Unified Labs：Bản chất của RWA là gì? Trò chơi của các tổ chức trên chuỗi trong tài chính truyền thống

Tác giả | 吴说区块链

Bài viết này đến từ chia sẻ của Đồng sáng lập kiêm CEO của Unified Labs 菠菜 trên podcast 吴说。菠菜 cho rằng, hiện tại lĩnh vực RWA thể hiện rõ rệt trạng thái phân mảnh: các tổ chức tài chính truyền thống như 贝莱德 đang tăng tốc tham gia và thúc đẩy sản phẩm ra thị trường, trong khi thị trường tiền mã hóa lại tràn ngập hỗn loạn và các dự án lừa đảo.

菠菜 cho rằng, RWA về bản chất là nâng cấp chuỗi của hệ thống tài chính truyền thống, là một trò chơi tổ chức dựa vào sự đảm bảo tuân thủ quy định, thiếu giấy phép phát hành thì độ tin cậy cực thấp. Ý nghĩa cốt lõi của việc đưa tài sản lên chuỗi không phải để thổi phồng, mà để phá vỡ giới hạn địa lý, thực hiện tài chính toàn diện, và sử dụng DeFi để loại bỏ trung gian tài chính truyền thống, từ đó tạo ra các kịch bản tài chính chuỗi hiệu quả hơn, chi phí thấp hơn như vay thế chấp. 菠菜 nói rằng, DeFi với tính phi tập trung giải quyết vấn đề xác định thực thi mã, còn đặc tính tập trung của RWA đảm nhiệm việc xác nhận quyền sở hữu tài sản và bảo vệ nhà đầu tư, hai yếu tố kết hợp nâng cao hiệu quả.

Về quản lý rủi ro tài sản trên chuỗi, ông đề cập rằng hiện tại RWA phần lớn phát hành qua cấu trúc SPV (công ty dự án đặc biệt) ở nước ngoài, một khi tài sản nền móng gặp vấn đề, người dùng bình thường đối mặt với chi phí bảo vệ quyền lợi xuyên biên giới và kiện tụng cực kỳ cao, trong khi cơ quan quản lý địa phương khó can thiệp trực tiếp. Về mặt pháp lý, ông nhấn mạnh việc theo dõi các dự luật như Đạo luật CLARITY của Mỹ (đạo luật rõ ràng về thị trường tài sản số), dự kiến từ 2027 đến 2030, khi khung pháp lý của Mỹ, Nhật Bản và Singapore thực chất đi vào thực thi, thị trường RWA sẽ bùng nổ theo cấp số nhân.

Trong thực tiễn, Unified Labs cố gắng đóng vai trò như “quản lý quỹ chuỗi” của tài sản RWA, bằng cách cung cấp bể vay mượn và kho tiền phi tập trung dựa trên cấu trúc Morpho, nhằm giải quyết nhu cầu thanh khoản phái sinh sau khi tài sản lên chuỗi. Đối với nhà đầu tư phổ thông,菠菜 khuyên nên thận trọng theo dõi cho đến khi các dự luật quản lý liên bang rõ ràng được ban hành.

Phần phát biểu của khách mời không đại diện cho quan điểm của 吴说, không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào, vui lòng tuân thủ pháp luật địa phương. Bản ghi âm và dịch do GPT thực hiện, có thể chứa lỗi. Xin mời nghe podcast đầy đủ:

小宇宙：

YouTube：

Phân tích lĩnh vực: RWA là trò chơi của tổ chức, kết hợp tài sản lên chuỗi và DeFi là điểm đột phá

菠菜：Tôi là Đồng sáng lập kiêm CEO của Unified Labs, cũng là một nhà sáng tạo nội dung. Rất vui được chia sẻ về chủ đề RWA trên 吴说. Tôi gia nhập lĩnh vực này từ năm 21, đã tham gia sâu vào sáng lập và nghiên cứu đầu tư của một số DAO nổi tiếng, viết nhiều báo cáo dài về DeFi, hệ thống EVM, an toàn hợp đồng thông minh và các dự đoán liên quan, xây dựng một hệ thống kiến thức toàn diện.

Năm 23, khi đi du học tại Úc, tôi có cơ hội tham gia thử nghiệm CBDC trên chuỗi của Ngân hàng Trung ương Úc. Chúng tôi là một trong số ít các đội khởi nghiệp được chọn, đã thử nghiệm nhiều sáng kiến trong lĩnh vực tài chính chuỗi cung ứng, như giải quyết gian lận chứng từ và tài trợ khoản phải thu. Nhờ tính đổi mới của dự án, sau đó chúng tôi còn hợp tác với Ủy ban Tiền tệ Singapore và Ngân hàng Trung ương Ghana trong các dự án thử nghiệm thương mại quốc tế, khám phá thanh toán có thể lập trình xuyên biên giới và tài trợ thương mại. Kinh nghiệm này giúp tôi có cơ hội làm việc với các cơ quan quản lý ngân hàng trung ương và hệ thống tài chính truyền thống, học cách kết hợp hệ thống chuỗi và ngoài chuỗi một cách thực tế, chứ không chỉ là thổi phồng ý tưởng.

Thời điểm đó, tôi liên tục theo dõi các động thái về quản lý, thấy IMF, BIS, Ủy ban Tiền tệ Singapore, Ngân hàng Trung ương Anh thường xuyên ban hành chính sách token hóa và các dự án sáng tạo trong năm 23-24. Điều này khiến tôi tin chắc rằng, lĩnh vực RWA trong tương lai sẽ bùng nổ, động lực chính đến từ thúc đẩy của quản lý và chính sách.

Trong thời gian này, tôi cũng từng tổ chức các chương trình ươm tạo RWA, trong quá trình đó liên tục quan sát mô hình kinh doanh và phát triển của các dự án, nhưng nhận thấy nhiều dự án khởi nghiệp cuối cùng không thể tồn tại lâu dài.

Tôi bắt đầu nhận ra rằng, việc phát hành RWA chủ yếu là trò chơi của các tổ chức, nhóm khởi nghiệp rất hạn chế trong việc tiếp cận. Nhưng khi Trump lên nắm quyền, quản lý và pháp luật mở rộng toàn diện, đặc biệt là tiến bộ lớn của Đạo luật CLARITY gần đây, tôi quyết định tham gia trực tiếp từ cuối năm ngoái, thành lập Unified Labs tập trung vào kết hợp RWA và DeFi.

Cơ hội tôi nhìn thấy là, dù phát hành tài sản RWA khó khăn, nhưng sau khi lên chuỗi sẽ tạo ra nhu cầu tài chính phái sinh lớn, lớn nhất là vay thế chấp. Là nhóm người Hoa đầu tiên đạt danh sách trắng của Morpho, tập trung vào RWA + DeFi, chúng tôi nỗ lực giải quyết vấn đề thanh khoản của RWA. Chúng tôi tùy chỉnh bể vay mượn trên Morpho cho nhà phát hành RWA, đồng thời cung cấp Vault để người dùng tài chính chuỗi gửi tiền, hưởng lợi từ lãi vay RWA nền tảng. Bằng cách hướng dòng thanh khoản vào bể vay, chúng tôi giúp tài sản có thể thế chấp vay mượn trên chuỗi, tạo điều kiện cho RWA, đó là công việc hiện tại của chúng tôi.

Tình hình ngành: RWA thể hiện trạng thái phân mảnh, quản lý tuân thủ là nền tảng cốt lõi để đưa tài sản lên chuỗi

猫弟：Người dùng phổ thông còn mơ hồ về RWA, có thể giới thiệu tiến trình và khung tổng thể của lĩnh vực này không?

菠菜：Cảm nhận chung về lĩnh vực RWA rất phân mảnh. Năm 23, Citi phát hành báo cáo về RWA, dự đoán đến năm 30 sẽ có thị trường nghìn tỷ đô la, thực sự kích hoạt lĩnh vực này, mọi người đều bàn về việc đưa mọi thứ lên chuỗi, dự án khởi nghiệp liên tục xuất hiện. Nhưng từ 24 đến nay, bạn sẽ thấy tiến triển của RWA trong lĩnh vực tài chính truyền thống rất nhiều, còn trong Crypto thì thực tế chưa có dự án nào nổi bật.

猫弟：Có những tiến triển nào?

菠菜：Trước tiên, báo cáo của Citi năm 24 đã thúc đẩy nhiều tổ chức thử nghiệm. Trong giới ít người chú ý, nhưng nhiều tổ chức tài chính hàng đầu bắt đầu thành lập bộ phận Tài sản số, thử nghiệm nội bộ trong các mạng lưới liên minh hoặc sandbox, dần dần đưa tài sản lên chuỗi. Tôi xem các báo cáo của họ, cảm thấy các chuyên gia tài chính truyền thống hiểu Crypto còn hơn chúng ta, rất chuyên nghiệp. Như 贝莱德, 富兰克林邓普顿, Ngân hàng Trung Quốc Quảng Châu, Ngân hàng Manhattan ở New York, khi đó chưa ra sản phẩm, nhưng giờ các tổ chức tài chính chủ chốt gần như đều đã tham gia, phát hành hoặc sắp phát hành tài sản RWA.

Thứ hai, về mặt quản lý, cũng có tiến bộ lớn, sau khi Trump lên nắm quyền, thúc đẩy một số dự luật và quy định. Tôi thường viết về các hướng dẫn mới của SEC, thấy các cơ quan quản lý đang hướng dẫn rõ ràng cách phát hành RWA, xác định khung và giới hạn. Hai năm qua, phát triển rất nhanh, thậm chí trong năm nay và năm tới, có quốc gia sẽ mở rộng một số hạn chế đối với C-end của RWA.

Từ góc độ tài chính truyền thống, là sự tham gia quy mô lớn của tổ chức, ra sản phẩm và ban hành quy định mới. Nhưng trong Crypto, ban đầu toàn là hỗn loạn. Thị trường xuất hiện các dự án như rượu vang, gỗ Huanghua Li của Hainan để lừa đảo, còn nhiều dự án dùng danh nghĩa RWA để mở hội, cắt lưỡi.

Những dự án thực sự đưa RWA vào thực tế và tồn tại chủ yếu là các nhóm có nền tảng tài chính truyền thống, như Securitize và một số dự án trong cộng đồng người Hoa, rất ít nhóm có nền tảng pure crypto có thể thành công. Đó là thực trạng phân mảnh cực độ của hai lĩnh vực, những người làm RWA đều âm thầm thúc đẩy, ít ai tuyên truyền. Đó là tình hình hiện tại của lĩnh vực này.

猫弟：Trong ngành crypto hoặc AI, thường là có sản phẩm hoặc nhu cầu trước, rồi quản lý mới theo sau. Tại sao lĩnh vực RWA dường như phải chờ quản lý rõ ràng mới có sản phẩm, trạng thái hoàn toàn ngược lại?

菠菜：RWA không phải chờ quản lý hoàn toàn rõ ràng mới thúc đẩy, mà là quản lý đã đưa ra hướng rõ ràng sắp đi vào thực thi, mọi người bắt đầu làm rồi. Năm 24, Trump chưa lên, Đạo luật CLARITY chưa có bước đột phá, nhưng các tổ chức đã tham gia, vì họ biết đây là hướng tương lai. Trump lên là chất xúc tác, thúc đẩy hành động này, sau khi có tuyên bố của quản lý, các tổ chức mới bắt đầu tham gia quy mô lớn.

Tại sao quản lý lại quan trọng? Vì RWA khác xa lĩnh vực coin. Trong coin, là lĩnh vực đầu cơ, phát hành token để đẩy giá kiếm lời, còn RWA là đưa tài sản truyền thống lên chuỗi, nâng cấp toàn bộ hệ thống tài chính truyền thống. Quá trình này không tạo ra tài sản mới, chỉ dùng hạ tầng mới để làm lại hệ thống tài chính truyền thống ở nơi khác. Logic thay đổi, đưa tài sản lên chuỗi rất khó để thổi phồng, vì đó là tài sản thật, nên tuân thủ quy định cực kỳ quan trọng.

Trước hết, tài sản đều nằm trong tay các tổ chức tài chính, muốn bán lên chuỗi cần xác nhận quyền sở hữu. Nếu không có pháp lý bảo vệ quyền sở hữu, người mua mua cái gì? Ai cũng có thể phát hành rồi bỏ trốn? Rõ ràng là không hợp lý, rủi ro kiểm soát của tổ chức cũng không qua nổi. Thứ hai, cần bảo vệ nhà đầu tư. Mua token là tham gia đầu cơ, chấp nhận rủi ro, còn mua tài sản là để nhận lợi nhuận hàng năm, chứ không phải để thổi giá. Lúc này, pháp luật và quy định tuân thủ cực kỳ quan trọng.

Định hình lại giá trị: Kết hợp RWA và DeFi sẽ thay thế trung gian tài chính truyền thống và giảm chi phí, nâng cao hiệu quả

猫弟：Đối với người dùng chuỗi, RWA có thực sự ý nghĩa không? Những người muốn mua các tài sản ổn định, lợi nhuận không cao này, thường là nhóm người có giá trị ròng cao, họ đã có thể mua qua kênh tài chính truyền thống. Tại sao còn phải qua chuỗi để có? Các kênh phân phối lợi nhuận ổn định này, trong ngành mã hóa thực sự có đối tượng không?

菠菜：Nếu bạn là người theo đuổi lợi nhuận cao trên chuỗi, thì chuyện khác. Nhưng về ý nghĩa của RWA đối với nhà đầu tư toàn cầu và người bình thường, điểm đầu tiên là giảm rào cản tiếp cận, thực hiện tài chính toàn cầu.

Ví dụ thành công nhất của RWA là stablecoin USD, mở rộng kênh phân phối đô la Mỹ ra toàn cầu, giúp các khu vực không tiếp cận dịch vụ tài chính có thể sở hữu đô la số trên chuỗi. Đối với họ, trước đây không có ngân hàng địa phương, giờ chỉ cần ví là có thể sở hữu đô la số, tiếp cận tài sản vốn không thể tiếp cận trước đó. Có đô la số rồi, họ có thể mua các tài sản chất lượng của Mỹ.

Thứ hai, đối với các nhà đầu tư chuyên nghiệp có giá trị ròng cao, đã có thể mua tài sản qua kênh truyền thống, tại sao lại phải mua qua chuỗi? Chính là vì chuỗi có thể làm những việc mà tài chính truyền thống không làm được. Ví dụ như dùng DeFi để thế chấp vay mượn, có những tài sản gần như không thể thế chấp vay trong tài chính truyền thống. Lấy vàng làm ví dụ, trong tài chính truyền thống rất khó để thế chấp vay, ngân hàng và công ty chứng khoán hầu như không cung cấp dịch vụ này, vì liên quan đến vận chuyển, lưu giữ và định giá, quy trình cực kỳ rườm rà, còn không có trung tâm thanh toán bù trừ. Chỉ có khách hàng cá nhân có quy mô trên 50 triệu USD mới có thể hưởng dịch vụ này.

Vay mượn các quỹ đầu tư truyền thống cũng phiền phức. Thường chỉ cho vay các quỹ chất lượng cao, quy trình kéo dài một đến hai tuần, chuyển nhượng cổ phần còn phải đăng ký qua Transfer Agency, lãi suất không thân thiện. Nhưng trên chuỗi, ai mua tài sản đó rồi, có thể trực tiếp vay từ pool DeFi, bỏ qua tất cả trung gian, có thể nhận thanh khoản ngay, lãi suất còn rẻ hơn tài chính truyền thống.

Như vậy, nhà đầu tư chuyên nghiệp có thể tận dụng hạ tầng chuỗi để đạt lợi nhuận cao hơn, hoặc trải nghiệm các cách chơi DeFi sáng tạo như PT, YT mà tài chính truyền thống không có. Vì vậy, RWA tạo ra một kênh tiếp cận tài sản chất lượng mọi lúc mọi nơi, và có thể dùng hạ tầng chuỗi để tăng lợi nhuận. Đây mới là ý nghĩa thực sự của RWA đối với đa số người, chứ không chỉ là thổi phồng tài sản để kiếm lời, đó là hiểu lầm phổ biến về RWA.

猫弟：Tài sản RWA có cần hợp pháp sở hữu qua KYC không, nếu không sẽ vi phạm quy định của SEC hoặc CFTC, không thể kết hợp với DeFi; nhưng nếu tuân thủ thì lại giống như con đường cũ của tài chính truyền thống, có phải là nghịch lý?

菠菜：Tôi nghĩ đây không phải nghịch lý, mà là vấn đề tư duy hệ tư tưởng. Nếu bạn là người theo chủ nghĩa nguyên thủy của Crypto, theo đuổi phi tập trung tuyệt đối và không quản lý, thì đúng là sẽ nghĩ như vậy. Nhưng thực tế, phi tập trung không có nghĩa là loại bỏ hoàn toàn trung gian và cơ chế tập trung, điều đó không khả thi. Gọi là Chúa của Chúa, của Caesar của Caesar, phi tập trung và tập trung đều giải quyết các vấn đề khác nhau.

DeFi loại bỏ trung gian và quy trình pháp lý trong tài chính truyền thống, dùng mã để tự động hóa. Nhưng DeFi không phải hoàn toàn phi tập trung, nhiều hợp đồng thông minh vẫn giữ quyền Owner, thậm chí có dự án rút tiền bỏ trốn. Phi tập trung thực sự là dựa trên các nút phân tán và quy tắc đồng thuận do mã tạo ra, cách viết mã như thế nào thì thực thi như thế đó, đảm bảo tính xác định của thực thi.

Còn RWA, giải pháp tập trung là để xây dựng niềm tin. Những tài sản này vốn đã do các tổ chức tài chính phát hành, nếu không có sự bảo chứng của tổ chức và khung pháp lý bảo vệ, thì RWA và Meme coin khác gì nhau? Chỉ khi có tổ chức phát hành trực tiếp lên chuỗi, quyền lợi của nhà đầu tư mới được pháp luật bảo vệ, người dùng mới dám mua. Kết hợp hai yếu tố này, giống như dùng hạ tầng blockchain để làm dịch vụ tài chính truyền thống.

Khi tài sản RWA sử dụng dịch vụ DeFi trên chuỗi, hoàn toàn bỏ qua trung gian tài chính truyền thống, đạt hiệu quả cao hơn và chi phí thấp hơn. Đây là cách chúng tôi hiểu về RWA, chứ không chỉ dựa vào góc nhìn phi tập trung để xem nó là nghịch lý.

RWA chính là trả lại cho người dùng các khoản phí và lợi nhuận bị bóp méo trong hệ thống tài chính truyền thống. Đối với các tổ chức truyền thống, làm điều này thực chất là cuộc cách mạng nội bộ, nhưng họ không còn lựa chọn nào khác, nếu không sẽ bị đào thải. Vì vậy, họ buộc phải chủ động tham gia để giành quyền kiểm soát, đó là động lực chính khiến họ tham gia hiện nay.

Kiểm soát rủi ro: Phân loại sản phẩm RWA, dự kiến lợi nhuận và cách chơi kết hợp DeFi

猫弟：Việc liên tục thế chấp trên chuỗi có thể làm tăng rủi ro hệ thống tài chính không? Trong tương lai, lĩnh vực RWA nên nhìn nhận rủi ro như thế nào?

菠菜：Tôi từng làm sáng tạo liên quan trong dự án thử nghiệm của Ngân hàng Trung ương, dùng tiêu chuẩn ERC-3525 để token hóa CDO. Khủng hoảng kinh tế 2008 là do các sản phẩm phái sinh bất động sản có quá nhiều lớp, không rõ tài sản nền móng là gì, bán tràn lan rồi gây ra đổ vỡ chuỗi.

Thực tế, blockchain có thể giải quyết tốt vấn đề này vì đặc trưng quan trọng nhất của chuỗi là minh bạch. Giả sử đưa toàn bộ sản phẩm lên chuỗi để làm MBS và CDO, thì token hóa MBS hoặc CDO trước mắt của bạn có thể thấy rõ các tài sản nền móng. Trong tài chính truyền thống không thể thấy, nhưng trên chuỗi có thể.

Nếu những sản phẩm năm 2008 đó được phát hành trên blockchain, có thể sẽ không xảy ra khủng hoảng. Chìa khóa nằm ở phần ngoài chuỗi, nếu sản phẩm được đóng gói trên chuỗi, bạn có thể thấy tất cả nguồn gốc truy xuất; còn nếu đóng gói ngoài chuỗi rồi mới đưa lên, thì không thể thấy. Vậy nên, thực sự cần giải quyết vấn đề minh bạch ngoài chuỗi.

猫弟：Hiện tại, lĩnh vực RWA chủ yếu có những sản phẩm nào? Có sản phẩm nào liên quan nhiều đến người dùng phổ thông không?

菠菜：Về phía tài sản, chỉ có những loại có thể làm như thế này, như đô la Mỹ tiêu chuẩn, trái phiếu Mỹ, quỹ tiền tệ, quỹ cố định, tín dụng tư nhân và vàng; còn các tài sản phi tiêu chuẩn còn nhiều vấn đề chưa giải quyết. Thị trường cổ phiếu Mỹ là một loại tài sản rất thú vị, hiện thấy nhiều token hóa cổ phiếu Mỹ, nhưng thực chất không phải cổ phiếu thật, mà là hợp đồng phái sinh dựa trên giá cổ phiếu Mỹ, về bản chất không phải là chứng khoán.

Gần đây SEC ban hành hướng dẫn về quản lý tài sản token hóa, xác định quy tắc cho lĩnh vực token hóa cổ phiếu Mỹ. SEC sẽ xem bản chất tài sản, nếu nền tảng là cổ phiếu thì theo quy định của chứng khoán; nếu là hợp đồng phái sinh thì theo quy tắc của hợp đồng phái sinh.

Trước đây, nhiều token hóa cổ phiếu Mỹ nền tảng có thể không nằm trong bất kỳ khung quản lý nào. Giờ đây, SEC ban hành quy định mới, cộng thêm các sàn như NYSE, NASDAQ tham gia, thì nền tảng token hóa cổ phiếu của họ mới thực sự là cổ phiếu. Điều này cho thấy, việc phát hành RWA thực chất là trò chơi của các tổ chức lớn.

猫弟：Các dự án RWA của các bạn, cụ thể làm gì? Có thể giải thích bằng ngôn ngữ đơn giản không?

菠菜：Chỉ giới thiệu đơn giản về Unified Labs. Chuyên môn gọi là Risk Curator (người tổ chức rủi ro), có thể hiểu là quản lý quỹ trên chuỗi. Chúng tôi làm dịch vụ tài chính chuỗi, có thể làm hai việc trên Morpho.

Thứ nhất, sau khi RWA lên chuỗi, chúng tôi giúp tạo ra các bể vay mượn, để tài sản có thể thế chấp vay, tạo ra nhu cầu.

Thứ hai, chúng tôi sẽ làm một Vault giống như Quỹ dự trữ trên chuỗi, không giữ tiền (non-custodial), người dùng có thể gửi tiền ổn định để hưởng lợi nhuận hàng năm ổn định, lợi nhuận đến từ việc cho vay stablecoin của chúng tôi cho những người nắm giữ RWA.

Nói đơn giản, chúng tôi vừa giúp tài sản có thể vay tiền, vừa giúp mọi người gửi tiền kiếm lợi. Toàn bộ quá trình thực hiện qua cấu trúc Morpho, chúng tôi không có quyền giữ hoặc sử dụng tài sản của người dùng.

猫弟：Lợi nhuận hàng năm của các sản phẩm RWA đáng tin cậy thường khoảng bao nhiêu?

菠菜：Tùy thuộc vào tài sản nền móng. Hiện thị trường có khoảng ba mức lợi nhuận. Mức an toàn nhất, như quỹ tiền tệ USD, trái phiếu Mỹ, quỹ cố định rủi ro thấp, lợi nhuận khoảng 3-5%.

Mức thứ hai khoảng 8-9%, có thể là các khoản phải thu tài chính chuỗi cung ứng an toàn hoặc vay qua cầu thanh toán xuyên biên giới.

Cao hơn nữa, khoảng 12-13%, là tín dụng tư nhân, có thể là các khoản vay tín dụng ở Đông Nam Á hoặc các công ty vừa và nhỏ, thời gian rút vốn khoảng một tháng.

Chỉ dựa vào lợi nhuận để đánh giá rủi ro thì chưa đủ, để biết dự án có đáng tin cậy hay không, cần xem nhà phát hành là ai và tài sản nền móng gồm những gì. Ví dụ, tín dụng tư nhân, cần xem họ cho vay ngành nào.

Gần đây, 贝莱德 gặp vấn đề thanh khoản trong tín dụng tư nhân, do AI gây ảnh hưởng lớn đến một số công ty phần mềm, dòng tiền giảm mạnh, ảnh hưởng đến sức khỏe danh mục đầu tư. Vì vậy, người dùng cần xem xét kỹ nền tảng nhà phát hành và thành phần tài sản nền móng để đánh giá độ tin cậy.

猫弟：Các sản phẩm lợi nhuận RWA này thường có thể mua qua kênh nào?

菠菜：Phần lớn người dùng phổ thông tiếp cận qua các kênh phân phối, như sàn tập trung. Thực tế, nhiều nhà đầu tư nhỏ không trực tiếp mua RWA, nhưng nếu đóng gói thành stablecoin lợi nhuận, họ rất thích, đó là hiện tượng đặc biệt. Thứ hai, có thể mua trực tiếp qua website của dự án, nhưng thường yêu cầu KYC.

猫弟：Nếu không qua hoặc không thể qua KYC, chỉ còn cách mua trên DEX chuỗi phải không?

菠菜：Thông thường không thể mua trên DEX.

猫弟：Là do không phù hợp quy định quản lý phải không?

菠菜：Đúng vậy, vì yêu cầu KYC, nên chuyển nhượng cần danh sách trắng, nên thường không có thanh khoản trên DEX. Giải pháp hiện tại là một số dự án đóng gói thành stablecoin lợi nhuận để thu hút nhà đầu tư nhỏ lẻ.

猫弟：Nhà đầu tư nhỏ lẻ thích điều này phải không, vì kênh tham gia hạn chế, chỉ có thể qua cách này?

菠菜：Một mặt là hạn chế về kênh, mặt khác, đối với người bản địa crypto, họ rất thích loại sản phẩm này. Trong ngành, các stablecoin lợi nhuận này đã quen thuộc, có thể chơi DeFi, kiếm lợi nhuận, họ rất thành thạo.

Khung pháp lý: Đạo luật CLARITY của Mỹ sẽ trở thành điểm mốc bùng nổ RWA năm 2027

猫弟：Nếu tài sản của một dự án RWA gặp vấn đề, chủ sở hữu tài sản nên làm gì để bảo vệ quyền lợi? Chỉ còn cách chờ cơ quan quản lý hành xử hoặc kiện tụng phức tạp, mất nhiều thời gian mới lấy lại được tài sản?

菠菜：Bạn đã chỉ ra điểm đau hiện tại của lĩnh vực RWA. Thực tế, nhiều dự án RWA phát hành lên chuỗi không đại diện cho tài sản thật, mà là quyền yêu cầu của SPV. SPV là công ty mục đích đặc biệt, thành lập để mục đích cụ thể, thường đặt tại Cayman hoặc BVI.

Tương tự, tôi lập SPV tại BVI để giữ tài sản nền móng, rồi token hóa phần của SPV, người mua thực chất là mua quyền yêu cầu. Khi rút tiền, về mặt pháp lý là yêu cầu SPV rút tài sản mà nó sở hữu. Thường SPV có bảo vệ phá sản tách biệt. Nếu SPV phá sản, bạn có thể kiện để đòi lại.

Nhưng thực tế rất phức tạp, liên quan đến nhiều vấn đề pháp lý xuyên biên giới. Tài sản nền móng có thể ở Mỹ hoặc các quốc gia khác, nhưng vụ kiện lại ở BVI, bạn cần kiện tại tòa BVI. Quy trình này rất đắt đỏ và kéo dài, có thể mất nhiều năm và hàng chục nghìn USD phí luật sư.

Cơ quan quản lý cũng không thể giúp bạn, vì bạn mua là quyền lợi tại BVI, không phải tài sản phát hành trong khung quản lý của Hong Kong hoặc Mỹ, nên quản lý địa phương không thể can thiệp trực tiếp. Đây là điểm đau chưa có giải pháp tiêu chuẩn trong ngành. Nguyên nhân là khung pháp lý thực sự vẫn đang xây dựng, hiện chỉ có thể dùng trạng thái trung gian này.

Trong tương lai, khi khung pháp lý hoàn thiện, có thể phát hành tài sản trong khung quản lý địa phương, đại diện cho tài sản thật, khi có vấn đề, cơ quan quản lý địa phương sẽ giúp bảo vệ quyền lợi.

Hiện tại, mọi người chỉ có thể chấp nhận rủi ro, cố gắng chọn các nhà phát hành token hóa có nền tảng tốt (Wrapper). Ví dụ, Securitize có sự bảo chứng của 贝莱德, DigiFT đã qua sandbox của Singapore và có giấy phép. Các tổ chức lớn và nhà phát hành có giấy phép là đáng tin cậy hơn, còn các nhóm tự phát hành thì độ tin cậy rất thấp, dễ xảy ra rút lui.

猫弟：Có những mốc thời gian hoặc khung pháp lý đáng chú ý nào không? Khi nào có thể có cách thức hợp pháp để bảo vệ quyền lợi?

菠菜：Về pháp luật quản lý RWA, tôi đặc biệt khuyên mọi người chỉ chú ý đến Đạo luật CLARITY của Mỹ, có bước đột phá lớn gần đây. Chỉ cần Mỹ thông qua, các nước khác sẽ theo sau nhanh chóng. Đạo luật này xác định rõ ràng cơ quan quản lý của chứng khoán hóa token và token hàng hóa.

Trước đây, giới quản lý Mỹ còn tranh cãi về quyền kiểm soát Ethereum, SEC và CFTC tranh giành quyền quản lý. Nếu không giải quyết, các tổ chức sẽ ngần ngại phát hành dưới dạng chứng khoán, vì chính phủ dễ bị quản lý theo nhiệm kỳ mới. Chỉ khi luật liên bang được thông qua, mới có khung rõ ràng cho RWA. Khi Đạo luật CLARITY thông qua, sẽ trở thành điểm thúc đẩy tăng tốc quản lý toàn cầu.

Hiện tại, luật mới chỉ giải quyết tranh chấp giữa ngành ngân hàng và ngành mã hóa về việc liệu stablecoin có thể sinh lợi hay không. Thỏa hiệp cuối cùng là, chỉ giữ stablecoin không thể hưởng lợi từ nền tảng, còn dùng nó tham gia hoạt động thực tế mới được.

Các tranh cãi đã được giải quyết, dự kiến trong vài tháng tới sẽ có luật, và thực thi chính thức vào khoảng 2027. Tôi cũng theo dõi các quốc gia khác, như Singapore đã có hướng dẫn phát hành RWA rất chi tiết trên trang web, Nhật Bản dự kiến đến 2027 cũng sẽ có luật cụ thể, mở ra thị trường stablecoin và RWA. Vì vậy, từ 2027 đến 2030 sẽ là giai đoạn bùng nổ theo cấp số nhân của thị trường RWA.

猫弟：Các tổ chức phát hành RWA trên blockchain có ưu tiên chuỗi nào không?

菠菜：Hiện tại, các tài sản chính thường phát hành trên Ethereum hoặc Solana, cũng có trên Arbitrum, Avalanche, Monad. Các chuỗi có nền tảng tốt của tổ chức sẽ có nhiều tài sản RWA phát hành, ví dụ Avalanche hợp tác trực tiếp với các doanh nghiệp lớn của Nhật, nhiều tổ chức Wall Street cũng phát hành RWA trên Monad vì Monad có nền tảng rất mạnh. Còn cụ thể, còn tùy thuộc vào đặc tính của từng chuỗi.

Triển vọng lĩnh vực: RWA có ngưỡng cửa cao, Đạo luật CLARITY của Mỹ quyết định hướng đi trong 4-5 năm tới

猫弟：Người dùng phổ thông muốn tham gia lĩnh vực RWA có lời khuyên hoặc góc tiếp cận nào không?

菠菜：RWA về bản chất là nâng cấp dịch vụ tài chính truyền thống lên chuỗi. Đối với người bình thường, ngoài đầu tư tài sản, khởi nghiệp cũng là một hướng. Cơ hội thực sự nằm ở việc giải quyết các nhu cầu và điểm đau phát sinh sau khi tài sản lên chuỗi. Trong quá trình chuyển đổi tài chính chuỗi của các tổ chức, cung cấp dịch vụ là một trong số ít cơ hội khởi nghiệp hiện nay, nhưng việc chỉ làm dự án phát hành token đã rất hạn chế.

猫弟：Nhưng kiểu khởi nghiệp này cũng cần có năng lực hoặc kinh nghiệm nhất định, thực tế rất cao đúng không?

菠菜：Yêu cầu cơ bản của khởi nghiệp RWA là đội ngũ phải có nền tảng kết hợp giữa tài chính truyền thống và Web3. Người sáng lập phải có khả năng xuyên suốt hai lĩnh vực hoặc có thể giải quyết các điểm đau từ góc độ kỹ thuật thuần túy. Hiện tại, rào cản khởi nghiệp trong ngành ngày càng cao, thời kỳ dựa vào PPT để huy động hàng triệu USD đã qua, thị trường sơ cấp cũng đang trong thời kỳ khó khăn. Nhiều lĩnh vực (như Perp DEX, thị trường dự đoán) đã rất cạnh tranh, nhiều dự án cuối cùng bị chứng minh là sai lệch, RWA xem như một trong số ít các cơ hội còn lại của ngành.

猫弟：Dù thị trường nóng sốt, RWA vẫn còn trong giai đoạn sơ khai. Lời khuyên tốt nhất cho người bình thường là thận trọng quan sát, chờ đến khi có quy định rõ ràng mới tham gia đầu tư?

菠菜：Chính sách vẫn còn nhiều bất định. Ví dụ, Đạo luật CLARITY của Mỹ cuối cùng có thể thông qua không? Nếu không, khi chính phủ đổi nhiệm kỳ, chính sách hiện tại có thể bị đảo ngược hoàn toàn. Dù luật về stablecoin đã có, nhưng chính quyền mới có thể dễ dàng chặn lĩnh vực RWA.

猫弟：Theo quan điểm bi quan, nếu luật không thông qua, lĩnh vực này có thể không phát triển trong thời gian ngắn, còn phải mò mẫm nhiều năm nữa?

菠菜：Đúng vậy. Trong hệ thống pháp luật Mỹ, kế hoạch quản lý của SEC, các hướng dẫn quy tắc hay lệnh hành chính của tổng thống đều không phải vĩnh viễn, có thể bị chính quyền nhiệm kỳ sau hủy bỏ. Chỉ có luật liên bang mới là vĩnh viễn, không bị ảnh hưởng. Vì vậy, khả năng Đạo luật CLARITY có thể thông qua trong 4-5 năm tới sẽ quyết định vận mệnh của toàn bộ lĩnh vực RWA trong thời gian này, điều này cực kỳ quan trọng.