Khi các doanh nghiệp không còn mua BTC nữa: Chỉ còn chiến lược duy nhất nổi bật

陶朱，金色财经

Trong tháng qua, thị trường Bitcoin đã xuất hiện một hiện tượng rất không bình thường.

So với cơn sốt tài sản tiền điện tử cách đây vài tháng, hiện tại BTC đã thoát ra khỏi trạng thái mua tập thể.

Người mua cơ bản chỉ còn lại Strategy.

Một, chỉ có Strategy vẫn đang mua

Theo phân tích của CryptoQuant, nhu cầu tài sản Bitcoin hiện tại hoàn toàn được thúc đẩy bởi Strategy. Trong 30 ngày qua, Strategy đã mua 45,000 BTC, trong khi các công ty khác chỉ mua tổng cộng khoảng 1,000 BTC, giảm 99% so với trước đó, tỷ lệ trong tổng khối lượng mua giảm xuống còn 2%, cho thấy nhu cầu mới gần như hoàn toàn biến mất. Hiện tại, Strategy nắm giữ khoảng 76% thị phần tài sản Bitcoin, ngành công nghiệp trở nên tập trung cao độ, thiếu nhu cầu doanh nghiệp rộng rãi.

Strategy đã mua 4 lần BTC trong tháng 3, lần mua gần nhất là vào ngày 23 tháng 3.

Hiện tại nắm giữ 762,099 BTC, lượng nắm giữ đứng đầu, chiếm 3.629% tổng số 21 triệu.

Hơn nữa, dường như để có thể tiếp tục gia tăng nắm giữ BTC, Strategy đã công bố kế hoạch phát hành cổ phần STRC mới trị giá 21 tỷ USD và kế hoạch phát hành cổ phần MSTR mới trị giá 21 tỷ USD vào ngày 23 tháng 3. Tổng quy mô huy động vốn lên tới 42 tỷ USD.

Kế hoạch cổ phần ATM đã được sửa đổi của Strategy cho phép họ dần dần bán thêm cổ phiếu ra thị trường công khai, thay vì như trước đây phải huy động vốn ít hơn từ các nhà đầu tư bên ngoài thông qua trái phiếu chuyển đổi. Cổ phiếu ưu đãi của Strategy, như STRC và STRK, trả cổ tức hàng tháng cho các nhà đầu tư, đồng thời cho phép Strategy gia tăng nắm giữ Bitcoin mà không cần phát hành thêm cổ phiếu thường MSTR.

Mua vào BTC của doanh nghiệp đã chuyển từ việc nhiều công ty cùng mua thành gần như chỉ có Strategy đang mua, nhu cầu tài sản BTC của doanh nghiệp gần như đã biến mất ngay lập tức.

Giám đốc nghiên cứu của CryptoQuant, Julio Moreno, đã chỉ ra vào đầu năm rằng: “Phần lớn các doanh nghiệp mới tham gia mua Bitcoin chỉ thực hiện một hoặc hai lần mua trước khi ngừng giao dịch, không thể cung cấp hỗ trợ giá liên tục.” So với giai đoạn mở rộng năm 2023-2024, nhu cầu BTC đã tăng trưởng đáng kể chậm lại. Hiện tại, chỉ số này thấp hơn so với đường xu hướng lịch sử, cho thấy vốn đang co lại, không phải là làn sóng áp dụng thường kéo dài thị trường bò.

Hai, tại sao các công ty khác không mua nữa?

1. Khẩu vị rủi ro giảm

Dự báo về việc Cục Dự trữ Liên bang tiếp tục giảm lãi suất không chắc chắn, với lãi suất hiện tại cao, chi phí vốn cao, và có thể nhận được lợi suất ổn định thông qua trái phiếu Mỹ. Do đó, việc phân bổ tài sản tiền điện tử trở thành lựa chọn không ưu tiên.

Thêm vào đó, kinh tế toàn cầu suy thoái, xung đột địa chính trị gia tăng, trong bối cảnh như vậy, hầu hết các doanh nghiệp sẽ áp dụng chiến lược tài chính bảo thủ.

2. Thị trường tiền điện tử chuyển sang giai đoạn giảm

Năm 2025, nhiều công ty tài sản tiền điện tử xuất hiện, cung cấp cho nhà đầu tư Phố Wall một con đường khác để đầu tư vào tiền điện tử. Khi Bitcoin liên tục tăng và đạt đỉnh vào tháng 10, giá cổ phiếu của nhiều công ty cũng tăng theo. Nhưng sau đó, tình hình thị trường tiền điện tử giảm xuống, dẫn đến việc định giá của những công ty này bị ảnh hưởng.

Người đồng sáng lập và CEO của MoreMarkets, Altan Tutar, đã đưa ra dự đoán bi quan về các doanh nghiệp tài sản tiền điện tử vào năm ngoái: “Phần lớn các công ty kho Bitcoin sẽ biến mất như các DAT khác.”

Sau tháng 10 năm ngoái, thị trường tiền điện tử bắt đầu xu hướng giảm, nhu cầu mới trong thị trường tiền điện tử chậm lại, thậm chí đã có dấu hiệu “cạn kiệt nhu cầu”. Đối với phần lớn doanh nghiệp, dự trữ tài sản tiền điện tử không còn là một lựa chọn tốt, tính biến động và xu hướng giảm đã trực tiếp làm lung lay niềm tin mua vào của phần lớn doanh nghiệp.

Trước đó, nhiều công ty đã tích trữ nhiều loại tiền điện tử khác nhau, vì có thể tạo ra vòng tròn tích cực. Sau khi phát hành cổ phiếu, mua vào một loại tiền; nhờ vào việc nắm giữ loại tiền đó mà nhận được sự chú ý từ thị trường nhiều hơn, từ đó kéo giá cổ phiếu lên; sau khi huy động vốn lại tiếp tục mua vào…

Mô hình này, như việc chân trái đạp chân phải tại chỗ, cần thị trường luôn trong trạng thái tăng giá, nhưng khi tình hình thị trường tiền điện tử không còn như trước, mô hình này sẽ không còn hiệu quả. Tình hình giảm giá sẽ dẫn đến lợi nhuận trên sổ sách của doanh nghiệp giảm, từ đó làm giảm niềm tin của nhà đầu tư, gây áp lực lên giá cổ phiếu, tiếp tục ảnh hưởng đến khả năng huy động vốn của doanh nghiệp, và cuối cùng doanh nghiệp không còn tiền rảnh để mua vào…

Chẳng hạn, vào cuối tháng 2, quỹ Ethereum FGNexus đã giảm bán 7,550 ETH, trị giá khoảng 14.06 triệu USD. Nguyên nhân giảm bán là do thua lỗ: công ty đã mua 50,600 ETH trong giai đoạn sốt công ty DAT vào tháng 8-9 năm 2025, với giá trung bình khoảng 3,940 USD, tổng giá trị 200 triệu USD. Hiện tại, FGNexus đã lỗ tổng cộng 86.98 triệu USD do đầu tư vào ETH.

Khi giá BTC liên tục dao động giảm, nhiều công ty quỹ tiền điện tử sẽ ngừng mua vào tiền điện tử, chuyển sang ưu tiên các tài sản quản lý tiền mặt và rủi ro thấp hơn.

Doanh nghiệp vì sự xuất hiện của thị trường bò đã đổ xô vào, nhưng khi thị trường gấu xuất hiện lại rút lui ồ ạt. Người mua ổn định đã trở thành người tham gia theo chu kỳ.

Ba, tại sao Strategy vẫn là người chơi kỳ cựu?

Khi phần lớn doanh nghiệp chọn rút lui, Strategy là một ngoại lệ rõ ràng.

Đầu tiên, đối với phần lớn doanh nghiệp, BTC và các loại tiền điện tử khác chỉ là một phần của việc phân bổ tài sản, nhưng đối với Strategy, BTC là nguồn gốc của logic định giá công ty, là tài sản cốt lõi, cũng là nền tảng cho câu chuyện của công ty - Strategy luôn đóng vai trò là bên mua BTC trong cả thị trường bò lẫn thị trường gấu.

Thứ hai, đối với Strategy, BTC đã trở thành một niềm tin. Michael Saylor đã định vị Bitcoin là “Digital Capital (vốn số)”, gọi đây là tài sản dự trữ tối ưu của thế kỷ 21. Vào ngày 22 tháng 3, Saylor cho biết: “Cuộc tấn công màu cam vẫn tiếp tục.” Mặc dù cuối tuần trước, thị trường sụt giảm đã dẫn đến khoản lỗ 10% trong đầu tư Bitcoin của công ty, nhưng công ty vẫn gia tăng nắm giữ Bitcoin.

Cuối cùng, Strategy đã gắn bó sâu sắc với BTC. Nhà đầu tư mua cổ phiếu của Strategy cũng tương đương với việc mua vào BTC. Strategy đã biến mình thành một sản phẩm cấu trúc ETF + đòn bẩy. Do đó, khi thị trường không tốt, Strategy càng phải tiếp tục gia tăng nắm giữ.

Tóm lại, mặc dù tình hình thị trường tiền điện tử nhìn chung không tốt, nhưng dưới tác động của niềm tin lâu dài, gia tăng nắm giữ chống chu kỳ, và tiếp tục củng cố nắm giữ BTC, Strategy vẫn tiếp tục mua vào BTC khi đối mặt với tình hình thị trường đi xuống.

Các nhà phân tích Bernstein cho rằng: “Strategy đóng vai trò như ‘ngân hàng bảo hiểm cuối cùng cho Bitcoin’, trong khi quỹ ETF Bitcoin đang thu hút thêm nhiều nguồn vốn kiên cố hơn (và ít tính đầu cơ hơn). Nền tảng vốn vững chắc của Bitcoin đang ngày càng phát triển.”

Bốn, ảnh hưởng của việc Strategy “một mình một cõi”

Trong ngắn hạn, việc Strategy tiếp tục mua vào sẽ có tác động tích cực lên giá BTC. Khi các công ty khác không còn mua vào, việc mua vào ổn định của Strategy sẽ giảm áp lực bán trên thị trường, tránh việc giá BTC giảm mạnh. Nhưng sự hỗ trợ này cũng phụ thuộc vào Strategy: việc huy động vốn không đạt kỳ vọng, gia tăng nắm giữ chậm lại sẽ làm giảm khả năng tăng cường nắm giữ của Strategy, khi đó có thể dẫn đến việc giá BTC tiếp tục giảm.

Trong dài hạn, BTC càng ngày càng tập trung trong tay một công ty, điều này không có lợi cho khả năng chống rủi ro của thị trường. Một khi Strategy điều chỉnh chiến lược, sẽ ảnh hưởng hơn nữa đến niềm tin trong thị trường tiền điện tử.

Strategy không chỉ là một người tham gia, mà còn là biến số quan trọng ảnh hưởng đến sự ổn định của thị trường tiền điện tử.