該公司在2026年第一季度報告淨虧損125.4億美元。

這標誌著由邁克爾·塞勒領導下的策略公司有史以來最嚴重的季度虧損。
此外，這一數字遠超華爾街已經悲觀的每股虧損18.98美元的預期。
作比較，去年同期該公司每股虧損16.38美元；意味著虧損加深並且逐年擴大。

這次巨大虧損的原因非常明顯：比特幣價格的急劇下跌。
比特幣在年初時約為87,000美元，至3月31日跌至68,000美元。
鑑於策略公司持有大量818,334枚比特幣，這一價格變動不可避免地反映在資產負債表上。
該公司本季度在數字資產中記錄了未實現虧損14.46億美元。

投資組合規模與策略成本

此時，有必要了解策略公司持倉的規模。
在第一季度，公司購買了整整89,000枚比特幣，使其總持有量達到818,334枚比特幣。
這約佔比特幣總供應的3.9%。
平均購買成本為75,537美元。
這遠低於3月31日比特幣收盤價的68,000美元。
根據市值會計，這種情況在資產負債表上反映為沉重的負擔。
該公司總負債為82億美元，其中23億美元為可轉換債券；
這些債券的平均轉換價格為每股160美元。

現金狀況與股息保護

也許最關鍵的問題是：策略公司是否有足夠的現金實力來應對這場風暴？
該公司本季度結束時擁有22.5億美元的現金儲備。
考慮到每年約12億美元的優先股股息義務，這筆資金大約能提供30個月的支付保障。
Stretch優先股的月度股息率固定為11.5%。
這一結構構成了塞勒所描述的“由比特幣儲備支持的收益模型”的基礎。

然而，這一儲備是在不出售比特幣的情況下籌集的，
公司計劃將股息率從2025年7月的9%提高到11.5%，連續七個月增加，這也顯示出對投資者的激進承諾。

市場預期與股價表現

市場似乎已經大致消化了這一虧損。
比特幣在第二季度回升至80,000美元以上，並且策略公司持續購買，給投資者帶來了一些喘息空間。
MSTR股價今年以來上漲約17%。
事實上，該股在過去一個月內漲幅超過33%。
目前股價約為171美元。
分析師的平均目標價為372美元，預示著約118%的潛在上行空間。
然而，從年度來看，該股仍然下跌超過54%，52周的價格範圍在149美元到457美元之間，明顯顯示出高波動性。
在收入方面，該公司估計已產生約1.2億美元的收入。

塞勒的“暫停”：信號還是策略？

也許最引人注目的細節是塞勒宣布在財報發布前暫停每週比特幣購買。
他用一句話宣布了這一決定：“本周不買了。”
提醒一下，自2025年下半年以來，策略公司一直在每週定期購買比特幣。
為了資助這些購買，公司發行了價值21.76億美元的STRC和3.66億美元的MSTR股份，以籌集25.4億美元用於比特幣的購買。
這一突然的暫停被市場解讀為兩種可能：要么是法律上的預盈利沉默期，要么是公司在當前資產負債表壓力下尋求新的融資模式。

下一步我們應該關注什麼？

現在所有的目光都集中在今晚的投資者會議上。
預計塞勒將解釋公司在本季度虧損後將如何塑造未來策略。
特別是三個問題的答案將至關重要：
比特幣的購買策略是否會繼續保持同樣的激進？
是否有關於優先股股息可持續性的新的路線圖？
以及，比特幣的回升將對第二季度財報產生什麼影響？

策略的故事不能與比特幣的故事分開來看。
儘管季度虧損沉重，但這一虧損尚未實現，且公司仍有充足的現金儲備，顯示情況並非完全黯淡。
然而，必須承認，對於持有81.8萬比特幣的公司來說，每四年一次的牛市以及每次劇烈的調整都決定著資產負債表的命運。

攜帶巨浪的船隻在風暴中最容易被搖晃；
而當它到達港口時，則是卸下最多貨物的那一艘。

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