当$3B 资产化为瓦砾：解读3AC崩溃

苏主的经历犹如一个加密货币的警示故事，且极为戏剧化。从2012年的德意志银行交易员，到2021年的加密货币对冲基金之王——然后在2022年中期遭到彻底 annihilation。整个崩溃？七十二小时。

设置：在2020-2021年获胜

三箭资本成为了加密金融的宠儿。 Zhu 管理着数十亿资金，拥有传奇的有限合伙人，并以洞察市场周期而闻名。在纸面上，3AC 看起来势不可挡：多元化的投资，内部访问，十亿美元的信念交易。

但仔细查看资产负债表，任何人都能明显看到弱点：杠杆之上还有杠杆，再上还有更多杠杆。

致命的架构

3AC的融资模式本质上是用借来的钱搭建的积木游戏：

• 借鉴自 Genesis、BlockFi、Voyager
• 然后将这些贷款作为其他地方更多贷款的抵押
• 仅在市场持续上涨时才能维持偿付能力的堆叠头寸

LUNA的风险暴露讲述了完整的故事：一个$500M 的赌注在48小时内化为乌有，当时Terra生态系统在2022年5月崩溃。这不是一次回撤——这是一次彻底的消失。

为什么多米诺骨牌倒得如此迅速

1. 没有熔断机制 — 3AC几乎没有风险管理框架。头寸没有对冲。回撤限制不存在。

2. 非流动抵押品 — 他们持有的资产中，有很大一部分是非流动代币或高度波动的资产。当清算压力袭来时，没有地方可以出售，否则会进一步压垮价格。

3. 透明度剧场 — 投资者和债权人无法实时了解3AC实际持有或欠下的情况。当数学问题暴露时，已经为时已晚。

瀑布

2022年6月中旬：比特币崩溃 → 保证金追缴激增 → 抵押品削减 → 3AC无法履行义务 → 债权人恐慌 → 传染扩散。

Voyager Digital 破产了。BlockFi 需要救助交易。Genesis 失联了。连锁反应波及整个生态系统，导致在这些平台上有存款的零售用户蒙受损失。

实际课程

这并不是关于LUNA是一个糟糕的赌注或加密货币风险。关键在于杠杆与仓位规模纪律的脱节。10倍杠杆的头寸在11%的回撤到来之前运作良好。一旦到来，你就会被清算。

苏主获得了最佳的数据、最聪明的顾问和数十亿的资本。他缺乏的是对尾部风险的谦逊以及拒绝额外贷款的自律。

它揭示了什么

3AC的崩溃揭示了加密借贷生态系统的脆弱性：

• 对对冲基金没有审慎监管
• 借款人几乎对对手方风险一无所知
• 不透明度是一个特性，而不是一个错误
• 杠杆交易很有趣，直到它变得不再有趣

近三年后，行业仍未完全从2022年6月那72小时内开始的传染中恢复过来。