ONCHAIN INSIGHTS 每日簡報

加密貨幣

比特幣正測試約62,000美元至63,000美元的關鍵支撐位，市場正處於十字路口。比特幣的供應中超過一半——約1050萬BTC——目前處於虧損狀態。這種數字通常出現在重大底部附近。2011年。2018年。2022年。都曾出現類似的讀數。已實現損失較上月增長78％，而已實現利潤則下降57％。這表明看空動能可能正在減弱，但市場尚未走出困境。

更大的問題是，沒有新的資金流入比特幣。新投資者流入僅下降至負12億美元。進出資金多於流入。過去30天，現貨比特幣ETF出現63億美元的資金外流。機構投資者正在減少敞口，而非增加。貝萊德等已經收縮。基金市場溢價指數跌入負值區域——基金投資者不再願意支付溢價於淨資產價值。30日指數移動平均線呈下降趨勢。在溢價回到正值並穩定之前，可持續的上行動能將面臨嚴峻挑戰。

這裡有個奇怪的部分。網絡需求依然強勁。比特幣每日交易量已超過80萬次——是2025年低點的兩倍多。網絡活動指數接近2024年9月的歷史高點的7%。低於0.01 BTC的小額交易現在約佔活動的80％，高於2023年的約44％。Rune、Ordinal、BRC-20協議產生大量低價值轉賬，有些甚至只有546聰。記憶池已膨脹至128,000筆未確認交易——是2025年2月以來的最高點。網絡擁堵。但這種擁堵來自於 inscriptions 和數據時間戳記，而非經濟支付。因此，出現了這種奇怪的背離——鏈上使用繁忙，但價格疲軟，機構需求也疲弱。

宏觀

股市處於極端狀態。美國前十名科技股目前佔標普500總市值的近40％——自1990年代末科技泡沫以來的最高集中度，遠高於2000年網路泡沫期間的25％。人工智慧已重塑一切。英偉達市值已突破五兆美元。瑞銀現正敦促再平衡，認為科技強勢時期應用來降低集中度，而非增加。

過剩流動性領先指標首次轉為負值，為2021年以來首次。該指標衡量實體資金增長與經濟增長的比率，歷史上會提前3至6個月預示美股走勢。現在已低於零，並持續下滑。收益率曲線趨於平坦。實際利率上升。過去幾年支撐風險資產的核心驅動因素正在消退。

中國經濟收縮。5月零售銷售同比下降0.6％——為2022年底以來的首次下降。前五個月固定資產投資下降4.1％。惠譽預計中國2026年GDP增長將放緩至4.6％。房地產銷售同比下降14.1％。新房開工下降22.6％。製造業活動仍依賴外部需求，如果國內需求不擴大，2026年下半年通縮壓力可能重新出現。

整體局勢

風險資產持續上漲。股市接近歷史高點。科技股領跑。信用利差穩定。波動率收縮。但在這表面之下，卻是極端集中、槓桿創新高、流動性信號惡化、機構需求降溫。資金仍在流入風險資產，但基礎非常脆弱。宏觀逆風——中國經濟疲軟、私人信貸贖回、美元走強——正對底層產生壓力。

標普500收於7,500.58點，上漲1.44％。納斯達克100指數上漲3.26％，至30,406.19點。VIX指數降至16.8。但2年期國債收益率飆升13.7個基點，至4.19％。美元指數維持在100.74。黃金價格下跌至4,155.40美元。白銀價格為64.70美元。比特幣仍堅持在62,982美元。

過剩流動性信號是我最擔心的。它自2021年以來首次轉為負值。這是一個具有歷史意義的警告。而且正好在沃爾什首次FOMC會議之後——這次會議展現出明顯鷹派立場，推高短期利率。流動性狀況正在迅速惡化。

值得關注的事項

比特幣的58,400美元支撐位是底線。歷史上，調整後的實現價格在修正期間一直是強有力的支撐。如果跌破，下一個主要支撐在46,700美元附近——2024年2月的低點。向上方面，約35億美元的空頭頭寸在70,000美元附近面臨風險。這是一個條件性上行布局，並非確定性。一旦跌破63,000美元，牛市前景將失效。持續收盤站上70,000美元可能引發空頭回補。

PCE通脹和支出數據將於6月25日公布。密歇根消費者信心指數於6月26日公布。JOLTS數據則在6月30日。這些數據將幫助我們判斷這次鷹派聯準會轉向是一次性調整還是長期轉變。

底線是？風險資產表面上仍在緩慢上行，但底層基礎正變得不穩。極端集中。創紀錄的槓桿。負面流動性信號。機構對比特幣的需求降溫。聯準會剛剛暗示加息可能重啟。市場很少在所有人預期時轉向。現在的警告信號正在閃爍。問題是，是否有人在注意？

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