tranh Trung Đông, một lần nữa đẩy các ngân hàng trung ương toàn cầu đến bờ vực của lạm phát đình trệ.

Liên tiếp năm thứ năm, mỗi khi các quan chức Fed nghĩ rằng lạm phát sắp trở lại mức 2% “mềm mại”, thực tế lại tạt một gáo nước lạnh. Từ hậu quả của đại dịch đến xung đột Nga-Ukraine, từ kế hoạch thuế quan toàn diện của năm trước đến những đám cháy ở Vịnh Péc-xích ngày nay, cuộc chiến chống lạm phát dường như rơi vào vòng lặp vô tận.

Hiện nay, mây chiến tranh bao phủ trên eo biển Hormuz, giá dầu quốc tế bất ngờ vượt mốc 100 USD/thùng, giá xăng trong nước Mỹ từ cuối tháng 2 tăng từ 18% đến 25%. Trước mặt Fed không còn là câu hỏi dễ dàng “khi nào sẽ hạ lãi suất” như vài tháng trước, mà là một câu hỏi mang tính chất sinh tử có thể thay đổi lịch sử chính sách tiền tệ: Năm nay, liệu còn có thể giảm lãi suất nữa không?

1. Từ “khi nào hạ” sang “có thể hạ hay không”, một cuộc chiến sinh tử trong quản lý kỳ vọng

● Timiraos chỉ ra rằng, tại cuộc họp tuần này, vấn đề cốt lõi của các quan chức đã thay đổi chất. Giờ đây, vấn đề không còn là “khi nào sẽ hạ lãi suất tiếp theo”, mà là liệu các nhà quyết định kiểm soát chi phí vốn toàn cầu có còn dám tự tin để thị trường kỳ vọng vào việc hạ lãi suất nữa không.

● Cuộc chiến này gần như chắc chắn sẽ củng cố sự đồng thuận của các quan chức về việc “duy trì lãi suất không đổi”. Nhưng còn khó hơn nữa là họ sẽ phát đi tín hiệu gì trong vài tháng tới. Thị trường như một đứa trẻ đói meo, một khi bị cho ăn sai cách, có thể gây ra những phản ứng dữ dội như nôn mửa của các tài sản rủi ro toàn cầu.

● Nếu bạn nghĩ đây chỉ là một câu chuyện cũ rích về “ sói đến rồi”, thì bạn đã nhầm to. Kịch bản lần này còn cộng hưởng với giá dầu cao, lạm phát cao, những vết rạn trong thị trường lao động và cuộc đổi chủ của Chủ tịch Fed.

2. Ba tín hiệu then chốt, tối nay kích hoạt nút bấm thị trường

Dựa trên hướng dẫn của “truyền tin” và dữ liệu từ các nền tảng dự đoán toàn cầu, cuộc họp tối nay không chỉ là hình thức, mà còn có ba điểm nóng có thể kích hoạt một đợt điều chỉnh giá tài sản toàn cầu mới:

● Tín hiệu 1: Trong tuyên bố chính sách, từ “hạ lãi suất” có bị xóa hay không?

Trong cuộc họp tháng 1 năm nay, một số quan chức hawkish đã cố gắng loại bỏ từ ngữ ám chỉ “hành động tiếp theo sẽ là hạ lãi suất”, nhưng không thành công. Phân tích của Timiraos cho rằng, nếu lần này, họ thực sự chỉnh sửa như vậy, đó sẽ là lần đầu tiên chính thức thừa nhận “chu kỳ nới lỏng đã kết thúc”. Đây không chỉ là trò chơi chữ, mà còn là “báo tử” cho sự chuyển hướng chính sách tiền tệ.

● Tín hiệu 2: Biểu đồ điểm (dot plot) đổi màu “đỏ máu”.

Đây là điểm nóng trực diện và rõ ràng nhất. Tháng 12 năm ngoái, trong số 19 quan chức, có 12 người dự đoán ít nhất sẽ hạ lãi suất ít nhất một lần trong năm nay. Nhưng tình hình hiện tại còn mạnh hơn thế, chỉ cần 3 người thay đổi ý kiến, dự báo trung bình về việc hạ lãi suất sẽ bằng 0 ngay lập tức.

Thị trường đã sớm phản ứng bằng chân. Theo giá quyền chọn do Fed Atlanta tính toán, các nhà giao dịch tuần trước cho rằng xác suất ít nhất một lần hạ lãi suất đến tháng 12 năm nay đã giảm còn 47%, trong khi trước đó, trước khi xung đột Iran bùng nổ, xác suất này còn tới 74%. Thậm chí còn đáng sợ hơn, xác suất tăng lãi suất trước cuối năm từ 8% đã tăng vọt lên 35%.

● Tín hiệu 3: “Bản nhạc cuối cùng” của Powell.

Đây có thể là cuộc họp báo mà Powell cảm thấy khó xử nhất trong nhiệm kỳ của mình. Nhiệm kỳ của ông sẽ kết thúc vào tháng 5 năm nay, nghĩa là mọi chính sách được đề ra trong tuần này sẽ trở thành nền tảng để người kế nhiệm tiếp quản. Liệu ông sẽ cứng rắn chống lạm phát để lại “khu vực của chim ưng” cho người kế nhiệm? Hay sẽ mập mờ, đẩy gánh nặng cho người sau? Mỗi lời nói của ông đều sẽ bị thị trường soi xét kỹ lưỡng.

3. “Tiên tri” của Polymarket: Các nhà giao dịch đặt cược bằng tiền thật vào việc “không hạ lãi suất”

● Trên nền tảng dự đoán phi tập trung Polymarket, các hợp đồng dự đoán về quyết định của Fed đã sôi động từ lâu. Là nguồn dữ liệu “lạ” ngoài thị trường tài chính truyền thống, giá của Polymarket thường phản ánh chính xác ý định thực sự của các “đồng tiền thông minh”.

● Dữ liệu cho thấy, tính đến ngày 18 tháng 3, các nhà giao dịch đặt cược xác suất Fed giữ nguyên lãi suất trong cuộc họp này là 99%, trong khi xác suất giảm 25 điểm cơ bản chỉ còn khoảng 1%, còn việc tăng lãi suất gần như không còn khả năng.

● Thú vị hơn nữa là dự đoán cho cả năm. Một hợp đồng trên Polymarket về “số lần Fed hạ lãi suất trong năm 2026” cho thấy, xác suất không hạ lãi suất lần nào trong năm nay đã tăng lên 23%, trong khi xác suất ít nhất hạ 3 lần đã giảm từ đỉnh trước xung đột chỉ còn 12%. Dữ liệu này phơi bày một thực tế tàn nhẫn: các nhà giao dịch toàn cầu đang nhanh chóng tiêu hóa kỳ vọng “lãi suất cao dài hạn”.

4. Vòng lặp ác mộng của lạm phát: Lần này khác biệt?

● Đối mặt với cú sốc dầu mỏ, các sách giáo khoa truyền thống thường khuyên “nhìn xa trông rộng”, vì giá dầu tăng sẽ tác động tiêu cực đến tăng trưởng kinh tế và đẩy lạm phát lên, nhưng về cơ bản sẽ cân bằng nhau. Nhưng giờ đây, điều kiện tiên quyết của lời khuyên này là người dân phải tin rằng lạm phát cuối cùng sẽ giảm.

● Thực tế, người Mỹ đã trải qua năm năm liên tiếp lạm phát vượt mục tiêu, cộng thêm hàng loạt cú sốc liên tục nhắc nhở về việc giá cả tăng, niềm tin này đã trở thành thứ xa xỉ. Chủ tịch Fed Minneapolis, Kashkari, trong một cuộc phỏng vấn tháng này đã chất vấn: “Chúng ta có thực sự muốn làm lại ‘lạm phát tạm thời 2.0’ không?”

● Chỉ số giá tiêu dùng cốt lõi (PCE) mà Fed ưa thích đã tăng tốc lên 3.1% trong tháng 1, trong khi tháng 4 năm ngoái từng giảm xuống 2.6%. Lạm phát không những chưa chết, mà còn sống dậy nhờ gió từ xung đột địa chính trị.

● Phát biểu của cựu Chủ tịch Fed St. Louis, James Bullard còn thẳng thắn hơn: nếu là cuối năm ngoái, ông còn dự định cắt giảm lãi suất một lần, thì giờ đây, ông đã bỏ kế hoạch đó. Trước lạm phát cốt lõi trên 3% và có xu hướng tăng, “chắc chắn bạn không muốn hứa hạ lãi suất vào thời điểm này”.

5. Ai có thể mở lại eo biển Hormuz?

Giám đốc nghiên cứu kinh tế của Deloitte, Pradeep Philip, chỉ rõ: “Ngân hàng trung ương có thể đặt ra lãi suất, nhưng không thể mở lại eo biển Hormuz”.

Tối nay, dù Powell có dùng từ ngữ thế nào, dù biểu đồ dot plot có lên xuống ra sao, một sự thật không thể phủ nhận đã rõ ràng: rủi ro đình trệ của nền kinh tế toàn cầu đang được định giá lại do chiến tranh Trung Đông. Đối với các nhà đầu tư, câu chuyện “mua vào khi giá thấp” đã sụp đổ, và điều chúng ta đối mặt có thể là “chế độ luyện ngục” trong đó lạm phát và suy thoái đan xen nhau để sinh tồn.

Điều duy nhất chắc chắn là, kịch bản lịch sử chưa bao giờ giống nhau đến thế, và lần này, các lá bài của Fed còn tồi tệ hơn bất kỳ thời điểm nào trước đây.