Chuỗi trên Wall Street: Ondo và Franklin Templeton đang phá vỡ cục diện ngành

Tác giả: Paul Veradittakit, Đối tác quản lý tại Pantera Capital; Biên tập: Shaw Kim Sắc Tài Kinh

Tóm tắt

• Franklin Templeton và Ondo Finance đã token hóa 5 mã ETF , bao phủ các nhóm cổ phiếu Mỹ, thu nhập cố định và vàng; người dùng không cần tài khoản tại công ty chứng khoán, chỉ cần giao dịch 7×24 thông qua ví tiền mã hóa. Hợp tác lần này là sự công nhận “nặng ký” nhất từ trước đến nay của các tổ chức đối với mô hình phân phối chứng khoán dạng on-chain.

• Hiện tại, Ondo Global Markets chiếm khoảng 70% thị phần trong lĩnh vực cổ phiếu được token hóa; kể từ khi ra mắt vào tháng 9/2025, tổng giá trị bị khóa (TVL) vượt 7 ức USD, tổng khối lượng giao dịch lũy kế đạt 13 ức USD. Franklin Templeton có quy mô tài sản quản lý 1,7 nghìn tỷ USD, trong khi Ondo cung cấp kênh giao dịch lớp nền.

• Đây là hình thái “Crypto as a Service” (CaaS) thuần túy nhất từ trước đến nay. Người dùng chỉ cần đầu tư vào những tài sản được quan tâm nhiều nhất trên toàn cầu; việc vận hành trên chuỗi chỉ là hạ tầng cơ sở, chứ không phải là nhận diện lõi của sản phẩm.

Trong nhiều năm qua, ý tưởng về token hóa tài sản thế giới thực (RWA) về mặt lý thuyết khá đơn giản và thẳng thắn, nhưng khi triển khai lại gặp vô vàn khó khăn: Đưa sản phẩm tài chính truyền thống lên chuỗi, giải phóng thanh khoản 24/7 và mở rộng cho những nhà đầu tư toàn cầu không thể sử dụng hạ tầng của công ty chứng khoán tại Mỹ. Bản thân ý tưởng này là đúng, chỉ có điều việc thực thi thực tế vẫn luôn bị chậm trễ.

Hiện tại, cục diện đã thay đổi.

Franklin Templeton, doanh nghiệp có 79 năm lịch sử và quy mô tài sản quản lý vượt 1,7 nghìn tỷ USD, đã công bố hợp tác với Ondo Finance để token hóa 5 ETF của mình. Thông qua Ondo Global Markets, các ETF được phát hành trực tiếp trên chuỗi; nhà đầu tư có thể giao dịch trên sàn giao dịch phi tập trung (DEX), sàn giao dịch tập trung và trong ví tiền mã hóa. Không cần tài khoản tại công ty chứng khoán, không bị giới hạn thời gian giao dịch; giữa nhà đầu tư và tài sản được token hóa không còn bất kỳ lớp trung gian nào ngăn cách.

Đây không phải là kiểm chứng khái niệm, mà là một mô hình mới chắc chắn sẽ được nhiều tổ chức quản lý tài sản khác học theo.

Liên minh hợp tác của Ondo và Franklin Templeton

Theo thỏa thuận hợp tác, Ondo sẽ mua các chứng chỉ ETF thuộc danh mục của Franklin và phát hành token thông qua một công ty mục đích đặc biệt (SPV). Nhà đầu tư nắm giữ không phải là phần cổ phần/đầu tư cơ bản (bottom) mà là quyền hưởng lợi (quyền lợi nhuận), vì vậy loại token này có thể được dùng trực tiếp làm tài sản thế chấp, hoặc tích hợp vào các ứng dụng tài chính phi tập trung (DeFi). Franklin Templeton phụ trách quản lý quỹ, còn Ondo cung cấp kênh giao dịch.

Hiện đã ra mắt 5 ETF on-chain gồm:

1. Franklin Focused Growth ETF (FFOG)：Quỹ cổ phiếu Mỹ chủ động, tập trung vào các doanh nghiệp đổi mới và định hướng tăng trưởng

2. Franklin US Large Cap Multi-Factor Index ETF (FLQL)：Áp dụng chiến lược đa nhân tố, phân bổ có hệ thống vào các cổ phiếu vốn hóa lớn của Mỹ

3. Franklin Responsible Sourcing Gold ETF (FGDL)：Đầu tư vào vàng hiện vật được thu mua thông qua chuỗi cung ứng có trách nhiệm

4. Franklin High Yield Corporate Bond ETF (FLHY)：Đầu tư vào trái phiếu doanh nghiệp lợi suất cao tại Mỹ

5. Franklin Income Equity Focus ETF (INCE)：Sản phẩm chiến lược dạng cổ phiếu tập trung vào nhóm chứng khoán lợi suất cao

Các sản phẩm trên giai đoạn đầu được mở cho châu Âu, châu Á - Thái Bình Dương, Trung Đông và Mỹ Latinh. Việc ra mắt thị trường Mỹ vẫn cần chờ phía cơ quan quản lý làm rõ thêm cách bên thứ ba phân phối và đăng ký quỹ dạng token hóa trên chuỗi; đồng thời, tình huống này cũng cho thấy hoạt động trao đổi với các cơ quan quản lý liên quan đang được thúc đẩy.

Vì sao đây là cột mốc của Crypto as a Service, chứ không chỉ là một tin tức về RWA

Trong kỳ bản tin trước, tôi đã đưa ra luận điểm cốt lõi cho năm 2026: ngành đang chuyển từ “crypto như một ngành/cấp độ (một lĩnh vực)” sang “Crypto as a Service” (CaaS). Mục tiêu của chúng tôi không còn là để người dùng nhìn thấy blockchain, mà là để họ hoàn toàn không cảm nhận được sự tồn tại của blockchain.

Hợp tác lần này giữa Ondo và Franklin Templeton là minh chứng cấp tổ chức có trọng lượng nhất mà tôi từng chứng kiến cho luận điểm đó.

Hãy thử nghĩ xem thực tế đã xảy ra điều gì: một nhà đầu tư cá nhân đang ở Singapore hoặc São Paulo chỉ cần mở ví tiền mã hóa là có thể đầu tư vào ETF tăng trưởng của Franklin Templeton. Anh ấy sẽ không nghĩ đến token hóa, cũng sẽ không quan tâm đến SPV hay hợp đồng thông minh; cảm nhận của anh ấy chỉ là: “Vào lúc 2 giờ sáng Chủ nhật, tôi không cần mở tài khoản tại công ty chứng khoán mà vẫn đầu tư được vào cổ phiếu Mỹ.” Blockchain chỉ là hạ tầng cơ sở, còn trải nghiệm người dùng chính là việc đầu tư thuần túy.

Giám đốc Đổi mới của Franklin Templeton là Sandy Kaul gọi động thái này là một chương trình thử nghiệm, nhằm khám phá “mô hình thực sự chạm đúng nhu cầu của thế hệ nhà đầu tư mới”. Tôi trước đó cũng đã từng nghe cô ấy dùng đúng nguyên văn cách diễn đạt như vậy — trên thực tế, trong bài viết tháng 2 của tôi “RWA là một cơn sốt săn vàng”, tôi đã từng trích dẫn quan điểm của cô: việc chuyển từ hệ thống dựa trên tài khoản (account-based) sang hệ thống dựa trên ví (wallet-based) là cực kỳ khó khăn. Nay cô tự mình dẫn dắt và thúc đẩy quá trình chuyển đổi này, ý nghĩa càng đặc biệt lớn. Thế hệ nhà đầu tư mới không theo đuổi “độ phơi bày” với tài sản crypto; họ vốn đã nắm sẵn loại tài sản đó. Thứ họ muốn là phân bổ đa dạng, lợi suất, và khả năng tiếp cận các tài sản bị hạn chế bởi yếu tố địa lý và hệ thống thông qua công ty chứng khoán. Còn token hóa đã phá vỡ những rào cản ấy.

Điều này cũng khớp với phán đoán của tôi trong “Tám dự báo năm 2025”: khi hạ tầng cơ sở cho việc đúc và duy trì tài sản trưởng thành, RWA cuối cùng sẽ vượt qua các sản phẩm nền tảng như trái phiếu chính phủ và quỹ thị trường tiền tệ (money market funds), để mở rộng sang các công cụ tài chính phức tạp hơn như cổ phiếu, ETF, trái phiếu. Hiện nay, hạ tầng đó đã được triển khai, và người xây dựng chính là Ondo.

Quy mô hệ sinh thái mà Ondo tạo dựng

Ngay cả trước khi quy mô thị trường trái phiếu được token hóa vượt 850 triệu USD, Pantera đã là nhà đầu tư sớm của Ondo — lúc đó chúng tôi cũng đã nêu rõ logic đầu tư. Năm 2021, tôi dẫn dắt vòng seed của Pantera đầu tư vào Ondo; cho đến nay, Pantera vẫn là cổ đông lớn nhất của Ondo. Kể từ khi Ondo Global Markets ra mắt vào tháng 9/2025, tổng giá trị bị khóa (TVL) của nền tảng đã vượt 7 ức USD, khối lượng giao dịch lũy kế vượt 13 ức USD, và phục vụ hơn 7 vạn người nắm giữ. Tính đến tháng 3/2026, quy mô toàn thị trường cổ phiếu token hóa khoảng 9,5 ức USD, nghĩa là Ondo chiếm khoảng 70% thị phần, vượt tổng cộng tất cả đối thủ. Đây là sự chứng minh xuất sắc cho Nathan và cả đội ngũ Ondo!

Năm ngoái, Franklin Templeton đã nêu quan điểm mang tính cấu trúc trong “Báo cáo chuỗi lớn về di chuyển lên blockchain”: token hóa lần đầu tiên thực sự mở rộng phạm vi bao phủ của thị trường vốn ra cấp độ toàn cầu.

Hợp tác lần này với Franklin Templeton là sự xác nhận mạnh mẽ nhất cho nhận định đó cho tới thời điểm hiện tại. Khi tổ chức quản lý tài sản lớn đầu tiên lựa chọn hạ tầng cơ sở của bạn để trực tiếp hỗ trợ phân phối trên chuỗi, thì toàn thị trường sẽ lập tức chú ý. Các tổ chức như BlackRock và Sở giao dịch chứng khoán New York (NYSE) đều đang theo dõi sát sao. Đây đang dần trở thành chế độ mặc định khi tài chính truyền thống bước vào thế giới on-chain.

Triển vọng tương lai

Câu hỏi được quan tâm nhất hiện nay là khi nào dịch vụ này có thể mở rộng để phục vụ thị trường nội địa Mỹ. Franklin Templeton đã nói rõ rằng việc mở tại phạm vi nước Mỹ phụ thuộc vào việc cơ quan quản lý tiếp tục làm rõ quy định — đây là điều kiện hạn chế hợp lý, và các hoạt động thúc đẩy liên quan cũng đang được triển khai tích cực. Như tôi đã viết trong bài “Triển vọng ngành crypto năm 2026”, một khi chính sách “miễn trừ đổi mới” (innovation exemption) được kỳ vọng nhiều trong kế hoạch dự án crypto của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) được ban hành, tốc độ phát triển của cổ phiếu token hóa và các tài sản nhóm quyền lợi (equity) có thể sẽ còn tăng nhanh hơn nữa. Cửa sổ thời gian này sắp đến.

Nhìn xa hơn, động thái này có ý nghĩa cấu trúc vô cùng lớn. Nếu ETF token hóa có thể được thiết kế để trở thành tài sản thế chấp trên chuỗi theo kiến trúc hiện có, thì chúng sẽ không còn chỉ là bản sao số của sản phẩm tài chính truyền thống, mà trở thành các cấu phần nền tảng tài chính gốc. Một ETF token hóa của Franklin được dùng làm tài sản thế chấp trong một giao thức DeFi về bản chất có sự khác biệt tài chính cốt lõi so với một ETF thông thường được lưu giữ trong tài khoản tại Charles Schwab. Tính “có thể kết hợp/ghép nối” (composability) này khiến giá trị của nó vượt xa một cuộc cách mạng chỉ về đổi mới kênh phân phối đơn thuần, đánh dấu sự khởi đầu của một hệ thống tài chính hoàn toàn mới.