Ethereum 2026 Quý 1: Chi phí giảm, người dùng và khối lượng giao dịch đạt mức cao kỷ lục

Tác giả：Token Terminal；Biên dịch: Peggy, BlockBeats

Bản báo cáo Quý 1 năm 2026 của Ethereum của Token Terminal đưa ra một tập hợp dữ liệu có vẻ mâu thuẫn nhưng rất quan trọng: Số người dùng chính của mạng Ethereum, số lượng giao dịch và thông lượng cùng lúc đạt mức cao kỷ lục, nhưng phí giao dịch, TVL, khối lượng giao dịch và giá trị thị trường pha loãng hoàn toàn của ETH lại giảm so với quý trước.

Ethereum đang chủ động bước vào giai đoạn «chi phí thấp đổi quy mô». Khi nâng cấp Fusaka tăng khả năng dữ liệu, không gian khối trở nên rẻ hơn, sự tăng trưởng người dùng và giao dịch bắt đầu tăng tốc, nhưng trong ngắn hạn, phí thu được bị đẩy xuống thấp. Báo cáo giải thích hiện tượng này theo nghịch lý Jevons: Khi chi phí sử dụng giảm, nhu cầu mạng có thể được giải phóng thêm.

Điều đáng chú ý hơn là, câu chuyện cốt lõi của Ethereum đang chuyển từ chuỗi công khai DeFi sang tầng thanh toán tài chính toàn cầu. Báo cáo cho thấy, Ethereum vẫn giữ vị trí dẫn đầu trong lĩnh vực tài sản token hóa: Stablecoin, quỹ token hóa, hàng hóa lớn token hóa và cổ phiếu token hóa đều đã hình thành quy mô trên nền tảng này, trong đó sự tăng trưởng của quỹ và vàng đặc biệt rõ rệt. Việc các tổ chức như BlackRock, JPMorgan, Fidelity liên tục tham gia cũng giúp «tổ chức lên chuỗi» từ khái niệm tiến tới phát hành sản phẩm và thực hành thanh toán.

Giá trị cốt lõi của báo cáo này không nằm ở việc chứng minh giá ETH sẽ biến động như thế nào trong ngắn hạn, mà là thể hiện vị trí cấu trúc của Ethereum như một hạ tầng tài chính: nó vừa hy sinh phí ngắn hạn để mở rộng quy mô, vừa cố gắng củng cố hiệu ứng mạng trong lĩnh vực stablecoin, quỹ token hóa, tín dụng trên chuỗi và thanh toán tổ chức. Đối với nhà đầu tư và các nhà quan sát ngành, câu hỏi thực sự cần chú ý là: Khi tài sản tài chính ngày càng nhiều được chuyển lên chuỗi, ai sẽ trở thành tầng thanh toán mặc định, và nhu cầu thanh toán này cuối cùng sẽ truyền dẫn đến giá trị của ETH như thế nào.

Dưới đây là nguyên bản:

1. Tóm tắt thực thi

Ethereum ($ETH) là một chuỗi khối công khai, không cần phép, cung cấp khả năng thanh toán và tính toán toàn cầu cho các ứng dụng tài chính trong nền kinh tế mở. Nó vận hành một sổ cái chia sẻ mà mọi người đều có thể xây dựng trên đó, không có bên nào có thể đóng cửa, và sử dụng tài sản gốc ETH để trả phí giao dịch; đồng thời, qua cơ chế staking, ETH cũng được dùng để đảm bảo an toàn mạng lưới.

Các hoạt động trên Ethereum trước đây luôn bị giới hạn bởi chi phí hạ tầng tài chính truyền thống và khả năng thông lượng: việc thanh toán mất vài ngày, các bước trung gian chồng chất, mỗi bước đều có rủi ro đối tác giao dịch. Token hóa và stablecoin chính là các giải pháp trên chuỗi nhằm giảm ma sát này. Khi khung pháp lý của chúng trưởng thành dần từ năm 2025 và kéo dài đến 2026, điều kiện cho hoạt động của các tổ chức trên chuỗi cũng từ lý thuyết chuyển sang thực tế.

Vai trò của Ethereum trong quá trình chuyển đổi này là tầng thanh toán cơ sở. Stablecoin, quỹ token hóa, hàng hóa lớn token hóa, và ngày càng nhiều cổ phiếu token hóa đều được phát hành và thanh toán trên Ethereum; đồng thời, các mạng lớp hai mở rộng khả năng thông lượng và cuối cùng sẽ thanh toán các giao dịch trở lại lớp một. Tài sản đảm bảo và thanh toán cho hoạt động này, ETH, thu về giá trị tích lũy, trong khi thị trường staking phản ánh lượng ETH được đưa vào vai trò này là bao nhiêu.

Xét về vị trí thị trường, Ethereum vẫn là nơi có giá trị vốn hóa lớn nhất của các tài sản token hóa. Trong phạm vi chuỗi chéo, Ethereum chiếm phần lớn trong các loại stablecoin, quỹ token hóa, hàng hóa lớn và cổ phiếu. Ethereum được thúc đẩy bởi Quỹ Ethereum cùng các nhóm khách hàng độc lập, rộng rãi và cộng đồng nghiên cứu; đồng thời, các tổ chức như Etherealize giúp các tổ chức truyền thống hiểu rõ hơn về mạng này.

Quý 1 năm 2026 có thể phân rõ thành hai dòng chính. Một mặt, lượng sử dụng đạt đỉnh cao lịch sử: số người dùng hoạt động hàng tháng, số giao dịch và thông lượng đều lập kỷ lục mới. Mặt khác, các chỉ số giá trị và phí tính bằng USD có xu hướng co lại: vốn hóa pha loãng hoàn toàn, TVL, khối lượng giao dịch và hai loại phí đều giảm so với quý trước. Các sự kiện chính định hình quý này đồng thời ảnh hưởng đến cả hai dòng chính: nâng cấp Fusaka trong chu kỳ Blob Parameters Only (BPO #2) vào tháng 1 nâng cao khả năng dữ liệu; ERC-8004 ra mắt trên mạng chính vào tháng 2, trở thành tiêu chuẩn nhận dạng và danh tiếng AI Agent; Quỹ Ethereum xác định các ưu tiên của Protocol Cluster năm 2026, gồm mở rộng quy mô, cải thiện trải nghiệm người dùng, củng cố mạng lớp một; ngoài ra, các hoạt động như Hội nghị Ethereum tổ chức tổ chức các hoạt động thể hiện sự gia tăng tham gia của các tổ chức.

Chỉ số chính (Quý 1 năm 2026)

Tổng giá trị khóa của hệ sinh thái: 3162 tỷ USD (giảm 11.0% so với quý trước, tăng 22.8% so với cùng kỳ)

Cho vay hoạt động hệ sinh thái: 218 tỷ USD (giảm 16.6% so với quý trước, tăng 39.0% so với cùng kỳ)

Khối lượng giao dịch hệ sinh thái: 1345 tỷ USD (giảm 24.0% so với quý trước, giảm 31.2% so với cùng kỳ)

Phí hệ sinh thái: 20 tỷ USD (giảm 16.9% so với quý trước, giảm 7.8% so với cùng kỳ)

Giá trị thị trường tài sản token hóa: 2034 tỷ USD (giảm 0.7% so với quý trước, tăng 42.9% so với cùng kỳ)

Stablecoin: 1789 tỷ USD (giảm 2.3% so với quý trước, tăng 37.6% so với cùng kỳ)

Quỹ token hóa: 194 tỷ USD (tăng 4.9% so với quý trước, tăng 73.1% so với cùng kỳ)

Hàng hóa lớn token hóa: 47 tỷ USD (tăng 60.0% so với quý trước, tăng 325.9% so với cùng kỳ)

Cổ phiếu token hóa: 3.651 tỷ USD (tăng 16.5% so với quý trước)

Người dùng hoạt động hàng tháng: 13.2 triệu (tăng 53.5% so với quý trước, tăng 85.9% so với cùng kỳ)

Số lượng giao dịch: 2.004 tỷ giao dịch (tăng 38.0% so với quý trước, tăng 81.5% so với cùng kỳ)

Số giao dịch mỗi giây: 25.78 (tăng 41.2% so với quý trước, tăng 81.7% so với cùng kỳ)

Phí: 39.9 triệu USD (giảm 47.9% so với quý trước, giảm 81.9% so với cùng kỳ)

Vốn hóa pha loãng hoàn toàn: 290 tỷ USD (giảm 30.3% so với quý trước, giảm 9.9% so với cùng kỳ)

Tỷ lệ staking: 0.31x (tăng 0.03x so với quý trước, tăng 0.03x so với cùng kỳ)

Số lượng người sở hữu token: 292.8 triệu (tăng 8.1% so với quý trước, tăng 24.9% so với cùng kỳ)

Báo cáo này chỉ đề cập đến mạng chính Ethereum lớp một. Các mạng lớp hai được xem là chuỗi độc lập, không tính vào dữ liệu của Ethereum.

2. Hệ sinh thái

Giá trị khóa tổng thể đo lường giá trị tài sản gửi vào các ứng dụng trên chuỗi của một dự án, là chỉ số hàng đầu về cho vay, giao dịch, staking và các hoạt động sinh lợi khác. Thống kê này phản ánh vốn đầu tư trong hệ sinh thái Ethereum, người gửi có thể rút bất cứ lúc nào.

Theo chỉ số này, quý 1 năm 2026, giá trị khóa tổng thể trung bình đạt 3162 tỷ USD, giảm 11.0% so với quý trước, nhưng tăng 22.8% so với cùng kỳ. Sự giảm trong quý phù hợp với xu hướng giảm chung của giá tài sản, còn tăng trong năm cho thấy, so với một năm trước, hệ sinh thái Ethereum vẫn mở rộng đáng kể.

Trong năm chuỗi lớn nhất, Ethereum dẫn đầu với 3162 tỷ USD, vượt xa Tron (845 tỷ USD), Solana (288 tỷ USD), BNB Chain (103 tỷ USD) và Plasma (57 tỷ USD), chiếm 71.0% tổng của năm chuỗi này. Trong phần vốn này, các quỹ lớn nhất tập trung vào lĩnh vực staking linh hoạt, đại diện là Lido; và lĩnh vực cho vay, đại diện là Aave. Các dự án staking lại EigenLayer và ether.fi, cùng các nhà phát hành đô la tổng hợp như Ethena và Sky cũng nằm trong danh sách các ứng dụng quy mô lớn nhất. Sự tập trung vốn vẫn là lợi thế rõ ràng nhất của Ethereum.

Cho vay hoạt động đo lường phần đã cho vay trong tổng số gửi, sinh lợi từ lãi. Chỉ số này thường liên quan đến doanh thu cho vay. Trên Ethereum, nó phản ánh các khoản vay chưa tất toán trong toàn bộ hệ sinh thái cho vay.

Quý 1 năm 2026, trung bình cho vay hoạt động đạt 218 tỷ USD, giảm 16.6% so với quý trước, tăng 39.0% so với cùng kỳ. Số dư vay mượn co lại cùng với tổng giá trị khóa, phù hợp với xu hướng giảm mức độ rủi ro, nhưng vẫn cao hơn nhiều so với một năm trước.

Hoạt động cho vay trên Ethereum tập trung vào một số ít thị trường tiền tệ, trong đó Aave chiếm ưu thế. Cuối quý, khoản vay hoạt động của Aave khoảng 135 tỷ USD, chiếm phần lớn tổng hệ sinh thái; tiếp theo là Morpho (khoảng 19 tỷ USD), Spark của Sky (khoảng 10 tỷ USD) và Maple (khoảng 8.4 tỷ USD). Sự co lại trong quý chủ yếu do Aave dẫn dắt, khi giá giảm và nhu cầu vay mượn giảm nhiệt, danh mục cho vay của họ thu hẹp khoảng 24% trong quý. Trong năm chuỗi lớn nhất, Ethereum với 218 tỷ USD cao hơn nhiều so với Solana (25 tỷ USD), Plasma (21 tỷ USD), BNB Chain (7.6 tỷ USD) và Avalanche (3.9 tỷ USD), chiếm 79.2% tổng của năm chuỗi này. Đây là chỉ số có tỷ lệ phần trăm cao nhất của Ethereum trong các chỉ số trong phần này.

Khối lượng giao dịch đo lường tổng giá trị các giao dịch thực hiện trên các sàn DEX phi tập trung. Do người dùng phải trả phí, chỉ số này thường liên quan đến phí phát sinh từ các sàn này. Thống kê này phản ánh tổng khối lượng giao dịch DEX trong hệ sinh thái Ethereum.

Quý 1 năm 2026, tổng khối lượng giao dịch hệ sinh thái đạt 1345 tỷ USD, giảm 24.0% so với quý trước, giảm 31.2% so với cùng kỳ. Khối lượng giao dịch giảm rõ hơn so với vốn gửi, cho thấy trong đợt giảm này, xu hướng rủi ro của người dùng giảm.

Hoạt động DEX trên Ethereum tập trung vào một số ít sàn giao dịch sâu. Trong quý, Uniswap xử lý khoảng 855 tỷ USD giao dịch, chiếm khoảng hai phần ba tổng khối lượng hệ sinh thái; tiếp theo là Curve (khoảng 221 tỷ USD) và CoW Swap (khoảng 124 tỷ USD). Khối lượng giao dịch cũng là chỉ số duy nhất trong phần này Ethereum chưa vượt qua các chuỗi khác: BNB Chain có khối lượng 1625 tỷ USD, cao hơn Ethereum; Solana theo sau, đạt 1049 tỷ USD; tiếp đến là Avalanche (145 tỷ USD) và Polygon (107 tỷ USD). Ethereum chiếm 31.5% trong tổng khối lượng của năm chuỗi lớn nhất, đứng thứ hai sau BNB Chain với 38.0%.

Phí đo lường tổng giá trị người dùng trả để sử dụng các ứng dụng, như lãi suất người vay trả và phí giao dịch của người giao dịch, phản ánh giá trị kinh tế tạo ra. Chỉ số này tổng hợp phí phát sinh từ các ứng dụng trong hệ sinh thái Ethereum.

Quý 1 năm 2026, tổng phí hệ sinh thái đạt 20 tỷ USD, giảm 16.9% so với quý trước, giảm 7.8% so với cùng kỳ, phù hợp với xu hướng giảm của hoạt động giao dịch và cho vay.

Ethereum tạo ra 20 tỷ USD phí, cao hơn nhiều so với Tron (599.3 triệu USD), Solana (532.5 triệu USD), BNB Chain (231.9 triệu USD) và Polygon (38.8 triệu USD), chiếm 58.4% tổng phí của năm chuỗi lớn nhất. Dù có giảm, Ethereum vẫn là nguồn phí ứng dụng lớn nhất đơn lẻ. Nhìn chung, trong phần này, Ethereum dẫn đầu về vốn khóa, tín dụng và phí, chỉ thua về khối lượng giao dịch.

3. Tài sản token hóa

Giá trị thị trường của tài sản lưu hành đo lường tổng giá trị của một loại tài sản sau token hóa trên chuỗi, tính bằng số lượng cung lưu hành nhân với giá cuối ngày. Đối với stablecoin, là lượng chưa tất toán; đối với quỹ token hóa, là quy mô quản lý tài sản trên chuỗi; đối với cổ phiếu token hóa, là giá trị cổ phiếu phát hành trên chuỗi. Thống kê này phản ánh các tài sản được phát hành trên Ethereum.

Quý 1 năm 2026, giá trị thị trường trung bình của tài sản token hóa trên Ethereum đạt 203.4 tỷ USD, gần như không đổi so với quý trước (-0.7%), tăng 42.9% so với cùng kỳ. Stablecoin chiếm tỷ lệ cao nhất, đạt 87.9% tổng, phần còn lại gồm quỹ, hàng hóa lớn và cổ phiếu.

Quý 1 năm 2026, quy mô trung bình của stablecoin trên Ethereum là 178.9 tỷ USD, giảm 2.3% so với quý trước, tăng 37.6% so với cùng kỳ, là lĩnh vực duy nhất giảm trong quý. Hai nhà phát hành chính chiếm lĩnh thị trường: cuối quý, USDT của Tether là 94.1 tỷ USD, USDC của Circle là 54.5 tỷ USD, chiếm phần lớn giá trị stablecoin trên mạng này. Tiếp theo là USDS của Sky (124 triệu USD), USDe của Ethena (59 triệu USD) và PYUSD của PayPal (29 triệu USD). Các đối thủ mới như RLUSD của Ripple (11 triệu USD) cũng đã ra mắt. Trong năm chuỗi lớn nhất, Ethereum dẫn đầu với 178.9 tỷ USD, vượt xa Tron (84.5 tỷ USD), Solana (14.5 tỷ USD), Arbitrum One (6.8 tỷ USD) và Base (4.7 tỷ USD), chiếm 61.8% tổng của năm chuỗi này.

Quý 1 năm 2026, quy mô trung bình của quỹ token hóa đạt 19.4 tỷ USD, tăng 4.9% so với quý trước, tăng 73.1% so với cùng kỳ. Lĩnh vực này gồm hai phần: một là các chuỗi đô la sinh lợi lớn, như Sky sUSDS (khoảng 6.4 tỷ USD) và Ethena sUSDe (khoảng 3.5 tỷ USD); phần còn lại là các quỹ được quản lý theo quy chuẩn, hỗ trợ câu chuyện tổ chức, đã mở rộng quy mô, gồm BlackRock BUIDL (phát hành qua Securitize, khoảng 1 tỷ USD), quỹ thị trường tiền tệ của WisdomTree (khoảng 8.15 triệu USD) và USTB của Superstate (khoảng 620 triệu USD), OUSG của Ondo (khoảng 320 triệu USD) cũng nằm trong danh sách. Trong năm chuỗi lớn nhất, Ethereum với 19.4 tỷ USD đứng đầu, vượt xa zkSync Era (2.5 tỷ USD), BNB Chain (2.3 tỷ USD), Solana (1.3 tỷ USD) và Stellar (1.1 tỷ USD), chiếm 73.0% tổng của năm chuỗi này, là lĩnh vực có mức độ tập trung cao thứ hai trong các tài sản.

Quý 1 năm 2026, quy mô trung bình của hàng hóa lớn token hóa đạt 4.7 tỷ USD, tăng 60.0% so với quý trước, tăng 325.9% so với cùng kỳ, là lĩnh vực tăng trưởng nhanh nhất trong token hóa. Gần như toàn bộ là vàng: Tether Gold (XAUT, khoảng 2.6 tỷ USD) và Paxos PAX Gold (PAXG, khoảng 2.4 tỷ USD) chiếm gần như toàn bộ thị phần này. Trong năm chuỗi lớn nhất, Ethereum đạt 4.7 tỷ USD, vượt xa XRP Ledger (736.6 triệu USD), Arbitrum One (95.9 triệu USD), BNB Chain (384 triệu USD) và Solana (298 triệu USD), chiếm 84.0% tổng của năm chuỗi, là lợi thế dẫn đầu rõ rệt nhất trong phần này.

Cổ phiếu token hóa vẫn là loại nhỏ nhất về quy mô. Quý 1 năm 2026, quy mô trung bình của cổ phiếu token hóa trên Ethereum là 365.1 triệu USD, tăng mạnh so với mức gần như không đáng kể một năm trước, tăng 16.5% so với quý trước. Loại này gần như do Ondo Finance thống trị. Cổ phiếu và ETF trên chuỗi của Ondo bao gồm các chỉ số rộng như S&P 500, Nasdaq 100, cùng hàng chục cổ phiếu riêng lẻ, chiếm phần lớn giá trị cổ phiếu token hóa trên Ethereum. Trong năm chuỗi lớn nhất, Ethereum dẫn đầu với 365.1 triệu USD, tiếp theo là Solana (249 triệu USD), BNB Chain (150 triệu USD), Arbitrum One (29 triệu USD) và Stellar (4.2 triệu USD). Tuy nhiên, Ethereum chỉ chiếm 45.8% tổng của năm chuỗi này, là lợi thế dẫn đầu hẹp nhất và là loại token hóa duy nhất không chiếm đa số rõ ràng.

Tổng thể, quý này cho thấy Ethereum vẫn giữ vị trí dẫn đầu trong lĩnh vực token hóa quỹ và hàng hóa lớn, mặc dù số dư stablecoin tạm thời dừng lại.

4. Tình hình sử dụng

Người dùng hoạt động hàng tháng đo lường số địa chỉ duy nhất thực hiện các giao dịch tạo doanh thu trong vòng một tháng. Trên Ethereum, thống kê này là các địa chỉ khác nhau thực hiện giao dịch trên mạng lớp một.

Quý 1 năm 2026, trung bình có 13.2 triệu người dùng hoạt động hàng tháng, tăng 53.5% so với quý trước, tăng 85.9% so với cùng kỳ, lập kỷ lục mới. Sau nhiều quý tăng trưởng nhẹ, tốc độ tăng của người dùng rõ ràng nhanh hơn.

Số lượng giao dịch đo lường tổng số giao dịch đã được xác nhận và thêm vào chuỗi khối, phản ánh mức độ hoạt động của người dùng; số giao dịch mỗi giây là tốc độ trung bình của các giao dịch đã xác nhận này, dùng để đo thông lượng và hoạt động thời gian thực. Cả hai đều thống kê trên mạng lớp một của Ethereum.

Quý 1 năm 2026, tổng số giao dịch đạt 200.4 triệu, tăng 38.0% so với quý trước, tăng 81.5% so với cùng kỳ; thông lượng tăng lên 25.78 giao dịch mỗi giây, tăng 41.2%. Cả hai chỉ số đều lập kỷ lục mới, xác nhận rằng sự tăng trưởng người dùng đã chuyển thành hoạt động thực tế trên chuỗi.

Phí ở đây là phí người dùng trả khi thực hiện giao dịch trên mạng lớp một của Ethereum, phản ánh chi phí sử dụng mạng cơ bản. Điều này khác với phí ứng dụng hệ sinh thái trong phần hai.

Theo chỉ số này, quý 1 năm 2026, tổng phí là 39.9 triệu USD, giảm 47.9% so với quý trước, giảm 81.9% so với cùng kỳ. Đây là điểm dữ liệu quan trọng nhất của quý này: số lượng giao dịch tăng 38.0%, trong khi tổng phí giảm 47.9%, cho thấy khi khả năng dữ liệu tăng, giá không gian khối giảm, chi phí trung bình mỗi giao dịch giảm mạnh.

Chúng ta đang thấy câu chuyện mở rộng quy mô: nhiều người dùng hơn, nhiều giao dịch hơn, với tổng chi phí thấp hơn. Khi tốc độ tăng thông lượng nhanh hơn nhu cầu, hoạt động tăng và phí giảm có thể cùng diễn ra.

5. ETH

Giá trị vốn hóa pha loãng hoàn toàn phản ánh định giá của ETH trong giả thuyết pha loãng hoàn toàn, tính bằng giá token nhân với tổng cung theo mô hình kinh tế token hiện tại, bao gồm cả cung lưu hành, bị khóa, chưa mở khóa và dự kiến phát hành trong tương lai.

Quý 1 năm 2026, giá trị vốn hóa pha loãng trung bình đạt 290 tỷ USD, giảm 30.3% so với quý trước, giảm 9.9% so với cùng kỳ. Mức giảm trong quý này là lớn nhất trong các chỉ số định giá của báo cáo, cũng kéo theo các chỉ số USD khác giảm theo.

Tỷ lệ staking phản ánh phần ETH dùng để bảo vệ an toàn mạng bằng chứng cổ phần, so với tổng giá trị ETH. Chỉ số 0.31x nghĩa là khoảng 31% giá trị ETH đã được đưa vào staking.

Quý 1 năm 2026, tỷ lệ staking trung bình là 0.31x, cao hơn quý trước và một năm trước là 0.28x. Ngay cả khi giá ETH giảm, phần ETH tham gia staking vẫn tăng, cho thấy tỷ lệ staking duy trì ổn định trong thời gian giá giảm.

Số lượng người sở hữu token phản ánh số địa chỉ khác nhau nắm giữ ETH. Trên Ethereum, thống kê này là số địa chỉ nắm giữ ETH.

Quý 1 năm 2026, trung bình có 292.8 triệu địa chỉ, tăng 8.1% so với quý trước, tăng 24.9% so với cùng kỳ, duy trì xu hướng tăng ổn định trong 5 quý liên tiếp. Ngay cả khi vốn hóa pha loãng giảm, cơ sở người sở hữu vẫn mở rộng, cho thấy quyền sở hữu ETH ngày càng phổ biến hơn trong thời gian giá giảm.

6. Nhận xét của nhóm Etherealize

«Điểm nổi bật nhất trong quý này là, lượng sử dụng mạng chính của Ethereum đạt đỉnh cao lịch sử, nhưng phí giao dịch lại giảm. Ethereum đang cố ý hy sinh phí ngắn hạn để mở rộng mạng, kỳ vọng không gian khối rẻ hơn sẽ giải phóng nhiều nhu cầu hơn, cuối cùng mang lại nhiều thu nhập hơn cho mạng trong dài hạn.

Báo cáo của Token Terminal về Ethereum quý 1 năm 2026 cho thấy, chiến lược này đang thành công. Từ góc độ so sánh năm, số người dùng hoạt động hàng tháng tăng 85.9%, số giao dịch tăng 81.5%, thông lượng tăng 81.7%. Đây chính là nghịch lý Jevons đang phát huy tác dụng. Chúng tôi dự đoán, nhu cầu tổng của mạng sẽ đủ lớn để bù đắp cho phí thấp hơn, tương tự như ngành bán dẫn ngày nay tạo ra doanh thu cao hơn nhiều so với năm 1975, khi đồng sáng lập Gordon Moore của Intel nhận định rằng số lượng bóng bán dẫn trên chip cứ khoảng hai năm lại tăng gấp đôi. Thêm vào đó, lợi ích mở rộng quy mô vẫn còn phía trước: kế hoạch nâng cấp Glamsterdam trong quý ba sẽ tăng giới hạn gas hơn 3 lần, và lộ trình của Ethereum hướng tới năm 2029 là đạt 10,000 TPS, cùng một mạng «lớp một nhanh» có khả năng cuối cùng trong vài giây.

Chúng tôi đồng tình với nhận định của CEO BlackRock Larry Fink vào tháng 12 năm ngoái. Ông viết rằng, «Ngày nay, token hóa tương đương với Internet năm 1996 — khi đó Amazon mới bán được 16 triệu USD sách.» Thời điểm đó, đa số đều nghĩ Amazon chỉ là một cửa hàng sách trực tuyến lỗ vốn dựa trên bong bóng Internet. Tuy nhiên, Jeff Bezos đã nhìn thấy Internet sẽ làm thay đổi ngành bán lẻ, nên ưu tiên tối ưu hóa hiệu ứng mạng và quy mô kinh tế, chứ không phải lợi nhuận ngắn hạn. Ethereum đang làm điều tương tự, để củng cố vị trí như tầng thanh toán tài chính toàn cầu.

Kinh nghiệm từ Internet còn cho thấy, mạng mở, không cần phép thường sẽ thắng mạng kín. Năm 1995, Bill Gates xuất bản «Con đường tương lai», dự đoán thương mại số sẽ chạy trên mạng riêng «đường cao tốc thông tin» của ông, chứ không phải Internet mở. Microsoft lúc đó đang xây dựng MSN. AOL, CompuServe và Prodigy vận hành các vườn tường có hàng triệu người dùng trả phí. France’s Minitel đến cuối 1996 vẫn còn nhiều người dùng hơn toàn bộ World Wide Web. Nhưng cuối cùng, tất cả đều thua cuộc. Không công ty nào muốn xây dựng trên mạng do đối thủ kiểm soát; và quan trọng hơn, không ai có thể theo kịp tốc độ đổi mới không cần phép trong dài hạn. Chúng ta đã thấy điệp khúc này nhiều lần: Linux vượt qua Unix độc quyền, mạng mở thay thế các vườn tường doanh nghiệp, Wikipedia thay thế Britannica. Mỗi lần, các giải pháp độc quyền đều có lợi thế ban đầu — sản phẩm tập trung hơn, marketing mạnh hơn, đội ngũ mở rộng tốt hơn — nhưng khi hệ thống mở vượt qua các ngưỡng đóng góp, công cụ trưởng thành và độ tin cậy trung lập, lợi thế đó đều bị xói mòn.

Hiện nay, chúng ta đang thấy chủ đề này trong hạ tầng tài chính, và dữ liệu trong báo cáo chứng minh Ethereum đã vượt qua ngưỡng này, chiếm lĩnh thị phần chủ đạo trong tất cả các chỉ số chính. Các tổ chức xây dựng tài chính token hóa chọn Ethereum không phải vì lý tưởng, mà vì tính thanh khoản, khả năng hợp nhất và tiền lệ tổ chức đã có sẵn. Như báo cáo nhấn mạnh, trong top 5 chuỗi, Ethereum chiếm 79.2% các khoản vay DeFi hoạt động, 61.8% stablecoin, 73.0% quỹ token hóa và 84.0% hàng hóa lớn token hóa. Mỗi loại tài sản token hóa mới đều làm tăng tính thanh khoản, thu hút thêm loại tài sản tiếp theo; và nền tảng trung lập là cân bằng duy trì được, vì các tổ chức lớn không bao giờ đồng ý thanh toán trên hạ tầng của đối thủ cạnh tranh. Thêm nữa, các tổ chức đã nhận thức rõ rằng, các vấn đề về quyền riêng tư, phép, KYC và hạn chế chuyển khoản đều có thể được thực hiện trên Ethereum qua các môi trường bảo vệ quyền riêng tư và tiêu chuẩn token có phép, mà không mất khả năng tiếp cận thanh khoản công cộng; ngược lại, việc xây dựng tính thanh khoản công cộng và hệ sinh thái ứng dụng mở trên chuỗi kín là điều không thể.

Nếu có gì thay đổi, thì đó là các tổ chức đang đẩy nhanh tiến trình sau khi quý kết thúc. Chỉ riêng tháng 5, BlackRock đã nộp đơn thành lập hai quỹ token hóa mới; JPMorgan ra mắt quỹ tiền tệ thị trường tiền tệ token hóa thứ hai trên Ethereum, JLTXX; Fidelity International ra mắt FILQ, quỹ thanh khoản đô la có xếp hạng AAA của Moody’s, phát hành dưới dạng ERC-20. Trong lĩnh vực stablecoin, EJPY của Japan Blockchain Foundation sẽ ra mắt trên Ethereum; liên minh gồm 12 ngân hàng châu Âu như BNP Paribas, ING, UniCredit và BBVA cũng chuẩn bị ra mắt stablecoin euro có phép.

Internet trông có vẻ không thể vào năm 1990, nhưng đã trở nên không thể tránh khỏi vào năm 2005. Nếu nhận định của Fink về giai đoạn token hóa là đúng, thì những năm tới có thể trở thành giai đoạn sôi động nhất trong lịch sử Ethereum. Như đã trình bày trong báo cáo «Productive Money», phí mạng cung cấp một giới hạn giá trị nội tại cho ETH, và thị trường bò sẽ hấp thụ hơn 30 nghìn tỷ USD tiền tệ thặng dư của vàng và Bitcoin, vì ETH có các đặc tính tiền tệ vượt trội. ETH không cần dựa vào phí cao để chiến thắng.»

7. Định nghĩa

Chỉ số:

Tổng giá trị khóa hệ sinh thái: giá trị USD của các khoản gửi trong các ứng dụng của một chuỗi, trung bình theo kỳ.

Cho vay hoạt động hệ sinh thái: giá trị USD của các khoản vay chưa tất toán trong các ứng dụng cho vay của hệ sinh thái, trung bình theo kỳ.

Khối lượng giao dịch hệ sinh thái: giá trị USD của các giao dịch thực hiện trên các sàn DEX phi tập trung trong hệ sinh thái, tổng theo kỳ.

Phí hệ sinh thái: tổng phí người dùng trả cho các ứng dụng trong hệ sinh thái, trung bình theo kỳ.

Giá trị thị trường tài sản lưu hành: giá trị USD của một loại tài sản token hóa, tính bằng số lượng cung lưu hành nhân với giá cuối ngày, trung bình theo kỳ.

Người dùng hoạt động hàng tháng: số địa chỉ khác nhau thực hiện các giao dịch tạo doanh thu trong tháng, trung bình theo kỳ.

Số lượng giao dịch: tổng số giao dịch xác nhận và thêm vào chuỗi của mạng lớp một Ethereum, trung bình theo kỳ.

Số giao dịch mỗi giây: tốc độ trung bình của các giao dịch xác nhận trong kỳ trên mạng lớp một Ethereum.

Phí: tổng phí giao dịch người dùng trả trên mạng lớp một Ethereum, trung bình theo kỳ.

Vốn hóa pha loãng hoàn toàn: giá ETH nhân với tổng cung theo mô hình kinh tế token hiện tại, trung bình theo kỳ.

Tỷ lệ staking: phần ETH dùng để bảo vệ mạng bằng chứng cổ phần, so với tổng giá trị ETH, trung bình theo kỳ.

Số lượng người sở hữu token: số địa chỉ khác nhau nắm giữ ETH, trung bình theo kỳ.

8. Về báo cáo này

Báo cáo này được phát hành theo quý, dựa trên hạ tầng dữ liệu chuỗi trên toàn bộ của Token Terminal. Tất cả các chỉ số đều lấy trực tiếp từ dữ liệu blockchain. Các biểu đồ và bộ dữ liệu tham khảo trong báo cáo có thể xem trên bảng điều khiển báo cáo Ethereum Quý 1 năm 2026 của Token Terminal.