Các sản phẩm phái sinh mã hóa hoạt động 24 giờ không ngừng, tại sao Phố Wall lại phải thay đổi quy tắc theo?

Biên dịch: Ngữ nghĩa dễ hiểu về chuỗi khối

Thị trường tiền mã hóa luôn hoạt động theo một "đồng hồ" riêng. Bitcoin không đóng cửa vì cuối tuần, thanh khoản không tạm dừng vì ngày lễ, giao dịch ký quỹ cũng không đợi đến sáng thứ Hai tại Manhattan mới bắt đầu lại. Trong nhiều năm, chính sự khác biệt này đã làm rõ ràng sự phân biệt giữa các sàn giao dịch tiền mã hóa và hạ tầng tài chính truyền thống được quản lý chặt chẽ hơn.

Nhưng sự phân biệt này đang dần thu hẹp. CME Group cho biết, dưới điều kiện được kiểm soát chặt chẽ, các sản phẩm hợp đồng tương lai và quyền chọn tiền mã hóa của họ sẽ cung cấp giao dịch 7 ngày trong tuần, 24 giờ mỗi ngày kể từ ngày 29 tháng 5; ngoài khung thời gian bảo trì cố định hàng tuần, giao dịch sẽ diễn ra liên tục trên CME Globex. Sự thay đổi này không chỉ là kéo dài thời gian hoạt động, mà còn cho thấy tài chính truyền thống đang bị kéo vào, và các quy trình đã bắt đầu hình thành từ cấu trúc thị trường mạnh mẽ nhất của thị trường tiền mã hóa.

Vấn đề khó hơn không phải là các tổ chức không thể chú trọng cao đến giao dịch tài sản mã hóa. Thực ra, họ đã có thể làm điều đó từ lâu, thông qua các nền tảng giao dịch offshore, các nhà môi giới chính, các nhà tạo lập thị trường và các nhà cung cấp thanh khoản. Vấn đề thực sự khó khăn hơn là: Trong một thị trường với đòn bẩy, thông tin và biến động gần như không bao giờ thực sự dừng lại, liệu hệ thống quản lý tài chính, lưu ký, giám sát, bảo mật và quản lý rủi ro có thể bắt kịp không.

Các sản phẩm phái sinh mã hóa bước vào kỷ nguyên 24/7 không chỉ làm cho tài sản số trông có vẻ "tổ chức hơn". Thực tế, nó đang làm cho tài chính truyền thống trở nên liên tục hơn, không ngừng nghỉ hơn.

Các sản phẩm phái sinh đang trở thành tầng lớp tổ chức của thị trường tiền mã hóa

Trong nhiều năm, trọng tâm của thị trường mã hóa vẫn tập trung vào giao dịch giao ngay các sản phẩm gia tăng. Thị trường giao ngay vẫn còn quan trọng, đặc biệt trong dòng vốn bán lẻ, thanh khoản của các nền tảng giao dịch và nhu cầu liên quan đến ETF. Nhưng hiện nay, các tổ chức chủ yếu thể hiện sở thích rủi ro, phòng ngừa rủi ro, định giá biến động và quản lý đòn bẩy qua các sản phẩm phái sinh.

Sự thay đổi này đã rõ ràng qua dữ liệu. Báo cáo “Tổng quan các nền tảng giao dịch tháng 1 năm 2026” của CCData cho thấy, tổng khối lượng giao dịch của các nền tảng tập trung trong tháng đạt 5,26 nghìn tỷ USD, trong đó giao dịch giao ngay chỉ chiếm 1,27 nghìn tỷ USD. Điều này có nghĩa là, phần lớn hoạt động giao dịch của các nền tảng tập trung trong tháng thực chất là các sản phẩm phái sinh.

Điều này quan trọng vì, các sản phẩm phái sinh không chỉ phản ánh quá trình phát hiện giá, mà còn ngày càng thao túng chính quá trình phát hiện giá trong thị trường tiền mã hóa. Các hợp đồng tương lai, hợp đồng vĩnh viễn và các hợp đồng khác ảnh hưởng đến thanh khoản, phí tài chính, độ biến động và kỳ vọng về vị thế của các tổ chức. Khi các sản phẩm phái sinh trở thành chiến trường chính để thể hiện quan điểm thị trường, thời gian giao dịch không còn chỉ là vấn đề tiện lợi hay không, mà trở thành một vấn đề cấu trúc.

Đây cũng là lý do CME có ý nghĩa quan trọng. Việc tham gia được quản lý không còn chỉ đơn thuần là ra mắt hợp đồng Bitcoin hoặc Ethereum, mà còn làm cho cơ chế giao dịch phù hợp với nhịp vận hành của chính các tài sản này.

CME còn cho biết, nhu cầu quản lý rủi ro tài sản số của khách hàng đã thúc đẩy họ đạt kỷ lục mới về khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai tiền mã hóa và trái phiếu danh nghĩa vào năm 2025, tương đương 3 nghìn tỷ USD. Đây không phải là một thị trường biên giới yêu cầu kéo dài thời gian mở cửa, mà là một thị trường phái sinh được quản lý, đang phản hồi nhu cầu thực sự của các tổ chức về quản lý rủi ro liên tục hơn.

Giao dịch liên tục vẫn sẽ va chạm hệ thống cộng đồng người Hoa ở nước ngoài

Điểm mâu thuẫn, thực thi liên tục không tự động đồng nghĩa với thanh toán liên tục. Mô hình của CME dù kéo dài thời gian giao dịch, vẫn giữ nguyên các cơ chế liên quan đến tổ chức. Giao dịch diễn ra vào cuối tuần và ngày lễ vẫn sẽ được đưa vào ngày làm việc tiếp theo, việc thanh toán, báo cáo và giám sát cũng vẫn theo khung “ngày làm việc tiếp theo”.

Đây là cây cầu mà tài chính truyền thống đang cố gắng xây dựng: trên hạ tầng thị trường được quản lý, nâng cao khả năng thực thi của thị trường tiền mã hóa. Đây là một giải pháp hợp lý, nhưng cũng rất rõ ràng về vấn đề. Thị trường tiền mã hóa ưu tiên giải quyết “liên tục giao dịch”, còn kiểm soát của các tổ chức thì để lại phía sau; còn tài chính truyền thống đang cố gắng làm ngược lại.

Thị trường sản phẩm phái sinh được quản lý không thể dễ dàng bỏ qua nghĩa vụ công bố thông tin, quy định ký quỹ, kiểm soát rủi ro và các thỏa thuận thuế quan. Giá trị cốt lõi của chúng, có lẽ nằm ở chỗ các tổ chức tài chính có thể thực hiện giao dịch trong một khung minh bạch, được giám sát chặt chẽ.

Nhưng thị trường không ngừng nghỉ sẽ rút ngắn thời gian phản ứng. Nếu xảy ra biến động thị trường vào sáng Chủ nhật, có thể sẽ ảnh hưởng đến nhu cầu vật chất, rủi ro đối tác, các vấn đề phòng ngừa rủi ro và tình hình thanh khoản trước khi quy trình làm việc truyền thống hoàn toàn phục hồi. Trong môi trường này, khả năng chuẩn bị vận hành cũng có thể trở thành một phần của cấu trúc thị trường.

Lợi thế cạnh tranh tiếp theo có thể không dựa vào sản phẩm ra mắt đầu tiên, mà dựa vào khả năng giám sát rủi ro, đảm bảo an toàn tài chính, lưu chuyển tài sản và tuân thủ pháp lý trong thời gian thực, mà không vượt quá hệ thống kiểm soát của các tổ chức.

Minh bạch đang trở thành mặt trận rủi ro mới

Thiết kế “không ngừng nghỉ” của thị trường tiền mã hóa còn mang đến thử thách thứ hai: Thông tin cũng liên tục lưu chuyển. Quá trình thanh toán trên chuỗi công khai có thể thấy rõ, có thể kiểm tra, và khó bị sửa đổi hơn. Điều này thực sự giúp giảm thiểu một số rủi ro. Nhưng cùng lúc đó, tính minh bạch này cũng có thể phơi bày những dòng tiền của các doanh nghiệp mà trong các điều kiện truyền thống sẽ bị coi là bí mật.

Khi được hỏi liệu tính minh bạch của chuỗi công khai thực sự làm giảm rủi ro hệ thống hay tạo ra các mặt trận tấn công mới, chuyên gia cao cấp của CertiK về điều tra chuỗi khối, Natalie Newson, nói: “Thực ra, cả hai đều xảy ra cùng lúc.” Cô nói, việc thanh toán cuối cùng có thể được kiểm toán công khai, nhưng “MEV và các cuộc tranh giành trước khi chạy lệnh vẫn là vấn đề liên tục trong blockchain”.

Tính hai mặt này chính là trung tâm của vấn đề chấp nhận của các tổ chức. Tính minh bạch có thể rất hữu ích khi thị trường cần xây dựng niềm tin về thanh toán; nhưng khi các bên tham gia thị trường cần thanh toán theo thời gian thực, theo dõi vị trí ký quỹ, tài sản thế chấp, chi trả lương hoặc thanh toán cho nhà cung cấp, mọi chuyện trở nên phức tạp hơn.

Newson trực tiếp chỉ ra rủi ro thương mại tiềm ẩn: “Nếu ví tiền của bạn công khai và trên chuỗi, thì đối thủ, nhà cung cấp và đối thủ cạnh tranh cuối cùng sẽ theo dõi tình hình thanh khoản của bạn trong thời gian thực.”

Về mặt giao dịch, tính minh bạch này sẽ ảnh hưởng đến hiệu quả thực thi; còn đối với doanh nghiệp, nó có thể tiết lộ chiến lược vốn lưu động; còn đối với các tổ chức, nó thậm chí có thể biến hạ tầng thanh toán thành nguồn thu thập tin tức thị trường của đối thủ. Trong môi trường phái sinh 24/7, thông tin cũng sẽ không bị rò rỉ, cho đến khi giờ làm việc bắt đầu.

Đến đây, vấn đề đã vượt ra ngoài an ninh mạng đơn thuần. Chìa khóa không chỉ là các cuộc tấn công hacker, khai thác lỗ hổng hay điểm yếu của hợp đồng thông minh, mà còn là: Liệu một hệ thống tài chính không ngừng nghỉ có thể giữ được tính minh bạch của chuỗi khối, đồng thời bảo vệ các cơ sở hành vi có khả năng thương mại.

Quyền riêng tư đang trở thành một phần của hạ tầng thị trường

Thế giới tiền mã hóa thường xem tính minh bạch như một đặc tính. Đối với các mạng tiền tệ mở và hệ thống DeFi sơ khai, điều này đúng, vì xác minh công khai giúp xây dựng niềm tin. Nhưng cơ chế phù hợp với thị trường đầu cơ hoặc thử nghiệm sẽ không tự nhiên phù hợp với các bối cảnh tài chính doanh nghiệp.

Giám đốc điều hành của Concordium, Varun Kabra, nói: “Khi một doanh nghiệp cố gắng sử dụng blockchain cho hoạt động kinh doanh thực sự, tính minh bạch sẽ trở thành một giới hạn cấu trúc. Lương, hợp đồng nhà cung cấp, dòng tiền trong kho, cấu trúc định giá, tất cả đều không thể công khai một cách tùy tiện.”

Đây chính là giới hạn thứ ba trong cuộc thảo luận về giao dịch 24/7 của các tổ chức. Thị trường mở chưa đủ, mà các hệ thống vận hành xung quanh thị trường này cũng phải có khả năng chứng minh danh tính, cấp phép, trạng thái phù hợp và tuân thủ mà không tiết lộ quá nhiều thông tin.

Kabra nhấn mạnh, giai đoạn tiếp theo của việc áp dụng sẽ phụ thuộc vào khả năng kết hợp quyền riêng tư và khả năng kiểm soát dữ liệu. “Giai đoạn tiếp theo của việc áp dụng sẽ không đến từ các cuộc tranh luận nhiều hơn với các nhà quản lý,” ông nói, “mà sẽ đến từ việc xây dựng một hệ thống: cho phép quyền riêng tư và khả năng kiểm soát dữ liệu cùng tồn tại ngay từ thiết kế.”

Logic này đã bắt đầu vượt ra ngoài chính thị trường tài chính. Sự hợp tác giữa Concordium và Liên đoàn khúc côn cầu Đan Mạch, bao gồm một “chương trình xác minh cảm ơn” dựa trên bằng chứng không tiết lộ (zero-knowledge proof), cùng dự án thương mại có AI xác thực, cho thấy rằng, dù là người dùng hay các đại lý tự động, đều có thể chứng minh quyền truy cập hoặc đủ điều kiện mà không tiết lộ quá nhiều thông tin cá nhân.

Không gian thể thao không phải là trọng tâm, mà là hạ tầng nền tảng phía sau. Khi thị trường trở nên tự động hóa và liên tục hơn, xác thực danh tính, tiết lộ cục bộ và xác minh dần trở thành phần của hệ thống kiểm soát chung với các yếu tố về ký quỹ, lưu ký và giám sát thị trường.

Tài chính truyền thống đang học hỏi cách vận hành của thị trường tiền mã hóa

Về việc CME ra mắt cơ chế hoạt động 24/7, điều đáng chú ý nhất là: Thị trường tiền mã hóa đang trở nên mang tính tổ chức hơn. Điều này đúng, nhưng chưa đủ. Phân tích sâu hơn là, tại sao tài chính truyền thống bắt đầu tiếp thu một số phần của cấu trúc thị trường đang cấp bách của tiền mã hóa, chính là do nhu cầu khách hàng, mô hình biến động và tính thanh khoản đã hướng về phía đó.

Điều này không có nghĩa là tài chính được quản lý sẽ trở nên tập trung. Không, điều đó sẽ không xảy ra. Các tổ chức cần có các hệ thống tương đương với các cơ quan đăng ký, các nhà lưu ký, hệ thống báo cáo, giám sát thị trường và khung pháp lý. Thay đổi sẽ diễn ra đồng bộ: các hệ thống quản lý rủi ro xung quanh mở cửa và đóng cửa thị trường, theo lịch trình làm việc, sẽ phải thích nghi với một thị trường liên tục biến động về rủi ro.

Chuyển đổi này sẽ không hoàn thành trong một đêm. Thời gian thực thi giao dịch có thể mở rộng nhanh hơn so với việc nâng cấp hệ thống thanh toán; việc mở rộng quyền truy cập giao dịch có thể nhanh hơn việc điều chỉnh khung pháp lý; dòng thanh khoản có thể di chuyển nhanh hơn việc thiết lập tiêu chuẩn về quyền riêng tư. Kết quả cuối cùng sẽ là một cấu trúc thị trường hỗn hợp: tài sản mã hóa được giao dịch theo đồng hồ của thị trường tiền mã hóa, qua các sàn được quản lý, trong khi tài chính truyền thống xây dựng lại hệ thống kiểm soát của mình trong một môi trường liên tục hơn.

Nói cách khác, điều này có nghĩa là các sản phẩm phái sinh mã hóa không còn chỉ là công cụ giao dịch, mà đang trở thành một mẫu thử nghiệm để kiểm tra cách các nền tảng thị trường truyền thống thích nghi với “hệ thống tài chính không ngừng nghỉ”.

Giai đoạn tiếp theo của việc áp dụng các sản phẩm mã hóa của tổ chức cuối cùng sẽ không chỉ dựa vào “những tài sản nào được niêm yết” hay “những sàn giao dịch nào đóng góp thị trường”, mà còn phụ thuộc vào khả năng của toàn bộ hệ thống tài chính trong việc quản lý tốc độ mà thị trường tiền mã hóa đặt ra, về quản lý danh tính, quyền riêng tư và thanh toán.

Liên kết bài viết: https://www.hellobtc.com/kp/du/06/6334.html

Nguồn: