#SECWarnsOnChainLendingMayFallUnderSecuritiesLaw

Tuyên bố của Ủy viên SEC Hester Peirce, với tiêu đề “Headstands and Summervaults: A Statement on Crypto Vaults and Lending Strategies”, đánh dấu một bước ngoặt quan trọng đối với Tài chính phi tập trung (DeFi). Bởi Peirce từ trước đến nay là một trong những ủy viên SEC ủng hộ đổi mới nhất, nên lời cảnh báo thẳng thắn của bà cho thấy sự giám sát quy định đối với lợi suất trên chuỗi đang gia tăng.

Tuyên bố này có ý nghĩa vì nó làm rõ cách tiếp cận quản lý của SEC, thay vì công bố một quy định mới. Thông điệp trọng tâm là:

Việc đưa một sản phẩm tài chính lên blockchain không làm thay đổi trạng thái pháp lý của nó.

Dưới đây là ý nghĩa trong thực tế:

Crypto vaults

Crypto vaults (chẳng hạn như các chiến lược tạo lợi suất tự động) thường gom vốn của người dùng và triển khai vào nhiều giao thức DeFi khác nhau.

SEC đang phát tín hiệu rằng nếu một bên vận hành:

quyết định tài sản được đầu tư vào đâu,

thay đổi chiến lược theo thời gian,

tái phân bổ vốn,

chủ động quản lý rủi ro,

thì cơ chế này có thể trông giống một sản phẩm đầu tư hơn là chỉ đơn thuần là phần mềm.

Điều đó có thể kích hoạt các nghĩa vụ theo luật chứng khoán Hoa Kỳ, bao gồm đăng ký hoặc các trường hợp được miễn trừ.

Cho vay trên chuỗi

Đối với các giao thức cho vay, SEC tập trung vào việc có hay không có sự kiểm soát đáng kể của con người hoặc tổ chức đối với các yếu tố như:

thiết lập lãi suất,

quyết định loại tài sản nào có thể được dùng làm tài sản thế chấp,

xác định các tham số thanh lý,

sửa đổi các quy tắc của giao thức.

Mức độ tùy quyền lớn hơn của các cá nhân/quản lý có thể nhận diện khiến khả năng cơ quan quản lý xem hoạt động này thuộc phạm vi các quy định chứng khoán hiện hành tăng lên.

Vì sao “tùy quyền theo kiểu quản lý” lại quan trọng

Một chủ đề lặp lại trong luật chứng khoán Hoa Kỳ là liệu nhà đầu tư có đang dựa vào nỗ lực của những người khác để tạo ra lợi nhuận hay không.

Nếu người dùng chỉ tương tác với mã bất biến mà không ai kiểm soát, phần phân tích quy định có thể khác với một giao thức nơi một nhóm liên tục điều chỉnh tham số để tối ưu lợi suất.

Nhìn chung:

Tự động hóa nhiều hơn và ít tùy quyền của con người hơn → lập luận rằng người dùng dựa vào nỗ lực quản lý yếu hơn.

Quản lý chủ động hơn → lập luận mạnh hơn rằng luật chứng khoán có thể được áp dụng.

Điều này có ý nghĩa gì với DeFi

Tuyên bố nhấn mạnh rằng:

DeFi không tự động được miễn trừ khỏi sự điều chỉnh của luật chứng khoán.

Cấu trúc quản trị và quyền kiểm soát vận hành quan trọng hơn các nhãn marketing như “phi tập trung”.

Các nhà phát triển giao thức và người tham gia DAO có thể cần đánh giá xem hoạt động của họ có tạo ra các nghĩa vụ theo luật chứng khoán hay không.

Đáng chú ý

Ủy viên Hester Peirce nhìn chung được xem là một trong những ủy viên SEC thân thiện với crypto hơn. Việc bà mời các bên tham gia thị trường trao đổi với SEC về khả năng sửa đổi quy tắc cho thấy cơ quan này sẵn sàng thảo luận cách các luật hiện hành nên được áp dụng đối với các mô hình DeFi đang phát triển. Đồng thời, tuyên bố của bà nhấn mạnh rằng các luật chứng khoán liên bang hiện hành vẫn áp dụng khi các tiêu chí pháp lý được đáp ứng.

Tổng thể, bài học thực tiễn là: mức độ quản lý và tùy quyền của con người—không chỉ đơn thuần là việc sử dụng công nghệ blockchain—khả năng cao sẽ là yếu tố then chốt để xác định liệu các crypto vaults và các thỏa thuận cho vay trên chuỗi có rơi vào phạm vi luật chứng khoán Hoa Kỳ hay không.