預測市場的超級週期：當萬事皆有流動性

作者：Tulip King，Messari 分析師

編譯：White55，火星財經

預測市場尚未被公衆充分理解，但這正是你的機會。當下正見證市場運作方式、信息定價方式以及未來形成方式的徹底變革。

“iPhone 時刻”

每一次技術革命都會經歷一段奇妙的時期，在此期間由於大衆的舊思維模式作祟，無法察覺到顛覆。2007 年，諾基亞的高管們看到 iPhone 時說：“它甚至沒有鍵盤。”他們拿 iPhone 與手機作比較，卻忽略了它與電腦的比較。iPhone 並非與現有的手機競爭，而是顛覆了單一功能設備的概念。

預測市場目前亦是如此。人們看到 Polymarket 時，認爲它只是一個流動性差的奇怪博彩網站。他們將其與體育博彩網站 DraftKings 或衍生品交易市場 CME 相比較，覺得它有所欠缺。這和諾基亞案例的錯誤類似。Polymarket 並非一個更好的博彩網站，而是在取代整個專業金融市場的概念。不妨設想下，當剝去每種金融工具的復雜性，它們實際上是什麼：

期權：對未來價格水平是否達到的一種押注

保險：災難是否會發生的一種押注

信用違約互換：是否會破產的一種押注

體育博彩：體育賽事是否獲勝的一種結果押注

圍繞着本質上是二元對立的問題，構建了價值萬億美元的龐大產業，每個產業都有其自身的基礎設施、監管體系以及從中牟利的壟斷性中介機構。

Polymarket 將這一切都歸結爲一個基本要素：針對任何可觀察到的事件創建市場，讓人們進行交易，當現實決定結果時再予以解決。它在體育博彩方面並不比 DraftKings 更出色，在衍生品方面也不比芝加哥商品交易所（CME）更卓越。它所做的更根本：將所有市場都還原到基本單位，然後在此基礎上重新構建。Polymarket 就是“iPhone”，其他的一切都只是“應用程序”。

多維度交易

當所有交易都在同一個場所進行時，就能解鎖更多可能性。設想一下，如果五年前你想構建一個表達以下觀點的倉位：“我認爲联准会會加息，但科技股還是會漲，因爲川普會表達一些關於 AI 的正面言論”。你得在不同的機構開戶，應對不同的監管框架，不同的槓杆形式。而這個交易中提到川普的部分實際上根本沒有市場。

而在 Polymarket 上，只需點擊三下。更重要的是，這不是三個獨立的賭注，而是一個通過相互關聯的倉位表達出來的連貫的世界觀。你可以買入“联准会暫停加息”爲“否”，買入“納斯達克指數創歷史新高”爲“是”，同時買入“川普在下次演講中提及人工智能”爲“是”。這種關聯就是交易本身。

思考預測市場的方式

對於那些還不太懂的人，這裏有一個真實的案例。上個月在 Polymarket 上，你可以構建這樣一個倉位：以 67 美分買入“Hyperliquid 在 12 月 31 日前不會進行空投”爲“否”，同時以 13 美分買入“Hyperliquid 在 2026 年前會跌至 20 美元”爲“是”。思考一下各種結果：

獲利最多：Hyperliquid 既沒有進行空投，今年又跌到了 20 美元。鑑於當前的市場狀況，這種觀點似乎合情合理，其定價應高於當前 8% 的市場利率。你趁着這個結果價格低廉買入。

小賺一筆：Hyperliquid 進行空投，價格跌至 20 美元，或者價格跌至 20 美元但沒有空投。這些情況是最有可能出現的結果，概率爲 63%。

血本無歸：Hyperliquid 進行空投且價格保持在 20 美元以上。鑑於市場非常擔心來自團隊解鎖的新供應，似乎向市場引入更多供應的空投會受到非常負面的反應。這種結果發生的概率應低於 29%，因此您正在高價賣出這種結果。

這聽起來像是對沖，但不止於此。這表達了一種關於市場如何處理新代幣供應的復雜觀點，而這種觀點你在其他任何地方都無法表達。

傳統市場迫使你將復雜的世界觀壓縮成粗略的方向性押注。你可能有一個復雜的論點，認爲英偉達的收益會超出預期，但還是會因市場預期（利好出盡）而拋售股票。在期權市場，你只能在看漲期權和看跌期權之間做選擇，或許還能構建一些不太恰當的價差組合，勉強表達您的意思，但要爲此支付高昂的期權費。而在 Polymarket 平台上，您只需購買“英偉達盈利超預期”和“英偉達財報後股價下跌 5%”這兩種“是”選項，就能精準表達你的看法。

真正的高明之處在於，你開始思考那些本不該存在但確實存在的跨市場關聯。佛羅裏達州即將遭遇颶風襲擊，而坦帕灣海盜隊卻要在底特律比賽。傳統思維認爲這兩件事毫無關聯。但你卻有這樣一個論斷：如果颶風真的肆虐佛羅裏達，NFL（橄欖球聯盟）的裁判肯定會偏袒海盜隊，以營造一個鼓舞人心的故事。於是你以 60 美分的價格押注海盜隊不會贏，同時以 20 美分的價格押注颶風會襲擊佛羅裏達州。你並非在押注某個結果，而是在押注一種關聯結構。你從對敘事如何影響裁判判罰的理解中獲利。

這就是預測市場並非與現有市場競爭的原因：它們完全處於不同的抽象層次。其他所有市場都只給你一個槓杆去拉動。而 Polymarket 給你無數個槓杆，更重要的是，它讓你能夠拉動特定的槓杆組合，這些組合與你對世界實際運作方式的看法相匹配。

爲什麼精明的投資者又錯了？

關於預測市場，你首先聽到的批評總是關於流動性。“無法進行大規模交易”；“價差太大了”；“這不過是些賭徒在拿午餐錢賭博罷了”。這不是 Bug，而是你的機會。

個人並不是討厭 Kel，但流動性問題最終會由現有的市場激勵機制解決

不妨從機械的角度思考一下爲什麼流動性將爆發。傳統的做市其實相對簡單：你通常是在爲那些與其他事物有明確關聯的東西做市。股票期權與股票價格相關，期貨與現貨價格相關。每樣東西都有對沖手段、相關性、可以依賴的模型。這就是爲什麼像 Citadel 和 Jane Street 這樣的少數幾家公司能夠爲數千種工具做市。

預測市場則更難。每種市場類型都需要專門的智能系統：

體育市場需要能隨着每一次的得分、每一份傷情報告、每一次天氣更新而更新的模型

政治市場需要自然語言處理來解析民意調查、演講和社交媒體情緒

事件市場需要能從歷史數據中計算出基準率的機器學習系統

Mention 市場（被提及市場）需要基於數千條文本記錄訓練的語言模型。

你不可能讓一家做市商壟斷所有市場，因爲每個市場都需要完全不同的專業知識。

從長期來看，這對流動性而言其實是利好。不會再是少數幾家巨頭掌控所有做市業務，而是會出現大量專業化的做市商。一些量化分析師將成爲全球最擅長爲 Mention 市場定價的專家。另一些團隊將主導與天氣相關的事件，還有一部分將專注於名人行爲。看似是缺點的碎片化，實際上會造就韌性與深度。

未來五年內，一種全新的金融公司將應運而生：預測市場專家。它們不會在股票或債券領域做市，而是會在現實本身領域做市。率先大規模成功做到這一點的公司，將成爲新金融體系中的城堡。

關於真相令人不安的事實

預測市場其實根本不是關於預測的，而是爲真相創造一種經濟激勵機制。當下正處於這樣一個怪異的時刻：每個人對所有事情都有看法，但沒有人真正有切身利益。你最喜歡的分析師已經連續兩次在經濟衰退預測中出錯。CNBC 上的那些評論員搞垮的帳戶數不勝數。然而，他們卻能保住自己的平台，保住自己的受衆，一直錯下去卻毫無後果。

媒體的信任度下降了，但僅此而已

這種情況不可持續，而且每個人內心深處都清楚這一點。而今社會構建了一個信息生態系統，它獎勵的是參與度而非準確性。聲音大比觀點正確更重要，社交媒體讓這個問題變得更加嚴重。如今，最火的觀點無論與正確與否如何都能成爲“正確”觀點。擁有最多粉絲的人成了專家，而所謂的專家就是能獲得最多點贊的人。

預測市場則完全顛覆了這一模式。突然間，正確有了價值，錯誤有了代價。市場不在乎你是否畢業於哈佛，是否擁有藍 V 認證，是否寫過關於市場的書。它只在乎你是否正確。當你創建一個只獎勵準確性的系統時，奇妙的事情發生了：準確的人突然有了發聲的理由，而錯誤的人終於閉嘴。

但這不僅僅是將財富從錯誤的人手中轉移到正確的人手中。預測市場正在構建一個平行的信息系統，其運行機制與現有的媒體生態系統截然不同。

在舊世界：信息通過社交網絡傳播，取決於其傳播力

在預測市場：信息根據現實情況被定價

這些是截然不同的選擇機制，它們將產生截然不同的結果。

Polymarket 仍處於起步階段，但其準確度已令人震驚。政治市場比任何民意調查聚合器都更具預測性。联准会市場在任何經濟學家更新預測之前就已出現波動。這並非因爲預測市場的交易員更聰明，而是因爲激勵機制是確保預測正確，而非追求趣味性。

懸賞市場，而非預測市場

如今公衆一直稱“預測市場”，這就像稱比特幣爲“數字黃金”一樣——技術上沒錯，但完全忽略了更重要的一點。真正的預測市場是被動的觀察者。它們對概率進行定價，但不會幹預結果。但 Polymarket 並非被動的，而這正是關鍵所在：任何有人類參與者的市場都隱含着改變結果的獎勵。

下面具體解釋一下。當有一個市場預測在一場 WNBA 比賽中是否會有人投擲綠色物品時，有人做了如下計算：

以每股 15 美分的價格購買價值 1 萬美元的 YES 股票

自己投擲物體

當市場判定爲“YES”時，收取 6.6 萬美元

扣除法律費用和終身禁賽的代價後，淨賺約 5 萬美元

理論上，這場 WNBA 擾亂事件的收支應該是：賠償金 = 刑事指控 + 社會羞辱 + 終身禁賽 + 所需付出的努力

賠償金過高，會引來效仿者；而過低則無人問津。市場會找到均衡的準確價格。

查理·芒格：“給我看激勵機制，我就能告訴你結果會是什麼”

但“預測市場”已變成了賞金市場——它並非在預測是否會有人投擲物品，而是給出了一個具體的金額，懸賞有人去促成這件事。這並非漏洞，也並非操縱，而是預測市場最重要的特性，卻無人提及。

設想這樣一個思想實驗。我決定競選紐約市市長。市場給出的賠率相當合理，只有 0.5%。以這樣的賠率，我可以買 20 份，每份價值 5000 美元，總共 10 萬美元。如果我贏了，每份能帶來 100 萬美元。當我把這些份額托管起來作爲競選團隊的補償時，事情就變得有趣了。我僱了 20 個殺手，向他們承諾，如果成功，每人將獲得 100 萬美元。

上述實驗創造了一個本不該存在的東西：一個由市場資助的政治競選活動，籌碼隨着賠率的降低而增加。市場實際上是在說：“這個結果太不可能了，我們給你 20 比 1 的賠率來讓它實現”。預測變成了懸賞。市場不只是在觀察現實，它還在資助特定的未來。

有些事件完全不會受到懸賞機制的影響。成爲總統本身的價值就如此之高，以至於任何預測市場的懸賞都無法顯著增加其激勵作用。但對於成千上萬的其他事件：從企業決策到文化現象再到體育賽事結果。懸賞機制是真實且活躍的。

如今並沒有得到 Robin Hanson（現代預測市場機制核心設計者）所設想的那種通過智慧引導治理的未來預測市場。而是正看到一些更怪異的現象：市場會付錢給那些促成特定未來的人。

結論

個人的預測是：十年之內，Polymarket 模式將吞噬傳統金融的大部分領域。這並非僅僅因爲它是一個收費更低、更高效的交易平台，更是因爲其將所有市場整合爲一個單一的原始平台，然後在此基礎上重建，比維持數千種專門的市場結構更高效。

多米諾骨牌將按以下順序倒下：

DraftKings——體育博彩本質上就是賠率更差的預測市場

芝加哥期權交易所——期權只是對價格水平的復雜二元押注

保險——不過是單方交易的預測市場

信貸市場——破產預測加上額外步驟

每個垂直領域都會抵制、監管，但最終都會屈服，因爲他們會意識到自己並非與更好的產品競爭，而是在與更優的原理競爭。

而今真正見證的是市場運作方式的徹底重組。你不再是在對價格、利率或波動性押注，而是在對事件、事件之間的關聯，最重要的是對能夠改變事件的概率押注。

精明的投資者現在應該爲此做好準備。不只是購買代幣或交易市場，而是考慮當任何可觀察到的事件都有一個流動性市場時，會發生什麼。當每個公司的決策都有一個預測市場時，會發生什麼？當每項立法都有賠率時會發生什麼？當每種文化趨勢都有價格時會發生什麼？

預測市場不只是在構建更好的市場，而是在構建一臺能夠激勵人們創造未來的機器。